距离双减公布已经有差不多快两年了，这两年间，所有教育股都经历了至暗时刻，市值下来70%以上的比比皆是，很多明星公司更是被抹掉90%的股价。
这其中尤以曾经的双巨头新东方好未来领头，曾经风光无限，但在过去的两年时间却是一片惨淡，当然凭借新的直播业务崛起和非k9板块的稳步增长，新东方的股价出现了强有力的反弹，算是一只脚重新步入了正轨，今天我们重点说下另外一家教培巨头好未来。
关于财报
(2023财年第四季度情况，单位：千美元，不包括每 ADS 净收益)
先看下财报，刚公布不久的好未来2023四季度，算是一个基本符合预期的业绩，净收入从上个季度的2.33亿美元上涨到本季的2.69亿美元，环比涨幅15.6%；归属于好未来的净亏损为3941.7万美元，上个季度为5157.9万美元，窄幅收缩。
而好未来2023财年全年净收入从上年同期的43.91亿美元下降到本期的10.20亿美元，同比降幅76.8%；净亏损1.36亿美元，上年同期净亏损为11.36亿美元，同比降幅为88.1%。
对于这份财报不做过多解读，有几个点值得说一下，随着23年疫情的全面放开、成本结构的优化完成，集团业务基本从去年的最底部走了出来（考虑到22年7月19日正式公布的双减政策，随后的2-3个季度仍有大量预售款结算为确认收入因而营收方面的下降幅度凸显不出）。
毛利润从2022财年第四季度的3.431亿美元下降58.8%至1.413亿美元。毛利率同比下来了有接近10个点，在于原有k9业务转化为非营利性（价格下降），新业务利润率不高所带来的。
还有一个值得关注的点在于现金流这块，截至2023年2月28日，公司拥有20.219亿美元现金和现金等价物以及11.496亿美元短期投资（合计31.715亿美金），截至2022年11月30日，现金、现金等价物和短期投资合计余额为30.41亿美元，现金流收入环比增加1.3亿美金。同比2022年2月28日的27.087美金则是增加了大约3亿美金。
截至2023年2月28日，公司递延收入余额为2.374亿美元，而截至2022年2月28日为1.877亿美元。所以环比上季度的2.7亿略有下降，考虑到好未来四季度非收费大季，还需看一季报的递延收入来推算增长恢复的情况。
战略规划
好未来从新财年开始将采取“3-2-1布局”
学习服务依然是大头，而除了一直就有的内容解决方案（原魔法校业务），这次明确了技术解决方案，相信和几天前公布的即将推出的“MathGPT”有一定关系，而在最后的平台战略中也是最大号字体突出了Ai。
收入构成
1、关于素养课
收入构成这块，还是以素质教育，k9之外的培训业务和创新业务为主，素质教育这块我们不做过多讨论，但是想提一下学而思素养课。
按照好未来自己的定义，“素养课程的方向是帮助孩子形成正确的思维方式，教会他们用适当的方法进行有意义的思考，这种思维方式将长期影响孩子未来的人生发展路线。学而思素养课通过不同任务的设计，帮助孩子们学会自主思考和探究，从而锻炼他们的思维意识，引导他们建立自主学习的框架和方法。这种教学方式不仅能够帮助孩子培养创造性思维和解决问题的能力，同时也能够促进他们的自我发展和成长。”
目前来讲，已经开设一年多的人文创作、创新思维、科学实验和编程受到极大的欢迎，在学而思app上的报名基本处于全满的状态。
而就之前资本市场热议的素养课里教授部分学科类内容的问题，公司也在第一时间进行了自查和回复，从监管的态度来看，应该是在符合政策范围里的业务开展，给我的一种感觉是，原有过分注重考试结果的课程形式逐渐过渡到以培养生活中的兴趣和思维能力为主，在学而思强大的教研体系和师资能力，这点上说是行业第一应该也没人反对。
市场的反馈也给了一个非常好的指引，如果素养类课程能够有效弥补k9学科课程关闭带来的损失，那么可以大胆猜想一下，这项业务是否成为新的增长点？目前好未来在双减之后还剩下的教学中心介于100-200家，相较两年前800+家的水平差距还很大，随着业务的触底反弹，一向追求满班率（利润率）的好未来也会慢慢将中心数量重新增加起来。
2、关于其他业务
好未来集团总裁彭壮壮在这次财报会上提到，现有业务中，部分已经有了可行的商业模式；同时也有一些业务仍处于探索基础。对于较为成熟的业务，好未来将平衡增长和盈利能力，并管理运营效率。对于还在探索期的新业务，好未来将更多地关注产品和用户需求的匹配并为客户创造价值。
学习机
这里面说到的几个新业务，一个是最近受到很多人关注的学习机，在被问到学习机的潜在市场总规模时，好未来方面提到，如果按照智能学习平板的狭义定义，预计每年市场的总出货量约为400万至500万台。但真正的目标市场并不仅仅是学习平板的狭隘定义，通用平板也被用于学习场景，如果都加上，可能会超过1000万台出货量。
对好未来而言，这是一个重要的市场。现在，好未来的重点是优化智能硬件的功能。未来的服务收入将会有一个值得期待的增长空间。
从过去几个月抖音直播间的数据加上一部分“消息”得出的学习机出货量累计达到最少几万台的规模（不确定），考虑到单价4500+的价格，这块收入规模也早已破亿，当然，如果按照好未来自己的测算，每年出货量在400-500万台，已目前在c端市场做起来的超高口碑来看，未来一年内拿到市场10%的份额（40-50万/每年）也是有可能的。
下图只以京东作为参考（看前两行的评论数即可，参考京东默认评价机制），全网数量在几万台是可以保证的，通过评论也可看出还有家长在询问高中内容什么时候上，可见目前的底层知识体系还在完善中，而相比早就推出的讯飞和步步高等的平板学习机，为什么学而思能在短时间出圈？其实还是一个家长更认同品牌和教研教学能力，我们可以把学习机当做对未来实现Ai教学和辅导的承载硬件，没有这个平板相当于失去了一切基础，因此才会迅速在家长圈内炸开。
海外业务
目前好未来旗下海外品牌Think Academy已经在美国、英国、澳大利亚、马来西亚等7个国家和地区开展业务，面向海外K12学生提供多样化课程服务。说真的，早在几年前这项业务就在开展过程中，我一直不太关注（看好），毕竟国内外教育体系差异很大，加之海外华人的规模各地用户习惯的不同，因此从未做过多的关注，这次依然将这项业务提了一下，证明还在稳步增长中，不如过两个季度，实现一定业务体量之后再来进行分析。
关于人工智能
由于目前正式的MathGPT产品还未发布，所以我们只从公开发布的一些信息来进行了解：
学而思的Ai实力——据公开信息显示，基于智慧教育人工智能开放创新平台助力，学而思AI lab获得各类顶级学术会议比赛冠军16项，亚军6项；发表国际期刊和会议高水平学术论文31篇，包含光学字符识别、图像、自然语言处理、语音以及多模态等多领域的学术研究，在计算机视觉顶会以及自然语言顶会中均有多篇论文发表；申请专利220余项，授权专利150余项，软件著作权60余项。
再结合20年的数学教学经验，积累了庞大的数学相关数据，这些数据是进行MathGPT训练的必备物料。另外，学而思的海外业务Think Academy在全球若干国家和地区也有着相关数据模型，因此具备了在GPT领域的基础。
像Photomath、Mathway、专注数学计算的WolframAlpha等产品，利用的都是非LLM的传统AI技术加上数据库的方式解决数学问题。走AGI路线的公司则尝试让通用LLM“更懂数学”，比如GPT4在数学任务上比之前的3.5版本性能更好，谷歌旗下的Minerva模型也专门针对数学问题进行调优。
学而思选择了另一条少有人走的路，不基于现有LLM做微调和接口调用、不做通用LLM，而是自研基于专业领域的“数学大模型”MathGPT，不说之后的成功率，至少这条路是目前国内没人走的，同时我十分看好该项技术在商业领域的用途，比如学习机和线上课程等集团成熟领域。
未来规划
1、探索期业务的持续投入，如智能硬件、海外学习服务等。
2、新技术（人工智能）的持续投入，如MathGPT。
3、继续寻求创造股东回报的方法。根据2022年4月至2023年4月的股票回购计划，好未来花费了约6640万美元回购1790万股美国存托凭证股票，占截至2023年2月28日总流通股的2.81%，董事会已授权将股票回购计划延长12个月。
从上一波双减之后，好未来市值至今仍处在蒸发了90%的情况，属于底部区域，今年判断其回归的逻辑就是：传统线下业务的触底反弹，学习机收入规模的提高以及MathGPT的推出及应用，按照以往二三季度的收费大季，下个财报不排除实现扭亏为盈和较高的赠长，我将长线观察和陪伴公司的成长。
注明：以上评论仅代表个人观点，不作为任何投资参考，欢迎理性讨论