看完南网储能（600995）2023年年报只能苦笑：熬吧。熬到抽蓄进入电力市场，春天才能来。这个时点什么时候来？不知道，但半年内大概率没戏。
在2022年年报公布后，我写过：失望与希望交织的2023年
在2023年年报公布后，我想说：挺过2024年，或许就是春天。
对于南网储能2023年的半年报和季报，我去年都没看，因为在满心期待容量电价上调的预期中，等待的结果是一记重锤：本次核定电价自 2023 年 6 月 1 日起执行，根据核价结果，预计减少公司 2023 年收入预算 4.96 亿元。
在这种情况下，看财报已经没有意义。
此事印证这么一句话：乐观的投资者都亏钱，悲观的投资者没赚钱。
2023年收入会减少4.96亿元。抽水2024年收入下降多少？净利润又会下降多少？
收入比较好推算：2023年影响收入预算4.96亿，假如影响收入是均匀的（也应该是大致均匀的），相当于每月减少7085万元，那么2024年全年减少的收入是约8.5亿元。
损失的这8.5亿收入，将带来多大的净利润损失呢？这是问题的关键！
因为公司没有公布其他抽蓄电站2022年收入和净利润情况，只有惠州蓄能和广东蓄能公布了最近几年的收入和净利润情况，我们就依照这个来推算。
惠州蓄能2023年收入与2022年相比，下降1.53亿元，净利润下降0.93亿元，下降收入的60.7%转化为利润损失。
广东蓄能收入下降7200万元，净利润下降5000万元，下降收入的69.4%转化为利润损失。
广东蓄能情况有些特殊，有一半容量是租给大客户，所以收入下降只有7200万元，是惠州蓄能的一半。不过下降收入转化为利润损失的比例是69%，比惠州蓄能还高，有点奇怪，依然算正常吧。
从公司披露2023年全年损失4.96亿收入看，两个老电站损失收入合计2.25亿元，其他电站深圳，海南，清远，还有阳江和梅州等抽蓄电站合计损失2.71亿元。
两个老电站损失净利润1.43亿元。净利润损失占收入损失的比例是63.5%
而其他电站损失2.71亿元，净利润损失多少？先看下面的数据：
从这个表格看，2022年才全部投产且处于税收免减优惠期的梅州蓄能和阳江蓄能，2023年净利润分别是1.31亿和1.82亿元。
从抽蓄电站和国家政策调整看，就是调整盈利能力过高的老电站，因为新电站本身盈利能力就一般。
2022年南网储能总利润是20.87亿元（含少数股东权益），扣减两个两抽蓄电站合计5.36亿元净利润，剩下15.51亿元。
天生桥2022年净利润是7.09亿元，还有一个调峰水电鲁布革和几个小水电站，我在之前的文章测算过，鲁布革也是一个古老的电站，利润率应该也是特别高，2021年和2022年的收入推算分别是3.23亿和4.33亿，2023年大概略低于2.9亿元。2022年来水较好的情况下，参考天生桥净利率高达48%的情形，鲁布革4.33亿的净利润，提供40%的净利润，应该问题不大的，约1.73亿元。我当时将天生桥和鲁布革净利润合计为8.7亿元。
那么在2022年，15.51-8.7=6.81亿元，这就是应该是深海清以及阳江和梅州等5个抽蓄电站的利润之和。按照装机容量120万千瓦是一个标准电站计算，上述5个电站，大概是4.5个标准电站，基本上，每个标准电站的盈利就是1.51亿元。考虑到梅州和阳江在2022年并非全部机组贡献全年净利润，所以上述标准电站的净利润只是一个合理的参考值。
而在之前的系列文章里，我推测一个标准电站的净利润不超过2亿元。
而2023年公司发布的材料，给了我们一个推算电站盈利能力到底如何以及是怎么下降的机会。
在这个表中，公司发布了阳江和梅州电站完整年度贡献净利润的情况
2023年公司净利润12.46亿元（含少数股东权益），扣减惠州和广东两个老抽蓄电站的净利润之和3.93亿元，剩下8.53亿元。
再扣减天生桥2.08亿净利润，按照天生桥净利率27%，以及鲁布革2.9亿收入，假定鲁布革电站净利润0.6亿，调峰水电站贡献净利润2.68亿元，则留给5座抽蓄电站的净利润，就是8.53-2.68=5.85亿元。
在2022年，5个电站的净利润之和是6.81亿元，而2023年是接近5.85亿元，下降约1亿元。
按照上面图表披露的数据，梅州和阳江两个新电站，贡献的净利润是1.3亿和1.8亿元，合计为3.1亿元。
而深圳，海南，清远这三座投产时间稍微长一点的电站，可能有税收减免力度减少因素，三座电站的净利润之和只有2.75亿元。三座电站，相当于2.5个标准电站略多一点，也就是，一个标准电站剩下的净利润只有1.1亿元。
我的判断，是2023年5座抽蓄电站净利润之和下降约1亿元，很可能净利润下滑就被这三座“中年“电站分摊。
关键是，这种下滑还只是2023年6月1日之后的调整结果。
经过上面的分析，在公司公告容量费调整损失4.96亿的收入影响大致如下：
两个持股54%的老电站收入损失2.25亿，净利润损失1.43亿
5个全资电站收入损失2.71亿元，净利润损失约1亿元。
我们依然假定容量费的损失是每个月均匀的。这样大致能测算2024年全年净利润损失情况
两个老电站7个月损失1.43亿，12个月损失约2.45亿元
5个全资电站7个月损失1亿元，12个月损失1.71亿元。这意味着公司5个全资抽蓄电站的净利润之和，可能逼近5亿元。
公司2024年全年损失净利润之和是4.16亿元（2023年政策调整损失净利润是2.43亿元），相对2023年，将新增损失约1.7亿元。
对2024年全年净利润，如果对净利润影响重大的调峰水电净利润依然维持2023年这种不正常低位，那么2024年公司净利润可能只有从12.45亿元，下降到10.7亿的样子。而归属净利润有可能下降到9亿或之下。
但考虑2023年调峰水电净利润之和仅2.68亿元，只要来水稍微正常，净利润之和就大概率能恢复到2021年的5亿元。而容量费导致2024年同比2023年的利润同比减少只有大概1.7亿左右，所以只要水电净利润能恢复到正常值，2024年净利润依然有望保持增长。同时，还有逐步增加的化学储能，也会提供一些微薄的利润支持。
利润的企稳，或许安抚南网储能投资者的心情，让他们等到春天。
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