无论哪个企业，资产质量是必须要关注的。优秀的企业，即使在行情低迷的时候，依然可以赚钱，如果能达到这点，安全边际就足够强。华润电力就是安全边际足够强的企业，从年报上看2021和2022火电大幅亏损的情况下仍能有相当程度的盈利实属难得，这部分盈利主要来自绿电的利润贡献超过火电的亏损的缘故。随着煤炭的长协价稳定在700元左右，从历史数据看相信华润电力的火电利润维持在30~40亿也不难，另外随着绿电装机规模在未来2年可以提升20GW左右，那么相比目前22GW的产能可以提升80%以上。对应的绿电营收和利润可能增加50%以上，因此绿电的利润有可能达到120亿左右，加上火电的利润，预计2025年利润可达150~170之间（运气好的话可以到200亿），相比2023年增长50%以上，确定性非常强。按照目前的利息率40%计算，预计分红可达1.2~1.5港币之间，按照目前股价分红率可达6%以上。
下图是华润电力火电利润和绿电利润的变化，绿电的利润从2019年的29.1亿持续提升到2023年80.8亿，而火电利润从+36亿~-63.4亿波动（2021和2022年为高煤价期间），总利润也随之浮动，未来随着煤价的稳定相信总利润的波动区间也会相应缩窄。
下图是华润电力权益装机规模的变化，火电的权益产能缓慢增加，目前为37GW规模。绿电从2019年的9GW持续增加到2023年的22GW，增加超过150%，预计未来华润电力在2025年的绿电的装机规模可达41GW，火电和绿电的基本各占50%的比例，总装机规模可达80GW以上，相比2019年提升100%，利润预期也是翻倍的。
下图是华润电力绿电的装机规模占率稳步提升，预计到2025年占比达到50%，绿电利润率基本保持在30%~40%之间远超火电利润-15%~5%，这是华润电力盈利的基石。
下图是华润电力利用小时数不管是风电还是火电都高于全国平均值，显示出华润电力的极高的盈利能力，虽然从商业模式上讲华润电力并不算顶级，但公司的生意都分部在沿海和西北地区，都是非常好的消费和资源地。目前估值低，派息高及高分红率，未来几年盈利的确定性很强，华润电力值得拥有。
以上分析仅从华润电力的年报分析，不构成投资建议，不吹票，仅记录自己的分析逻辑，欢迎大家指正。