久期财经讯，8月29日，惠誉确认北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，00392.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”。展望“稳定”。
此外，惠誉还确认了北京控股所有存续美元及欧元债券“A”的评级，该等债券由北京控股提供无条件及不可撤销之担保。
惠誉基于《母子公司评级关联性标准》，得出北京控股的发行人违约评级与惠誉对其母公司北京控股集团有限公司(Beijing Enterprises Group，简称“北控集团”)的内部信用评估结果一致，这一评估受北控集团在战略及运营层面对北京控股“高”支持意愿的驱动。北京控股持有北控集团最重要的战略性资产，是母公司旗下最大的EBITDA贡献企业。
基于其《政府相关企业评级标准》，惠誉对北控集团的评估结果与对北京市人民政府信用状况的内部评估结果关联但不等同。北控集团由北京市国有资产监督管理委员会(北京市国资委)全资拥有。作为北京市的综合性公用事业和公共服务平台型企业，北控集团承担重要战略性职能，因此，惠誉预计，北京市政府为其提供支持的意愿较强。
关键评级驱动因素
母公司与政府的关联性为“强”：惠誉评定北控集团的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。北京市政府严格管控集团的战略和业务运营，并委任集团主要管理层。北控集团是北京市国有资本在公用事业领域的投资运营平台，其职能与市政府的经济和公共规划紧密衔接。鉴于北控集团频繁获得政府拨款、股权注资，以及为其在京天然气业务提供的政策支持，惠誉评定集团的政府支持记录为“强”。
母公司若违约带来的影响为“强“：惠誉评定北控集团若违约带来的社会影响为”强“。鉴于其政策性功能范围较广，北控集团若违约将很难找到替代性企业。北控集团供应了北京市95%的天然气用量，并通过其子公司运营北京市的部分水务和垃圾处理项目。此外，北控集团还获授权承建地标性的基础设施项目。惠誉评定集团若违约带来的融资影响为”强“。北控集团及旗下子公司是活跃的境内外债券发行人，若违约将收窄北京市其他国有企业的融资渠道。
战略层面关联性为“高”：惠誉评定北京控股对北控集团的财务贡献度为“高”。北京控股持有北控集团45%的资产，后者53%的EBITDA来自北京控股。由于北京控股拥有北控集团最重要的公共事业战略性资产(包括天然气分销、水务和固废处理业务)，其竞争优势亦评定为“高”。
北京控股代表北控集团在执行保障能源安全和环境保护的关键市政任务方面发挥着重要作用。北京控股拥有进入境外股市及债市的通畅渠道，是北控集团的重要投融资平台。鉴于北京天然气消费及北京控股废物处理及水务板块的增长前景较为温和，惠誉评定其增长潜力为“中等”。
运营层面关联性为“高” ：该指标反映北京控股和北控集团品牌和管理层的高度重叠弥补了两者之间较低水平的运营协同效应。北京控股的大多数执行董事也曾在北控集团的管理团队中任职，人员轮职频繁。惠誉认为，北控集团对北京控股的战略、财务和运营决策有重大影响。北京控股及旗下部分主要子公司也与北控集团共享同一品牌名称，并被主要债权人看作集团的一部分。
法律层面的关联性为“中等”：惠誉评定该指标为“中等”，原因在于，北京控股有可能触发北控集团部分国内债务工具的交叉违约条款，签署债务工具的未尝金额较大且期限较长。
业务状况持稳：惠誉预计北京控股子公司北京市燃气集团有限责任公司 (Beijing Gas Group Co., Ltd.，A/稳定)的单位毛差在2023-2025年期间将保持稳定，因为其管道天然气的采购成本稳定，定价体系完善。惠誉预计，由于气候暖和，2023年其天然气销量将略有下降，但惠誉认为，防控措施的解除将为2023年下半年的经济活动和天然气销售提供支持。
轻资产水务业务：惠誉预计北京控股的水务业务在采用轻资产战略后将持续改善其自由现金流。该业务将减少对建设-运营-转让建设和水环境改造项目的敞口，专注于资本支出强度较低的服务驱动型项目。
废物处理业务利润率下降：惠誉预计该公司EBITDA利润率将在23财年下降6.5个百分点，主要是由于过闸费降低，商业和工业(C&I)废物进取量减少以及欧洲业务成本增加，导致EBITDA下降26%。惠誉认为，随着运营能力的增加，EBITDA将在2023年之后逐步恢复，而利润率将随着商业和工业废物进取量的正常化和电价优惠恢复而逐步恢复。
更高的杠杆率:在按比例合并北控水务后，北京控股的杠杆率（以净债务与EBITDA之比衡量）从2021年的4.3倍上升到2022年的5.0倍，原因是废物处理业务的EBITDA降低和资本支出增加。惠誉预计，由南港液化天然气站以及EEW Energy from Waste GmbH (BBB/负面)的资本支出增加，杠杆率将保持在5.0倍左右的高位，然后在2024年之后逐渐趋于下降，因为之前的资本支出转化为更高的收益。
独立信用状况为“bbb”：惠誉对北京控股独立信用状况(SCP)的评估是基于其核心业务的稳定现金流和适度的杠杆率。
评级推导摘要
鉴于北京控股与母公司北控集团之间存在“中等”法律关联性、较“高”战略关联性及较“高”运营关联性，母子公司之间的整体关联性为“强，因此，北京控股的评级基于惠誉对母公司内部信用状况的评估结果得出。
关键评级假设
-北京燃气：2023-2025年期间的单位毛差将稳定在0.38元人民币/立方米。2023年，由于气温升高，天然气量会下降，然后在2024年至2026年之间稳定增长1%-2%。
-北控水务：2023年至2026年期间，水务项目建造收入占比将下降，以反映该公司向轻资产模式的战略转型;在2023-2026年期间，每天将增加230万至280万吨的供水和废水处理能力，并保持稳定的利润。
-北京燕京啤酒股份有限公司(Beijing Yanjing Brewery Co., Ltd)：惠誉预计，在高端产品的拉动下，燕京啤酒的销量在2023-2026年期间每年涨幅将达到4%-5%，平均销售价格每年增长3%，以反映产品的高端化。
-中国燃气：天然气零售销售额在2024- 2027财年实现7%的复合年增长率。由于更好的成本传递和较低的现货天然气价格，2024财年单位毛差将提高0.08元人民币/立方米。
-北京控股的股息支付率将从2022年的27%上升到2026年的35%。
-北京控股的资本支出从2022财年的134亿港元升至2023财年的152亿港元，到2026财年，逐步下降至90亿港元以下。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对北控集团信用状况的内部评估结果有所改善，且北控集团为北京控股提供支持的意愿保持不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北控集团信用状况的内部评估结果。
流动性和债务结构
充裕的流动性：截至2022财年末，该公司的借款总额为774亿港元，其中246亿港元将在一年内到期。短期债务占总债务的32%。该公司手头有313亿港元的可用现金，足以支付其短期债务。截至2022财年末，离岸债务占总借款的86%，但33%的离岸债务是固定利率的长期债务。惠誉相信，如果需要，北京控股有资源为高息离岸债务进行再融资。
发行人简介