$康泰生物(SZ300601)$ 当时股权激励方案出来后市场用脚投票，现在回头看是有道理的。当时市场担心两点，一是公司主动做低Q4业绩，二是考核目标太松。现在Q4业绩出来了，可以来评价一下市场的的担忧了。

全年常规营收同比不低于+16%，较H1常规营收+7%进一步加速。全年常规营收不低于34.17亿（H1为17.64亿），推断Q4不低于9.2亿，环比同比均大幅增长。这个是好现象。但Q4归母中位值只有2亿，净利率22%，低于前三季度平均28%的水平不少，很难不怀疑Q4又计提了什么减值来做低业绩。如果按照全年扣非归母中位值7.65亿算，24年增长25%也就是9.56亿可以满足全部解锁的条件。换句话说，利润增加1.91亿，但是相对应的摊销费用就花掉1.4亿，所以这个激励的成本是很高的。事实上康泰今年的预期很高，重磅单品人二倍体上市，13价放量+出海，但如果结合现在这份股权激励方案，给人的感觉就大打折扣了。

其实之前我对康泰Q4业绩预期并没有特别悲观，主要是如果它为了做低基数动一些大的手脚，肯定是要被交易所问询的，激励方案大概率也要回炉。所以我现在看这份预告，只能说没有太多低于我预期的东西（尤其是营收），但归母利润确实很一般，事实上我也怀疑做了一些计提。

如果抛开这份股权激励，单看这两年康泰的发展历程，增速其实很快。21年常规业务营收15.89亿，22年29.46亿，23年不低于34.17亿，24年又有狂苗和出海预期，妥妥的一个高速成长股。但与之相对的确实股价持续三年的估值回归，以及随着这波股权激励而来的又一波快速杀跌。但事已至此，也只能向前看了。