上周末，美国硅谷银行事件引起国际资本市场广泛关注。它不仅是2008年以来，美国最大的银行倒闭事件，也是本轮加息周期以来倒下的第一家美国银行。从过往经验看，美国加息周期里，经常会出现部分企业无法适应过度紧缩的货币环境而倒下的情况。所以硅谷银行事件虽然令人意外，但也在意料之中。
硅谷银行成为本轮加息周期中出现的第一个“黑天鹅”，未来对资本市场带来哪些影响，目前还很难判断。虽然美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司联合“救市”，宣布从3月13日开始，硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担。但整体上，我们A股投资者可以不必过度担忧。据澎湃新闻发文，硅谷银行储户早晨五点半就去排队取款，说明大家对国家出手托底，依然没有安全感。
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称之为“黑天鹅事件”，是因为：
一是，市场没有料到本轮加息周期有这么长。即便是加息的决策者——美联储，他们的决策也存在着相当大成分的相机抉择特征，在加息周期开启之前，美联储的官员们也不清楚加息的节奏和力度。即使到了现在，依然没人能真正说清楚，美国加息周期何时结束，终点利率到底是多高。所以很多企业在加息周期开启之前，会倾向于认为自己可以渡过货币的紧缩期，因此采取的应对措施不够有力。
二是，市场没有料到，美国的银行体系如此脆弱。虽然硅谷银行事件出来后，很多评论都认为硅谷银行的倒掉，与它自己业务模式的独特性有关，但从另一个角度，不独特的其他银行真的没有问题吗？显然不能这么推论。加息周期中，有人倒掉是必然结果，而最终轮到硅谷银行，才与其特别的业务模式有关。因为硅谷银行的管理层在倒闭事件出现之前，不可能希望看到银行倒掉的局面，所以他们在过去的经营中一定采取了他们认为必要的措施来防止坏情况发生，但坏情况还是发生了。
硅谷银行倒掉后，对资本市场，特别是中国的资本市场有什么影响呢？现在市场中的分歧比较大。乐观的人认为，归要结底，硅谷银行事件是美国货币政策紧缩的结果，他的倒掉有利于美国早日结束紧缩性货币政策，从而整体上对资本市场有利。悲观的人认为，硅谷银行倒掉之后，与之有业务往来的初创型企业，资产将受到广泛影响，从而产生巨大冲击。并且，由于硅谷银行的示范效应，大量企业会担心自己在其他中小型银行里的存款，从而引发新一轮挤提潮，让更多的中小银行无法经营下去而倒闭。事实上，金融市场是相当复杂的，传导路径也很难在事先准确判定，所以硅谷银行事件对未来的金融市场的影响肯定是多方面的，整体效果如何，还有待于进一步观察。
回顾历史，在一定程度上与此次硅谷银行事件可以比较的历史情况有两次。
一是1989年储贷危机：美国从1980年开始，放弃了传统的利率管制政策，开始了利率市场化进程。在这个过程中，传统上活在利率保护机制下的储贷机构由于不适应市场环境变化而纷纷倒闭。特别是1988年后，美联储在过高的通胀压力下，开启了加息周期，这些机构的生存环境进一步雪上加霜。虽然那一年里，美联储投入了960亿美元救助这类机构，但仍有多达185家的储贷机构被关闭，破产机构的数量不断攀升并进一步蔓延到商业银行领域。据事后统计，美国在这次储贷危机中破产机构总数多达2931家（对应9,212亿美元总资产）。最严重的是1988和1989这两年。美联储也因此在1989年7月开启了降息周期。但我们观察这几年美国股市的表现，在储贷危机初期的1987年，美国股市出现了股灾，标普500指数在3个月左右的时间里大跌33%，这一点有点类似于去年。1988和1989两年，标普500指数分别上涨13%和27%，并没有受到越来越深化的储贷危机影响。
第二次是2008年美国雷曼兄弟公司的倒闭。2005年美联储在通胀压力下，开启了新一轮加息周期，并持续到2007年，联邦基准利率从1%攀升至5.25%。与紧缩性货币政策相适应，美国房价于2005年见顶，于2006年开始下跌。在此背景下，与房地产价格密切相关的次级贷款抵押证券面临越来越大的偿付压力，最终于2007年下半年开始，演化成了全面的“次贷危机”。危机发展到2008年，很多金融机构的经营出现了问题。3月，摩根大通公司收购贝尔斯登证券，9月15日雷曼兄弟公司宣布破产。这起破产事件引发了多米诺骨牌效应，恐慌笼罩了华尔街，很多机会被接管可被迫转型。截至2008年末，有25家参保存款保险基金的银行倒闭。
以雷曼兄弟破产事件为分水岭，危机分为前后两个阶段。在前一阶段，美联储对金融机构的救助措施相对比较被动，而后一阶段，美联储则采取了一篮子的主动救助措施，如向市场注入流动性等，逐渐稳定了市场情绪，控制住了局面。在整个次贷危机期间，美国股票市场分别在雷曼兄弟倒闭前后各跌了30%左右。而我国股票市场的表现，大部分跌幅在前一阶段出现，到了雷曼兄弟公司倒闭之后，中国股票市场基本上进入了寻底过程，并于一个月后成功探明底部，进入了下一轮牛市格局。
2008年这次危机，为什么我国股市体现的是先跌先见底先反弹的特征呢？
个人认为，先跌的原因，一方面是因为我国投资者风险偏好比较高，当美国传来不利于股票市场的信息后，投资者采取主动行为的人比较多，从而恐慌主要体现在前期。另一方面，由于我国当时上市公司的结构中与宏观经济相关度高的行业和公司占比高，对宏观经济的反应比较敏感。相反，由于美国股票市场近几十年，被动投资者占比较高，对不利信息的反应相对不敏感，因此下跌比较滞后。同时，美国上市公司中，与宏观经济相关的公司相比较少，而与金融环境相关的上市公司占比更高，因此下跌主要体现在后一个阶段。
这两种情况，在去年的熊市里，两国股票市场的表现如出一辙。中国股市先于美国股市见顶，并且下跌速度快于美国股市，下跌幅度也大于美国股市。基本上已经充分地反应了美国加息的悲观预期，硅谷银行事件后续可能还会有余波，影响全面过去，可能需要几个月时间。在此期间，美国股市如果有继续下跌情况，对A股的冲击可能已经比较有限了。
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