利益相关：佰仁医疗是本散未来五年最看好的公司之一，本人持有$佰仁医疗(SH688198)$ ，未来不排除继续增持。
背景
佰仁医疗在2016-2019年的加权ROE分别为33.59%，36.68%，22.17%和27.65%。（2019年12月份上市募资，可以认为基本上不影响当年的加权ROE）。2019年12月上市募集5亿资金，净资产从年初的2亿增加到年底的7亿，增加250%，摊薄了ROE。
特别要指出的是，佰仁医疗作为第二批上市的科创板企业，超募5300万，大概10%吧。募集资金用于昌平新城东区二期项目（3.2亿）和补充流动资金（1.8亿），其中二期项目的建设进度因为疫情有所延迟，预计2024年6月投入使用。也就是说这部分资产在未来的几年内会逐步贡献成长性（成长性主要是靠介入瓣等新产品的注册和放量，二期项目的厂房投入使用也是必不可少的条件）。
报表数据
资产负债表特别干净。根据23年年报：流动资产6.8亿，其中现金（3亿）和类现金2.3亿；非流动资产6.5亿，其中在建工程1.9亿，大额存单1.8亿。流动负债8100万，非流动负债5800万，无有息负债。所有者权益11.9亿。可见目前的资产（13.3亿），大部分是以定存和理财（2.3+1.8=4.1亿）和在建工程（1.9亿）的形式存在，并未开始创造现金流。
现金流状况良好，经营性净现金流稳定增长，23年预计在1.4亿（和实际的净利润匹配）。23年的资本开支1.3亿，跟募投项目投入相关。
利润表中的净利润，受到股份支付的干扰，有较大失真。但是公司很明确的每次都会披露剔除股份支付后的实际净利润。2019-2023年分别为6300万、8700万、1.16亿、1.4亿和1.4亿。2023年因为研发投入增加、为即将到来的新产品储备销售人员等原因，导致净利润水平和上年持平，实际的增速看营业收入。营业收入从最早有记录的2016年0.78亿，到23年收入3.71亿，7年复合增速25%。
再来看分红水平。2019-2023年的现金分红分别为1920万、1920万、4800万、6780万和1.1亿，除以当年实际的净利润，派息比率分别为30%，20%，41%、48%和78%。对于一个刚起步的生物医药企业来说，在没有大额超募资金的情况下，这个派息率已经很高了。可见公司赚的是真金白银，而且对未来现金流的可持续性信心很足。
仅仅从报表上看，佰仁医疗是一家创造现金流的能力很强，而且基本不依赖资本投入。大比例分红很好地控制了体内冗余现金，使得其募投项目投产并发挥作用后，ROE会朝着上市前的30%左右的水平靠拢。预计未来稳定期的ROE能够保持在20%以上。
产品和研发
23年的报表信息非常丰富，主要是管线爆炸，不知从何说起。本文不占用过多篇幅，各位投资者最好还是去仔细研读公司的年报，原汁原味，披露非常详尽。
除了两款介入瓣给了比较明确的获批时间预期（今年6-8月），还有分体式介入瓣（主动脉、二尖瓣和三尖瓣）这几个大项目，另外管线里面又增加了几个项目，比如主动脉根部扩大补片、ePTFE血管和片材、植介入用牛心包片材及海外注册。另外，几款抗衰老的胶原蛋白产品也即将入组完成。
人员结构
人员结构的变动也比较有意思。22年vs23年，总人数从355到473，增长33%；其中研发技术人员从65到119，增长83%；销售人员从93到106，增长14%；生产人员从153到192，增长25%。
23年，生产人员基本和销售收入增速匹配。研发人员大幅度增长，应该包括产品临床和注册人员，公司管线全力推进；这些产品将在24和25年逐步落地。销售人员的增速比较少，因为新产品没上市，预计到24年和25年，随着产品获批，销售人员会成为增长主力。
投资观点
1，佰仁医疗有自由现金流，能给股东分红。从后看会成为一家高ROE和高派息率的公司。
2，佰仁其实是一家生物材料公司，knowhow壁垒高。它在牛心包处理技术上有几代人的积累（具体看公司ppt）,这些都是没有体现在报表上的无形资产。除了牛心包生物材料，还有从美国收购的ePTFE材料技术。
3，瓣膜植入人体后要工作10-15年，耐久性是关键点。佰仁医疗在外科瓣上有长期大组数据，能够证明其处理后牛心包的耐久性。在证明耐久性和有效性之后，随着时间推移，心脏瓣膜会形成品牌效应，最终市场份额会很集中。
4，介入瓣是牛瓣+球扩瓣，和爱德华技术路线一致。今年年中上市时间刚好，国内几家竞争对手把前几年超募的资金烧的差不多了，在销售端也无力大幅补贴，竞争强度已经大幅度降低。
5，佰仁医疗还有两块业务，一块是先天性心脏病的治疗，也是各种补片和瓣膜；一块是生物性补片，比如胸外补片，肺补片、消化道补片、眼科补片、血管补片、脑膜补片等等。都是能正常赚钱，而且补片的市场空间不小。补片的管线也很厚。
6，管线的爆发就在24年，业绩的爆发在25年。目前公司只是静态估值高，实际上处于被低估状态。