一、前言
今天一直在关注着颐海国际年报的事情，看到海底捞分红出来的时候，心想海底捞都能分红这么多，产能建设已经进入尾声且现金流更为充沛的颐海国际不会也来个大比例分红吧？没想到最后的分红真的超出了预期。
2023年颐海国际累计分红7.7亿元（每股0.74元/0.815港元），累计回购注销股票1.76亿元（1020万股），在全年净利润8.53亿元的情况下，共计拿出来了差不多9.5亿元人民币回报股东！并且可以期待的是，对于颐海国际这种现金泛滥还轻资产（预计未来五六年基本上不需要建设新产能了）并且股东回报意识强的企业来讲，分红率仍有持续提升空间，甚至可以期待一下特别分红。
回到文章来，颐海国际2023年营业收入61.5亿元人民币，同比基本持平；净利润8.53亿元人民币，同比增长15%。从业绩表现看，整体情况基本在笔者预期当中，里边有几个和笔者个人估计略有偏差的点分别是，火锅料方面的第三方疲软，关联方超预期（但也存在毛利较上半年有略微下滑的情况）；速食方面的淘汰赛打的也比笔者想的激烈，但是已经曙光初现——后文会对此进行详细说明。
二、年报及业务简读
颐海的年报并不长，读起来也很快，笔者将放掉一些细枝末节，抓住一些自己觉得重要的点来进行阐述。
1）火锅料
23年颐海国际火锅料营收41亿元（占全部收入的66.5%），营收同比增长11.7%，整体毛利率34.1%，同比去年减少0.7%（主要原因是低毛利的关联方份额提升）。其中第三方22亿（营收同比减少3.2%，这部分毛利率为48.6%，同比去年增长0.4%），关联方19亿（营收同比增长35.6% 这部分毛利率为17.3%，同比去年增长4.4%）
火锅底料作为颐海国际的基本盘，可以说对颐海的业绩起到中流砥柱的支撑作用。
第三方火锅底料作为颐海的绝对王牌与利润贡献点，过去一年的表现其实略微不及笔者预期。因为在笔者看来，借助海底捞的品牌势能，第三方火锅底料将依靠对其他小品牌的压倒式优势持续提升市场份额，但其实去年一年并没有真正看到——这一点公司给出的说法是“行业内新产品小块牛油火锅底料产品增速过快，挤占了本集团的部分市场份额，自己小块牛油火锅底料上的又比较晚，所以这块市场没抢回来”——笔者选择暂时相信它的说法，后面会着重看颐海24年上半年的第三方火锅料表现情况。
其实这个点也暴露了一个问题，就是颐海23年上了24款火锅料，现在总共有62款了，这个SKU是不是太多了些？毕竟这么多款火锅底料，根本不可能上得完货架，所以相对来讲，聚焦到研发或者优化一些大单品上，边际效果是不是更好些？这点笔者将持续观察，如果有大佬了解，希望不吝赐教。
关联方火锅底料方面，海底捞这个翻台率真的超乎意料，作为毫无争议的火锅龙头，它是真的能打。其中值得一提的是，关联方的火锅底料毛利率虽然较去年增加不少，但是较上半年的18.3%其实反而下滑了1%，这个点好像是笔者的一个盲区了——就是颐海国际和关联方这边的定价方式是怎样一个方式？随意性这么大吗？也请有了解的大佬不吝赐教。
2）复合调味料
23年的复调无惊无喜，营收同比增长9.2%到6.21亿元，毛利率从32.2%提升了0.6%到32.8%，占总营收的占比为10.1%，这块业务的主要运营品牌是“筷手小厨”，作为不得不依靠自身探索成长的新品牌，筷手小厨在里边需要持续不断的打磨自身优势，所以毛利率目前在笔者看来其实有蛮大的提升空间。
复调这个赛道很大，增长也很快，预计筷手小厨今年也只是堪堪跟上了行业增长而已，但笔者其实蛮看好筷手小厨能从里边走出来，毕竟中间经历了去海底捞又加回海底捞logo的操作，以及一些大单品的初露峥嵘，对这样一个全新品牌来讲，的确需要给它一点时间去沉淀与成长。
3）速食
方便速食23年营收同比减少了25.8%到13.87亿元（占总收入的22.6%），这个降幅其实是大大小于23年上半年35%的降幅的，这也说明速食下半年已经完全呈现出止稳回升的迹象，并且伴随着的是毛利从21.2%提升到了24.7%，也高于上半年的23.2%，基本上可以说，下半年的速食已经走过煎熬期了。
坦诚来讲，方便速食这个赛道品牌出清的残酷程度超出了笔者预期，作为速食龙头尚且录得这样的负增长，可以想象其他小品牌多么举步维艰——但值得欣喜的是我们买的是速食龙头颐海，从颐海的视野里已经开始看到，过去疫情时飞速增长的速食火锅赛道经过一年残酷的出清后，整个行业基本上已经稳定下来，并且止稳回升了，完全可以预料到，龙头的市场占有率及毛利率预计将会有一个持续的爬坡期，从而为颐海提供更加稳定持久的盈利，这其实也是速食对于颐海的意义所在。
三、未来与展望
对于笔者而言，颐海国际商业模式出色并且企业文化优秀，属于极其难得的标的，公司以2800号员工，创造了62亿营收，8.54亿净利润以及18.66%的roe着实难能可贵。
根据笔者对颐海的观察和感受来看，过去一年以来，颐海国际完成了疫情结束对速食的激烈反噬下的艰难转身，速食营收的止稳和毛利的回升也标志了三大业务完成了结构性调整。
面向未来，笔者依然十分看好颐海国际的发展与成长。
火锅底料方面，第三方这边，随着自己小块牛油火锅底料的全面投入市场，借助海底捞强大的品牌力，在里边抢占到足够的市场份额对于颐海来讲并非难事，经此一役，颐海应该也会加大对市场变化及动向的洞察；关联方这边，疫情后的海底捞好像更能打了，不断给人带来惊喜，这对颐海也是好事，因为从颐海国际的视角出发，短期内可以享受海底捞的翻台率提升的红利，长期来看，随着海底捞的开放加盟，想必颐海国际的关联方毛利率也会有不小的提升，关联方这边的增长是比较确定的事情。
（再值得一提的是海外，随着特海的开疆拓土以及年报中泰国工厂完工后管理层对海外市场的期望，包括针对性的海外研发小组的建立和清真调味料的推出，笔者觉得这块市场是非常值得期待的。因为就过去老干妈成为美国监狱硬通货这个调侃以及太二在海外夸张的翻台率来讲，国外华人和朋友们对中国美食的确翘首以盼良久，个人觉得产品化的火锅底料和调味料，说不定是一个比餐饮更好的切入点，并且在这方面，颐海可能真的没有对手——天味这类企业相比来讲并不太具备国际化基因，颐海搞不好真的大有可为——大胆假设，颐海会不会很有可能复制出当年龟甲万的国际化步伐？笔者觉得并非不可能，这点也非常值得期待）
复调（筷手小厨）方面，自有品牌的打造并非一朝一夕之功，这背后需要投入持之以恒的努力。好在可以背靠海底捞这个金字招牌，借一点势过来助力发展——笔者与大多数人觉得“做筷手小厨这个品牌是多此一举“的想法不一样，笔者觉得筷手小厨这个品牌的打造是必须的——颐海国际如果只是想借助海底捞的光环活的滋润一点，那当然无所谓，但是颐海国际如果要真正的从海底捞光环下走出来，或者说期待着有一天超越海底捞以及拥有更大的可能性，去海底捞化是必然的，这条路难走，但是方向正确，我们且走且看。
速食方面，整个行业经历极其痛苦的洗牌后基本上已经实现企稳回升，看得出来管理层对这块业务也给予了蛮大的期待，23年新上了40款新品，累计产品也达到72款。个人觉得在去年如此低的基数和剧烈出清下，反而可以对速食的未来有一些更多的期待了，甚至说不定会有惊喜——毕竟快餐化这个趋势下，速食自身还是有一些竞争力的。
最后，颐海国际作为笔者的重仓股，一路过来持有体验是非常好的（比九毛九还要好很多，加上如今股东回报的持续提升，持股体验更好了）。并且随着个人对投资的思考持续加深，也逐渐感受到了公司这种优秀的商业模式的和企业文化下，这磅礴的生命力。
我甚至不太想给颐海国际估值，因为肉眼看得到的时间内的确没有卖出的打算，也真的希望能够陪伴它一起成长。但文章的最后都要做个预测，笔者也再来一个拍脑袋好了。
预计颐海国际2024年营收增长15%左右到70亿人民币，净利润增长20%左右迈进十亿元门槛，就市值而言，一到两年的短期时间里看到250亿港币，中期（2-4年）看到500港币，长期维持千亿颐海的观点不动摇，看好颐海的国际化，以及成为复调行业的绝对王者，帮助全世界的中餐爱好者让美味更轻松，给他们带去唾手可得的美味。
以上。