酱油这款再寻常不过的中餐调料，在海天味业手中做成了一家市值近1900亿元的企业，A股投资者对这家酱油龙头如此钟爱，其估值水平甚至远远超过了国酒贵州茅台。
佛山市海天调味食品股份有限公司，上市不到五年，股价从不到20元不断上涨，2018年一度突破80元，这只明星股票目前2018年预测市盈率高达43倍，在彭博根据申万行业分类整理的有可比数据的调味品公司中傲视群雄，也令大多数食品饮料公司甘拜下风，超过2018年预测市盈率为23倍的贵州茅台（贵州茅台市值约8000亿元）。
调味品行业的韧性、海天的龙头地位和经久不衰的盈利能力，为海天带来了大幅估值溢价，这在近期中国股市走势低迷，消费股普遍回调的行情，尤为明显。沪深300主要消费指数2018年1月触及历史高点之后，迄今已累计回调逾20%，期间海天味业仍然将近20%的涨幅，大幅跑赢指数，哪怕贵州茅台期间也下跌将近14%。
“从竞争格局上看行业基本保持海天一家独大，且集中度偏低的格局，”中金公司分析师吕若晨在16日接受采访时称，调味品“是必需消费品，行业增速比较稳定，受经济环境中负面因素的影响比较小。相对其他行业有一定溢价是合理的。”
吕若晨并表示，陆股通的开通，外资看好行业需求稳定，格局较优，现金流稳定的龙头，从估值上也会给一定溢价。彭博汇总数据显示，截止8月21日，北向资金通过沪股通持有海天味业的比例为4.8%。
盈利能力卓越
彭博整理的数据显示，海天味业经调整净利润增速自2017年第二季度以来连续五个季度保持在20%以上，经调整营业利润率连续五个季度保持在30%左右，毛利率更是在二季度来到47%的历史最高水平。海天的盈利能力也因此傲视同业——在包括中炬高新以及加加食品在内申万分类9家调味品公司中，海天过去12个月的毛利和营业利润率均击败了94%的同行。
“海天之前有做技改，生产效率提升以及产品结构改善是毛利率近期提升的主要原因，”群益证券分析师顾向君8月20日在接受电话采访时表示，“现在毛利率已经是行业里面最高的水平，长期来看应该会维持在这个水平附近。”
海天市值从2014年上市时的500亿元，增长至今已近1900亿元，远超申万分类9家可比调味品公司中第二名的210亿元。即便体量不断膨胀，海天过去六年依然保持利润和毛利逐年增长，彭博整理18名分析师的预测均值显示，海天2018年净利润仍有望增长22%。
贸易摩擦
优秀的盈利水平给了海天味业的多头们充足的理由保持信心，但调味品本质上靠高毛利赚钱，同时又十分依靠餐饮行业的景气度，因此原材料价格波动和宏观经济环境依然是投资者需保持警惕的因素。
海天味业在8月14日公布的半年度报告中称，黄豆和白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，如果原材料上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定的影响。中国国家统计局新闻发言人毛盛勇在7月的一次发布会上的发言称，受到中美贸易摩擦的影响，“进口大豆的价格可能会有一定上升”。
海天味业在8月14日公布半年度报告
此外，宏观经济以及行业景气度一旦出现下滑，海天也势必会受到影响，晨星驻深圳分析师Allen Cheng在8月21日接受采访时表示，海天的“营收增长一定会慢慢放缓，”而且未来随着大环境经济增速放缓、餐饮增长率下滑，尽管海天在行业有领导地位，难免还是会受到影响。Cheng因担忧海天估值偏高，是彭博统计的26名分析师中唯二给出“卖出”评级的分析师之一。
尽管如此，海天的行业龙头地位、强大的议价能力以及规模优势仍然有助其应对大豆价格以及经济环境的波动。“海天提价能力极强，可消化原材料成本上升的压力，无需过度担心。”中泰证券分析师范劲松在8月15日的报告中写道。
“海天现在在酱油业务的市占率差不多在17%左右，行业第二名在5%左右，竞争优势显著。此外控制成本方面的规模效应也是比较明显的，”顾向君说，“公司虽然现在估值比较高，但是还是看好它的长期竞争力。”
撰文：彭博新闻社 编辑：杨琳、胡心悦
欲了解更多专业内容，请点击这里下载商业周刊中文版App！
◆ ◆ ◆ ◆ ◆
点击你感兴趣的关键词
立即获得关于TA的更多信息！
腾讯丨黄晓明| ofo
房贷丨陆奇丨supreme
周鸿祎“荧幕首秀” | 特朗普
一个人的七夕丨黄渤丨大豆船
宜居城市丨出租大叔丨另类大学排名
......