作为一名易方达蓝筹基金、亚洲精选基金的基民，也作为长期跟踪基金的基民，要与优秀为伍，选择靠谱的基金投资，然后坦然接受自己决策后的结果，保持一份平常心，特别是要与其投资体系、价值观与管理人匹配，找到靠谱的人，这很重要。
4月20日，易方达张坤公布了2024年1季度基金报告，可以让我们近距离观察基金经理对市场和投资的看法，“有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不倒退是积累复利最重要的品质”，这是我阅读张坤易方达蓝筹基金公司2024年一季度基金报告的直观感受。
2 024 年一季度，A 股市场震荡，沪深 300 指数上涨 3.10%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌 3.87%。香港市场同样震荡，恒生指数下跌 2.97%，恒生中国企业指数上涨 0.73%。
点评： 作为基金持有人，如果你是两三年前持有张坤的基金，近两三年的业绩几乎都是亏损30%起步，甚至超过40%，如易方达蓝筹曾创下899亿元规模，截止2024年3月31日近一年跌幅21.08%，近三年则跌掉了39.23%，连续跑输业绩基准，近三个月上涨0.91%，没有实现“跑赢指数”的权益类投资的最低要求。
地产方面，1-2 月份，新建商品房销售面积同比下降 20.5%，新建商品房销售额同比下降 29.3%，全国房地产开发投资同比下降 9.0%。在两会的政府工作报告中，提出“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”。经济方面，政府工作报告指出，2024 年经济增长预期目标为5%左右。债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率显著下行。股票市场方面，一季度分化明显，类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。
本基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
点评：我们看到，张坤的投资风险没有变，选股的三个基本要素：商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司，这是投资者选择易方达蓝筹的原因，基本面价值投资的方法，能够在投资理论和不断加深对优质公司的理解，“不倒退是积累复利最重要的品质”，经对张坤持有的前10家公司的统计，2024年一季度与年初相比，持股数量和结构保持“高仓位、高持股集中度、低换手”的风险没有较大变化，前10大持仓76.12%，股票持仓达94.08%。前10名持仓排名的变化，主要是2024年1季度持股价格的影响，如中海油H上涨。持股数量中中海油H-3400万股、五粮液-298万股、茅台-14.95万股、招商银行-4120万股，有些是被动减持，但招商银行估计是主动调整。
我们认为，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1% 成长性的公司 A 和 3%股息率+8%成长性的公司 B 之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司 A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。 如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。因此，我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。
点评： 这一段说的是：我持有的不仅商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司，也是具备一定成长性的公司，是具有长期持续的成长性的公司，而目前阶段市场的风险偏好已经降低到了很底的水平，以固定收益资金的配置方法选择股息率高的公司，而股票比债券长期 收益高是因为股票具有长期持续的成长性，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。而目前的市场风险偏好，恰恰是基金组合没有跑赢指数的原因。
虽然，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但我们始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。然而，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。我们会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。
另外，从估值角度，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A 的估值出现了提升，而公司 B 的估值则出现了下降，我们认为，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司 B 是有吸引力的。
点评：从投资的第一性原理-现金流折现、机会成本等出发 ，来思考投资的确定性。从企业的估值的模型现金流折现来思考，与三个因素有关，一是当下的自由现金流或盈利C，二是企业成长能力G，三是折现率R，折现率本质是对不确定性的衡量，是对机会成本的考虑，即确定性强，折现率越低，企业的内在价值越高。从理论上讲，永续增长的企业估值=C/r-g ，最好的商业模式，当然是有护城河又有成长，即R与G之差最小，可以说成长是价值的安全边际，成长是基石。张坤提到高质量发展阶段，虽然持续高速增长的基础概率在降低，但也始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得，成长必须是高质量的，高质量的体现有投资者所必须关注的点：关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。以及现阶段市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。