$贵州茅台(SH600519)$ 一季报三点值得关注：

1. 利润增速15.7%低于营收增速18.1%，原因是税金及其附加从54亿大幅增加+31.8%至72亿。茅台从消费税到各项附加税都是稳定的，政策没有变化，这里应该还是和销售公司的财报处理问题，之后季度利润增速会跟上来。

2.之前被疑似为段永平手套的两家私募公司珠海市瑞丰汇邦和深圳市金汇荣盛减仓了，从前十大股东消失。但段永平说他一股都没买。是换几个手套以实现分散隐藏，还是之前公众误猜测？我们难以知晓。

3.由于一季度的增长主要来自经销商部分，原因是去年出厂价从969提到1162，导致本季度直销占比从去年一季度的46%到42%。

总的来说茅台的供需核心在2560的飞天批发价，这些都是明牌，取决于管理层以什么方式完成15%+的年化增速。2024是提价，2025是提量。2025 利润1000亿没问题，折合现在市值21.5，偏合理价格，没有便宜捡。茅台的惊喜是这波经济恢复之后，批发价什么时候稳稳站上3000，提供未来的想象力。