作者｜睿研消费
编辑｜MR LEE
来源｜蓝筹企业评论
在《哈尔滨1944》中的杨幂，除了演技遭吐槽，被过度医美的面部表情更是吓到一众粉丝。
实际上，医美行业的头部公司爱美客可能已经对它们在消费者心目中的形象做足了心理准备。投资者也是如此，过去33个月，连续的主动卖出力量让爱美客的市值跌去70%，估值也从300倍回到30倍。
爱美客的明星老板简军今年61岁，清华大学工商管理硕士毕业，为第一大股东，持股比例31.05%。目前的身家仍有近200亿元。
市场从爱美客上市之初近乎疯狂的追捧，到如今逐渐趋于理性。应该说，医美行业仍然算得上高利基市场，爱美客也是这个市场中能打的一个。在经历2022年增速显著回落后，2023年和今年一季度收入和利润增速双双得到修复，来到接近50%的水平。
爱美客非常赚钱，毛利率95%，净利率65%，与茅台一个水平，但分红水平与茅台完全不可比。
上市后三年爱美客只拿出了利润的40%分红派现，目前每股未分配利润高达16块多，累积未分配利润近35亿。
简军和她的公司没有对外解释公司手握如此大量现金和未分配利润的理由，但显然与投资者对公司的期待相距甚远。
产品及竞争力分析
爱美客是国内医疗美容产品头部企业，已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，主要产品有凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线。
从产品构成看，公司的核心产品为嗨体系列产品和以濡白天使为主的凝胶类产品，2023年度收入贡献分别为58%和40%。二者合计占总营收的98%。
2023年年报显示，爱美客全年实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%；归属于上市公司股东的净利润18.58亿元，同比增长47.08%。
其中，溶液类注射产品实现营业收入16.7,亿元，较上年同期增长29.22%；凝胶类注射产品实现营业收入11.5,7亿元，较上年同期增长81.43%。
来源：公司年报
来看一下爱美客的产品：
1、溶液类注射产品，也叫透明质酸钠溶液注射产品，很多明星都在使用这种皮肤填充剂，主要是嗨体系列（用于改善和修复颈部皱纹和眼部黑眼圈），目前系列共有4款产品，分别为嗨体 1.0（熊猫针）、嗨体1.5、嗨体 2.5冭（音太）活水光泡泡针。这些产品都是3级医疗器械，属于国家管控比较严格的产品，一般在研和审批年限3到5年，这算是爱美客的护城河。
图片来源：网络
这几款产品在各大医美机构均有销售，效果因人而异，有小伙伴用嗨体1.5ML配合2.5ML治疗完四次颈纹后，改善并不明显，且出现鼓包久久不消的情况，导致这种情况出现有可能是注射医师注射手法或和产品本身的吸收问题，在网上搜一搜发生此类问题的消费者还不少。
2、濡白天使是公司2021年8月正式销售的再生类产品，也是目前增长较快的产品，主要成分是18%PLLA微球+81.7%透明质酸+0.3%利多卡因，可刺激胶原再生是公司主推的刺激胶原产品。有较好的支撑力和塑形力，适合用作骨性填充，比如眉弓、鼻子的T区塑形以及额头、太阳穴、下巴等轮廓线的部位，维持时间大概在9-12个月左右。
这款产品需要深层注射，对医师的技术和审美要求都很高，全国只有约500位医师获授权。价格也不便宜，官方售价12800/支/0.75毫升，各大医美机构也不会低于1万元人民币。
2023年7月，公司的新款再生产品“如生天使”面市，打造形成了“双生天使”（即“濡白天使”+“如生天使”）的高端再生产品矩阵。“如生天使”在产品配方上与“濡白天使”一致，但在产品规格与应用领域方面做出差异化。从产品规格来看，“如生天使”是1.0ml/支，“濡白天使”为0.75ml/支；从应用领域看，“如生天使”应用于皮肤浅层容量填充，起到紧致提拉的作用，而“濡白天使”应用于皮肤深层填充，起到立体塑形的作用。
产品听起来貌似都不错，但是注射不当也会导致严重的后果。看到众多明星翻车的现场，爱美人士还是需要慎重考虑。
目前国内市面上常见的这种新材料三类医疗器械证书的不多，分别为华东医药的伊妍仕，爱美客的濡白天使，长春圣博玛的艾维岚，这3家到底哪家好，还需要时间的验证，华东医药的少女针增长较快，价格也是最贵的。
3、其他产品：肉毒素，面部埋植线，胶原蛋白再生和减肥产品，目前营收占比不到2%。
竞争加剧，竞品众多
爱美客近两年的收入增长速度明显回落，与整个行业面临的消费环境吻合。
常年跟踪医美行业的执君资本研究总监周鸣杰认为，近两年，大众拥有的资产型财富出现不同程度的缩水，消费者在消费支出方面趋于理性务实，消费时更愿意追求性价比。医美作为典型的高端可选消费，受居民购买力、消费意愿影响很大。
周鸣杰表示：“这也是拼多多得以功成名就的商业逻辑，用更少的钱买到性价比更高的产品。而医美行业是消费升级的逻辑，所以也影响到了部分消费者的消费意愿退潮。”
面临不断变化的经营环境，爱美客开始在肉毒毒素及减肥领域积极布局。
当前中国市场中已有5款获批的肉毒毒素产品，分别为美国艾尔建的保妥适、中国兰州生物的衡力、英国Ipsen的吉适、韩国Hugel的乐提葆和德国Merz的Xeomin。
爱美客代理的韩国Hunos肉毒素应该是于2023年Q4在国内提交注册申请，结合获批一般需要1年，上市销售最快在2025年。
华东医药2020年8月引进韩国上Jetema公司A型肉毒素产品，于2021年在中国申请临床A型肉毒素产品的IND,目前进度不详，但据方正证券研报，预计该产品有望在2024年获批上市。
此外还有很多产品正处于临床等阶段，包括精鼎医药代理的德国西马Xeomin、昊海生科代理的ET-01，还有华东医药分别于2023年10月、11月引入的韩国ATGC Co.,Ltd.旗下的肉毒素ATGC-110和重庆誉颜制药的重组A型肉毒素在研产品YY001等。
可以想见，爱美客的肉毒素在2025年上市销售时将面临国内巨大的竞争压力。其中，来自美国的保妥适因最受消费者青睐目前占据市场绝对份额。
正在快速增长的濡白天使，同类竞品也在增多。西南证券在2023年12月发布的研报中指出，目前市场上已上市的“童颜针”产品有爱美客旗下濡白天使，圣博玛旗下艾薇岚，江苏吴中旗下的“童颜针”。
蓝筹企业评论认为，医美行业未来发展的最重大影响可能来自监管，由于医美横跨医疗属性和消费属性，行业监管存在较大难度，因此监管背后指向的社会审美观和价值观尤为重要。
在医美行业是否应该回归医疗本质争议仍然很大。中国整形耳再造基地主任、联合丽格第二医疗美容医院技术院长、中国医学科学院整形外科博士安波对此感触颇深，“一个医美项目能否成功，很大程度上取决于医生的技术和美学素养。以注射美容为例，面部的肌肉、血管、神经错综复杂，不同的面部区域适合哪种产品，打哪个层次，怎么打，用多少量，都需要医生精准地评估和操作。这考验着医生的科学填充理念，微毫之差，效果都会大相径庭。”
安波博士强调，医美的本质是健康，医疗的本质是医生，没有健康这个1，后面都是0。
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