01
漂亮的同期增长率没有意义
分众这支股票，过去为我赚了一大笔，目前仅持有个零头，光这个零头，每年也能享受分红，所以对分众感兴趣的程度还是比较高的。
至少分众目前为止仅毛利率、净利率、股息率、分红率都还是挺诱人，2023年三季度业绩对应的毛利率在66%，即使在业绩不好的年份其扣非净利率还能大于30%，股息率大于4%，分红率更是分众的王牌，分红率管理层给定的每年分红率大于80%。
说实话，分众的股息率和分红率确实不错的，但公司的基本面一直存疑，因为这几年分众的业绩非常飘摇，忽高忽低的，而且还基本看不到持续增长的希望。
分众过去这几年，不管业绩好坏，股价都基本持续走低，所以很多看好并持有分众的投资者一肚子疑惑，有时候包括我本人在内也一样。
如今，分众的股价似乎又掉到了我以前购买的位置，这种感觉有点像又穿越回到了2018和2019年那个时候。
曾经，分众的业绩被寄予了厚望，原因主要是2018年分众的媒体数量直接由2017年的150万扩张到了264万台，但其业绩不仅没翻倍，反而出现了下滑，成本上升，净利率再也未回归到历史高点。
2023年, 分众最新的全年业绩预告如下：
仅仅看这个增长率的数字 ，似乎业绩非常喜人，但由于过去这几年分众的业绩波动幅度偏大，所以这个数字，也就看看吧，没多大意义，特别2022年本身是大幅下滑的业绩背景在那，所以还得把历史数据拉出来系统地比较比较，心里才最有底。
事实上，2023年全年收入在近7个年头里，也许可能仅仅只超过2022年，尚未达到另外6个年头的规模。
下面数据非常清楚。
02
分众 “喜” 在毛利率
在我看来，分析其成长性的核心逻辑主要是两个因素：
第一，媒体数量；
第二，毛利率：跟成本、价格、媒体数量刊挂率相关
往下看。
2017年媒体数量150万台以前，财报数据是这样的：
2015年收入86.27亿元，毛利率70.56%
2016年收入102亿元，毛利率70.44%
2017年收入120亿元，毛利率72.72%
这几年基本毛利率是相对比较稳定的，收入也稳定上升，毛利率的趋势也跟着稳定上升。
2018年媒体数量几近翻倍及以后，财报数据是这样的：
2018年收入145亿元，毛利率66.21%
2019年收入121亿元，毛利率45.21%
2020年收入121亿元，毛利率63.24%
2021年收入148亿元，毛利率67.53%
2022年收入94亿元， 毛利率59.71%
2023年截止三季度收入87亿元，毛利率66%
根据其历史的规律，可以大致预计其2023年全年收入在110亿元-120亿元这个区间。
首先，看媒体数量有没有带来收入的明显贡献?
2018年及以后，媒体数量几近翻倍，但收入确实非常不好看，即使2023年估计全年收入都很难回到2017年时候的规模，同时2023年全年收入会是近7年里偏小的一年。
媒体数量的增长完全没有带来明显的增收，好在这些资产成本没有那么高，未来如果广告回暖，这些就是最好的增收资源。
所以，分众最大的增长引擎到2023年为止，仍然还没有发力，这就是上面为什么我说不要看漂亮的同期增长率。
其次，看毛利率。
分众这类公司的业务最明显的特点就是收入上去了，毛利率就会跟着上去，跟规模有关，毕竟一块广告牌一年挂在那里的收入跟刊发多少广告直接相关，就如同开一家店 ，销量越大，固定成本被摊薄得越大，毛利率就会越高。
2017年媒体数量翻倍以前，刊挂率偏高，毛利率基本大于70%。2018年以后刊挂率明显偏低，毛利率明显下滑。
拿2018年来对比更有参考性，2018年毛利率66%，那时候刚把媒体数量干到翻倍，收入145亿，而2023年全年不到120亿的收入就可以做到66%的毛利率。
很明显的，2023年财报最大的“喜”是上面提到的两个关键因素的其一“毛利率”。
2023年这个毛利率66%，在近7个年头里，毛利率回归到了基本最高位，但全年收入却是近7年最低位（除2022年特殊情况），这就是最大的“喜”。
收入几乎最低，但毛利率却是最高，不算喜算什么？
可不要小瞧了这个“喜”，比如全年48亿的净利润，如果增长率10%，则需要增长4.8亿的净利润，而4.8亿净利润对应毛利率增加幅度在6%-10%这个区间，对应须匹配的收入增长额位于48亿元到80亿元这个区间。对于分众本身近年收入在100多亿的这个规模 ，一下子增长48到80亿更容易些，还是净利率增长更容易些？
而，至于这毛利率改善的“喜”到底跟提价相关，还是别的，到时候年报披露的时候再跟进。
现在，分众最大的问题就是在这个庞大的媒体数量下，怎么把刊挂率涨上去了，当然这个跟大环境有关。
所以，静待观察。。。。