$中国巨石(SH600176)$ 自上次周期景气至今已两年有余，虽然从公司到机构到散户普遍强调巨石的周期成长属性，但资本却似乎并不认可，股价的走势更符合周期股，从惨淡的交易量也反映当下投资者的悲观情绪和观望态度，闲来无聊记录一下持股巨石的底层逻辑，供日后复盘。
1、 中国巨石主营业务非常聚焦，就是玻璃纤维，玻纤行业的壁垒其实非常高，主要体现在生产玻纤的窑炉一开十年才能回本，之后需要冷修，再之后才产生利润，但这时的利润就是纯利了。对于新进入者，需要投入大量的资本等待十年，同时还要面对行业内其它已经熬过十年的前辈们的竞争，压力可想而知，如同价值投资，是没有多少人可以耐得住这种寂寞的；对于替代者，玻纤本身就不是一种必须的原材料，只是因为其不高的价格而又有比较优异的性能，不断成功替代别的材料，当前看还没有一种合适的材料可以替代玻纤；对于上下游，巨石在行业内的优势非常明显。
2、 玻纤行业其实是一个苦行业，因为其本身致力于打开应用场景，替代别的材料，所以在应用场景被打开后，会吸引很多眼馋的企业，造成行业供给泛滥。加之玻纤没有统一标准的大市场，价格相对来说比较灵活。而一旦供给出现问题，新进入者又不能一下停窑，只能硬撑。而巨石的战略也非常明确，就是不断降低成本。之前尝试过打价格战，但实践证明这个方法并不明智，贸然的进入者被打的没有退路后，就会变成逼急的疯狗，最后大家都没有好处。所以巨石也学乖了，就算行业不景气，也不会通过压价来打压对手，大家只要有别的办法自然就会退出，而解决问题的方法，一是新应用场景被打开，二是景气的经济带动下游需求增长，这样体面的退出带来的结果就是周期会比较长，对于投资者持股体验非常糟糕。
3、 玻纤连续高温的生产方式能耗、排放较高，在双碳背景下对能耗、污染物排放等要求更为严格，小企业能耗、排放指标获取更加困难，也就是说，未来可能会出现行业监管更加严格的举措，这会带来行业阵痛，但对龙头来说却是提升市占的机会。实际上2017年的那次高景气就是由于国内环保督察淘汰落后产能带动的。
4、 复盘历次中国巨石跑出超额收益的股价表现，可以发现股价表现领先于玻纤价格变化，基本同步于供需关系改善，即库存变化（抛去故意改变库存的影响）。
5、 有人担心因为玻纤的周期属性，随着整个行业的需求不足，导致公司利润大幅下滑。实际上，随着每次新应用场景被打开，公司的利润底都在提升。2020年公司利润24亿，2021年随着新能源应用公司利润暴涨至60亿，虽然2022年有所回落，但回到2020年的水平基本很难，所以用席勒估值也并不科学。
6、 巨石的净资产为296亿，对应当前市值为566亿，有人说玻纤旧设备没有价值，很少有玻纤厂家会去合并其它小厂，所以玻纤厂家的清算资产其实没有价值，不过我判断资产价值的标准还是资产是否可以带来现金流。巨石更偏重高端产品，而且比例越来越高，如果巨石说要退出市场变卖家当，我觉得是会有大量买家的，这里面一定有我们看不到的商誉和无形资产。除非是玻纤被替代，以后没人用玻纤了，上述观点不成立。
7、 做个小小的假设：如果当前持有巨石10万股，价值140万，巨石每年分红10派5元，公司股价每年跌10%，每年的分红进行再投入，10年后会怎么样？20年后呢？答案是10年后持仓市值变为164万，20年后变为456万，这是在不考虑中期分红和送股的前提下得到的结果，实际如果考虑上这些因素结果可能会让你目瞪口呆。
8、与$中材科技(SZ002080)$ 玻纤业务的合并应该是利好多于利空，虽然公司一直强调竞争对手的重要性，但更高的市占比并不会直接导致公司的停滞不前，管理层才是更重要的因素。因此，只要条件合适，合并是一定会完成的，这个作为投资彩蛋，不必过于纠结和期待。
9、企业领先者保持优势肯定不能坐享其成，更需要企业高效、创新等核心能力的优势，刚开始通过降本形成规模，利用规模优势继续降本达到领先，然后就是领军整个行业不断开拓新的场景，这是巨石当前最紧迫的事。