【茅台的提价权——2023年报分析】贵州茅台公布2023年报：实现营收1477亿，同比增长19%；归母净利润747亿，同比增长19.2%；经营活动现金流净额666亿，同比增长81%。均超过元旦预告的17.2%增长率；每股收益59.49元，拟每10股派发现金红利308.76元，业绩和分红均创历史新高！
2024年的业绩指引与前年、去年一样：营业总收入增加15%左右，在当前消费不景、库存高企、白酒内卷严重的情况下，这样的业绩增长已属难能可贵！按此测算，2024年每股收益在70元左右，增速可观且确定可以实现，但市场却按25倍合理估值算账！
1、茅台的可持续性
茅台的经营情况：
2017年营收582.18亿，增速49.81%；净利润270.79亿，增速61.97%。经营性现金流净额221.53亿，扣非净资产收益率33.13%。
2018年营收736.39亿，增速26.49%；净利润352.04亿，增速30%。经营性现金流净额413.85亿，扣非净资产收益率34.84%。
2019年营收854.3亿，增速16.01%；净利润412.07亿，增速17.05%。经营性现金流净额452.11亿，扣非净资产收益率33.25%。
2020年营收949.15亿，增速11.1%；净利润466.97亿，增速13.33%。经营性现金流净额516.69亿，扣非净资产收益率31.63%。
2021年营收1061.9亿，增速11.88%；净利润524.6亿，增速12.34%。经营性现金流净额640.29亿，扣非净资产收益率29.97%。
2022年营收1241亿，增速16.87%；净利润627.16亿，增速19.55%。经营性现金流净额366.99亿，扣非净资产收益率30.29%。
2023年营收1476.94亿，增速19.01%；净利润747.34亿，增速19.16%。经营性现金流净额665.93亿，扣非净资产收益率34.2%。
茅台业绩的可持续性：
2017年白酒总产量1198万吨，茅台酒产量4.28万吨，占比0.36%，规模以上白酒销量收入5654.42亿，茅台酒销售收入523.94亿，占比9.27%。
2018年白酒总产量871万吨，茅台酒产量4.97万吨，占比0.57%，规模以上白酒销量收入5363.83亿，茅台酒销售收入654.88亿，占比12.21%。
2019年白酒总产量786万吨，茅台酒产量4.99万吨，占比0.63%，规模以上白酒销量收入5617.82亿，茅台酒销售收入758.02亿，占比13.49%。
2020年白酒总产量741万吨，茅台酒产量5.02万吨，占比0.68%，规模以上白酒销量收入5836.39亿，茅台酒销售收入848.31亿，占比14.53%。
2021年白酒总产量716万吨，茅台酒产量5.65万吨，占比0.79%，规模以上白酒销量收入6033.48亿，茅台酒销售收入934.65亿，占比15.49%。
2022年白酒总产量671万吨，茅台酒产量5.68万吨，占比0.85%，规模以上白酒销量收入6626.45亿，茅台酒销售收入1078.34亿，占比16.27%。
2023年白酒总产量449.2万吨，茅台酒产量5.72万吨，占比1.27%，规模以上白酒销量收入7563亿，茅台酒销售收入1265.89亿，占比16.74%。
按网友收集的资料显示：2021年5月21日，国家标准化管理委员会发布“2021年第7号国家标准公告”，其中，GB/T 15109-2021《白酒工业术语》、GB/T 17204-2021《饮料酒术语和分类》两项国家标准正式发布，实施日期为2022年6月1日。从此只有纯粮食酿造的酒才能称为白酒，规模以上白酒企业统计标准又大幅度提高，据统计固态法即纯粮食酒全行业也只有400多万吨，这导致大量食用酒精酿酒开始退出统计口径之内。所以2023年数据和2022年有较大偏差是合理的，并不代表实际也是这么大差距。白酒行业总量下降是没有问题的，下降的只是食用酒精酒，纯粮酒一直是在增加的，整个社会实际下降幅度没有数据统计那么大50%之多。未来随着行业竞争向品牌企业聚焦，向优势产区靠拢，规模以上白酒企业数据会越来越反映实际。
从茅台酒的产销量与白酒行业数据对比看，茅台酒占比仍然很小，只要宏观环境坚持市场经济和改革开放，国内保持经济合理增速，茅台酒量价齐升的增速就不会改变，茅台业绩就是可持续的，应该能妥妥跑赢通胀。
2、茅台的产销量
茅台酒厂产品分两大类：茅台酒、其他系列酒（茅台1935、茅台王子、汉酱、赖茅）。
基酒产量：
2017年，茅台厂基酒产量6.38万吨，其中茅台酒4.28万吨、系列酒2.1万吨。
2018年登上5万吨并横盘三年至2020年：
2018年，茅台厂基酒产量7.02万吨，其中茅台酒4.97万吨、系列酒2.05万吨。
2019年，茅台厂基酒产量7.5万吨，其中茅台酒4.99万吨、系列酒2.51万吨。
2020年，茅台厂基酒产量7.51万吨，其中茅台酒5.02万吨、系列酒2.49万吨。
2021年登上5.7万吨并横盘至2023年：
2021年，茅台厂基酒产量8.47万吨，其中茅台酒5.65万吨、系列酒2.82万吨。
2022年，茅台厂基酒产量9.19万吨，其中茅台酒5.68万吨、系列酒3.51万吨。
2023年，茅台厂基酒产量10.01万吨，其中茅台酒5.72万吨、系列酒4.29万吨。
2017年以来，茅台酒产量累计增长33.6%，年均4.9%。
茅台酒销量：
2017年，茅台酒销量突破6.01万吨，其中茅台酒3.02万吨、系列酒2.99万吨。
2018年，茅台酒销量突破6.23万吨，其中茅台酒3.25万吨、系列酒2.98万吨。
2019年，茅台酒销量突破6.47万吨，其中茅台酒3.46万吨、系列酒3.01万吨。
2020年，茅台酒销量突破6.4万吨，其中茅台酒3.43万吨、系列酒2.97万吨。
2021年，茅台酒销量突破6.65万吨，其中茅台酒3.63万吨、系列酒3.02万吨。
2022年，茅台酒销量突破6.82万吨，其中茅台酒3.79万吨、系列酒各3.03万吨。
2023年，茅台酒销量突破7.33万吨，其中茅台酒4.21万吨、系列酒3.12万吨。
此后，茅台酒销量平滑增长，2023年达到4.21万吨。较2017年增长39.4%，年均5.7%。
可见，茅台酒销量显著低于产量。如果用本年销量除以本年产量，计算出的产销率远低于同行。例如，2022年茅台酒销量为3.79万吨，基酒产量5.68万吨，产销率为66.7%。同年，五粮液、山西汾酒、泸州老窝产销率分别为97%、92%、98%。
不是茅台酒卖得不好，而是按照生产工艺，从投料到出厂至少需要五年。一瓶茅台酒从投料到出厂需要五年时间，历经制曲、制酒、贮存、勾兑、包装等5大工艺过程30道工序165个工艺环节，其酿制技艺入选国家非物质文化遗产。茅台酒的生产始终坚持高温制曲、高温堆积、高温馏酒，一年一个生产周期，陶坛长期贮存，以洒勾酒等传统工法，严格产品全生命周期质量管控，铸就卓越品质。
例如，2021年茅台酒售出的3.63万吨成品，主要使用2016年生产的3.93万吨基酒勾兑，“跨年产销率”为3.63/3.93=0.92，92%（注：此处以茅台酒销量除以五年前茅台基酒产量）。
2022年茅台酒售出的3.79万吨成品，主要使用2017年生产的4.28万吨基酒勾兑，“跨年产销率”为3.79/4.28=0.88，88%（注：此处以茅台酒销量除以五年前茅台基酒产量）。
2023年茅台酒售出的4.21万吨成品，主要使用2018年生产的4.97万吨基酒勾兑，“跨年产销率”为4.21/4.97=0.85，85%（注：此处以茅台酒销量除以五年前茅台基酒产量）。
2020年，茅台酒销量3.4万吨，相当于2015年基酒产量的106%。除了这一年，即使计算“跨年产销率”，茅台酒还是低于其它白酒：2021年92%、2022年88%、2023年85%。
由于茅台基酒的独特属性，库存量大、年份久，对未来业绩的正面影响非常大。
2020年茅台基酒产量为5万吨，消耗3.4万吨（主要产于2015年），库存茅台基酒盈余达1.6万吨。
2021年，茅台基酒产量为5.65万吨，消耗3.63万吨（主要产于2016年），库存茅台基酒盈余超过2万吨；
2022年、2023年，库存茅台基酒盈余分别为1.9万吨、1.5万吨。
茅台坚持“贮足陈酿、不卖新酒”，2017年-2023年，茅台酒基酒累计盈余11.5万吨。
茅台酒产量不再受基酒产能制约。不“释放”成品酒出货量的原因估计有两方面：一是渠道变革还在进行中；二是经济景气度有待提高。
好在茅台基酒是优质库存，存货不会减值，反而越存越值钱（注：勾兑所用基酒的酒龄越长，酒的品质越高，茅台精品酒、茅台15年售价远高于普通飞天茅台，原因是使用的基酒酒龄更长）。
截至2023年末，茅台库存基酒总量达28万吨，其中茅台基酒超过26万吨。理论上，可勾兑飞天茅台5.6亿瓶，货值约8000亿（按2023年出厂价）。
除每年约10-20%的自然增长，待外部条件成熟释放部分库存，营收、利润将出现可持续性增长。
3、茅台的提价权
2023年11月1日，茅台终于官宣——出厂价上调20%！自2018年1月1日起贵州茅台将茅台酒出厂价提到969元后，历经5年10个月维持价格不变，终于在2023年10月31日半夜贵州茅台突发公告，自11月1日起将飞天、五星茅台酒出厂价提高约20%，估计提高到969×1.2=1162.8，约1169元（上涨约200元/瓶），而指导价1499元维持不变！
2017年，茅台销量突破6万吨，其中茅台酒、系列酒各3万吨。假如全部折算为53度、500ml的标准瓶型（每吨2124瓶、354件），茅台酒、系列酒2017年销量均为6400万瓶。出厂价分别为817元、91元。
2018年，53度飞天（500ml）出厂价上调到969元。这一年，茅台酒、系列酒出厂均价分别为950元、128元。
此后五年，茅台没有上调出厂价，但茅台酒实际出厂价一直在涨：2019年1033元，2020年1164元，2021年1214元，2022年1340元。
系列酒实际出厂价也一直在涨：2019年149元，2020年158元，2021年196元，2022年248元。
2023年10月，茅台将出厂价上调20%，正好是三年前（2020年）的实际出厂价1169元（丁雄军2021年9月上任）。全年茅台酒实际出厂价1415元、系列酒312元。
目前茅台酒出厂价1169元，指导零售价1499元，实际市场零售价大约2700元。建议零售价提上300块？
茅台的酒价问题由来已久。不知从什么时候开始，茅台的市场价与指导零售价彻底脱钩，一飞冲天，这其实是一种提前预支茅台提价权的现象。指导价和市场价巨大差价以前没有过，以后也不应该有，这是一种不正常的销售状态。市场价向指导零售价靠拢，对国家有利，对茅台有利，对消费者有利，至于炒作的人求赚得赔，这是一种正常的炒作结局。
这里面利益受损最大的是消费者，他们当了加价的冤大头，有人喝2700块的茅台，为什么有人可以买到1499的？为啥有人1169就可以倒卖给消费者赚取暴利？其实茅台利益也受损了，虽然也能从搭售中赚点便宜，但是弊大于利。
长期看，茅台应该取消价格双轨制。
近期，茅台投放 20 万瓶 53 度 / 375ml 巽風酒。巽风375这款茅台在 2023 年底发布的新品，品质与 53 度飞天茅台一致，仅容量略小。其定价为 1498 元 / 瓶（375 ml），换算成 500ml，则价格约为 1997 元，远低于飞天茅台的市场价。所以巽风酒陆续开始提货，对飞天茅台的现货价格造成一定冲击，因稀缺性常年保有高溢价的茅台价格开始松动，飞天茅台酒（53度 500ml）批价出现了明显下滑，已由年初2700元/瓶左右跌至2500元/瓶左右。
长期来看，茅台酒批发价下行有利于市场销售，实际动销和发货都是正常的，出厂价就是1169和零售价1499，市场零售价跌了一点就大呼小叫的，跌到2000最好。茅台酒只需要维持飞天市场价在指导零售价销售且供不应求的状态。高端白酒拥有成瘾性，社交和金融属性，需求满足的唯一标准就是飞天指导零售价随便买，没有任何限制，包括并不限于购买条件和购买数量。量价关系是最直接反映市场供需关系的标准，至于其他的标准也可以间接了解，但是误差较大。
现在短视频统治了人们的注意力，他们用夸张的语言夸大的事实来影响受众。网上卖茅台都是些二三四五六道贩子，真正做大生意的不屑于干这事儿。但抛开市场情绪以及市场噪音影响，回归理性思考，茅台还是那个茅台，茅台有显而易见的投资价值。 从供应端来看，它一直是中国第一品牌的酱香型白酒，产品竞争力无出其右。如果只关注股价表现，那么，是很难长期坚定持有的，而真正需要关注的则是公司本身的竞争格局、产品优势，这样才能持有很长时间。从长期来看，这样的头部公司是非常稀缺的。虽然整个行业受到经济形势一定影响，但头部公司的行业地位是难以被撼动的。
长期投资为什么难，因为企业经营发展过程中总会碰到各种各样的问题，也会犯错，还有各种市场噪音，到底是噪音还是主因，有时候只能事后能看的清楚，但投资没有后视镜，需要投资者及时作出正确的判断！
4、茅台的分红与合理股价回报率
茅台2017-2023年分红回报率情况：
2017年净利润270.79亿，当年实际分红85.26亿，分红率51%（按上一年度净利润167.18亿计算）。每股分红6.79元。
2018年净利润352.04亿，当年实际分红138.17亿，分红率51.02%（按上一年度净利润计算）。每股分红11元。
2019年净利润412.07亿，当年实际分红182.64亿，分红率51.88%（按上一年度净利润计算）。每股分红14.54元。
2020年净利润466.97亿，当年实际分红213.87亿，分红率51.9%（按上一年度净利润计算）。每股分红17.02元。
2021年净利润524.6亿，当年实际分红242.36亿，分红率51.9%（按上一年度净利润计算）。每股分红19.29元。
2022年净利润627.16亿，加上特别分红，当年实际分红547.52亿，分红率104.37%（按上一年度净利润计算）。每股分红21.67+21.91=43.58元。
2023年净利润747.34亿，加上特别分红，当年实际分红565.32亿，分红率90.14%（按上一年度净利润计算）。每股分红25.91+19.11=45.02元。
合计每股股息回报率：6.79+11+14.54+17.02+19.29+43.58+45.02=157.24元
像茅台的特别分红，并不知道以后会怎么样。假如十年前2013-2016年以150-170元的平均股价买入茅台股票，那么仅通过这几年的分红就收回投资成本了！这就是股权思维追求的一种内心宁静的生活态度！
茅台的合理股价回报率：
2017股本12.56亿，收盘股价697.49元，市值8760亿，市盈率32倍，涨幅109%。
2018股本12.56亿，收盘股价590.01元，市值7411亿，市盈率21倍，涨幅-15%。
2019股本12.56亿，收盘股价1183元，市值1.49万亿，市盈率36倍，涨幅101%。
2020股本12.56亿，收盘股价1998元，市值2.51万亿，市盈率54倍，涨幅69%。
2021股本12.56亿，收盘股价2050元，市值2.57万亿，市盈率49倍，涨幅3%。
2022股本12.56亿，收盘股价1727元，市值2.17亿，市盈率35倍，涨幅-16%。
2023股本12.56亿，收盘股价1726元，市值2.17亿，市盈率29倍，涨幅0%。
合计股价涨幅：2.17/0.88=2.46，246%。
综上所述，茅台仍然是值得长期持有的好资产，不出意外的话，以后会更好。目前整个资产价格，特别是房地产市场低迷，平均而言，房地产价格已经下降了30%的大背景下，长期持有茅台仍然是一个不错的选择。最后，借用巴菲特对其60多年投资秘诀（The Secret Sauce）的分享作为总结：花朵绽放的同时，杂草也显著地凋零，随着时间的推移，只有少数的赢家才可以创造奇迹（The weeds wither away in significance as the flowers bloom. Over time, it takes just a few winners to work wonders.）。投资的本质就是做好企业的股东，无问西东，无问波动，像投资市中心房产那样，紧握稀缺公司的股份。
——2024.4.12