本刊特约 | 舒亚·华纳（Joshua Warner）
美国股市今年二季度以来气势如虹，一扫一季度银行业危机的阴霾。如今，随着业绩期的到来，检验美股成色的时间窗口再度打开。
美国银行业于7月14日率先开启第二季度财报季，摩根大通领跑。我们预期整体银行业表现将喜忧参半，受利率上升影响最大的银行将有出色表现，但交易和投资银行业务的环境仍然充满挑战。所幸主要银行最近都通过了年度压力测试，减轻了对银行危机后财务实力的担忧，令它们能够提高分红。大型银行股在2023年录得涨幅，未像小型同业那样遭到抛售打击，但仍明显落后于大盘。另一方面，市场对地区性银行的信心仍然不稳定，这也将是对中小型银行的又一次考验。随着地区性银行的精简，可能会出现更多并购。
美国银行股二季度业绩表现料将分化
美国银行业的第二季度财报季于7月14日开始，并持续到下周。
我们预计第二季度银行的业绩会喜忧参半，富国银行和摩根大通预计将实现较快的增长，而花旗集团、摩根士丹利和高盛的盈利增长将缩水。
净利润增长的差异主要源于两个因素，一个是利率上升；另一个是投资银行、交易和财富管理等业务——这些业务的环境仍然很艰难。
例如，富国银行在这些银行中拥有最高的净息差，因此预计将从利率上升中受益最多，同时由于其专注于传统银行业务，从而避免了其他业务的拖累。摩根大通和美国银行的增长将放缓，因为它们的利润率较低，并且营收受到其他业务的拖累。
摩根士丹利和高盛与其他银行不同，它们没有从更高的利率中获得那么多的回报，而是更专注于交易、投资银行和财富管理——由于上市、并购和融资需求疲软，这些业务都在当前环境中苦苦挣扎。摩根士丹利的收入下降幅度将比高盛温和。更依赖于IPO业务的高盛或持续面临压力，IPO业务周期性极强，当前海外融资活动尚未完全修复。
花旗集团仍然是这些银行中的后进生，尤其是考虑到调整后的每股收益将连续第七个季度同比下降。预期其净息差也相对较低，并且还受到交易和投资银行环境萎靡的影响。
银行业危机后的另一次压力测试
美国银行刚刚进行了年度压力测试，该测试的目的是了解在极端不利的情况下，各大银行的表现。这有助于美联储设定资本金要求，确定每家银行必须持有多少现金和资产，以确保它们能够度过即将到来的逆境。
今年的测试更有意义，因为这是自3月爆发的银行危机以来进行的第一次测试，这场危机导致几家银行倒闭，包括美国的硅谷银行、签名银行和第一共和国，以及欧洲的瑞士信贷。
美联储假设的不利情况是将出现“严重的全球衰退”，商业房地产价格将下跌40%，住房价格暴跌38%，失业率上升至10%的峰值，经济产值下降相同幅度。
美联储表示，这种情况可能导致银行的损失预计达5410亿美元，但所有接受测试的23家银行仍高于其最低资本要求，“银行体系仍然强韧。”
正如预期的那样，有些银行的表现比其他的更好。
为什么测试很重要？首先，它提供了对于每家银行财务实力的考量。考虑到当前的环境，这一点尤其重要。利率上升会继续提高银行的盈利能力，但也增加了经济衰退的风险。其次，压力测试对于决定向股东回报多少盈余资本、以及对分红和股票回购也至关重要。
大多数主要银行迅速确认压力测试后将从第三季度开始提高分红，在财报公布之前给市场吃下了定心丸。
这些银行中的另类是美国银行。它尚未说明其分红情况，英国《金融时报》报道称，它推迟了原定的声明，因为它在压力测试中的表现好于预期。
随着分红情况浮出水面，市场的目光将集中在股票回购上。通过美联储的健康体检，意味着它们可以自由回购股票。然而，银行业仍在为危机后引入更严格的资本金要求做准备，这可能会使银行在新规发布之前更加谨慎地决定是否要大手笔支出现金。
此次的二季报无疑是这些银行将要经历的另一次压力测试，加息后周期叠加衰退预期，部分投资者对于银行业的审慎情绪依然没有改变。
这次财报季，存款和贷款增长指标值得关注。我们看到受监管的银行体系的存款总额自2022年第一季度达到峰值以来持续下降，在2023年前三个月触及两年低点。一般来说，最大的银行会受益于上个季度的现金涌入，因为人们将资金从被认为风险更高的小型银行转移到更安全的机构。
在贷款方面，收紧的资本金要求不仅会迫使银行持有更多资本金，还会通过鼓励银行采用更严格的标准来抑制其贷款意愿。贷款增长已经在放缓，还可能会进一步刹车。与此同时，抵押贷款需求正受到利率上升对房地产市场影响的考验，而对商业地产的需求仍然疲软。
鉴于对经济前景的不安情绪，美国银行业继续为潜在的不良贷款留出更多资金。最大的银行摩根大通预计在第二季度计提约25亿美元的准备金。这将是前一年的两倍多，也是连续第四次增长。这表明银行正变得更加悲观。我们预计美国银行和富国银行的准备金也将是去年的两倍多，而花旗集团的准备金预计将跃升50%以上，且下半年准备金将继续保持高位。
摩根士丹利的准备金也将上升，但由于其业务重点在传统银行体系之外，准备金相较于其他银行偏低。高盛是惟一一家预计将减少本季度准备金的银行。
美国银行业将出现更多合并
自银行业危机以来，地区性银行一直备受关注。最近几周，情况一直很稳定，但潜在风险仍然不少。导致硅谷银行和其他银行倒闭的问题至今仍存——利率继续攀升并侵蚀资产价值，政策转向的希望被坚定地推迟到2024年。
另外，没有保险的存款仍然没有保险。如果进入衰退或围绕商业房地产行业的担忧成为现实，其他不利因素可能会浮出水面。
自3月初的动荡以来，仅由中小型银行组成的SPDR标普地区性银行ETF仍下跌了27%以上，这表明信心尚未恢复。摩根大通、富国银行和花旗集团今日的交易价格都高于年初的事实更体现了这一点。
因此，投资者将继续关注每家银行的稳定性，贷款增长和存款（包括未投保存款的数额）成为焦点。本季度，受制于更高利率的商业房地产敞口以及贷款组合的质量也依然重要。
许多地区性银行一直在采取积极行动，试图支撑其资产负债表，并向投资者保证其财务状况仍然强健。例如，今年受打击最严重的PacWest Bancorp最近向私募股权公司Ares出售了价值35亿美元的贷款以增强流动性，此前它已将不动产贷款组合剥离给房地产投资者肯尼迪·威尔逊，事实证明该交易对股价起到了支撑作用。
随着地区性银行寻求精简、重新调整业务重点以及转向整合，预计会有更多形式和规模的交易。大型银行正在变得更大，而小型银行正在瘦身。美国财政部长耶伦表示，如果这有助于行业大方向，她容许大型银行的无序增长。她在谈到合并时说：“我们当然不希望过度集中，我们支持竞争，但这并不意味着对此合并说不。”
值得一提的是，标普500指数在过去8个月创下的一系列高点受到上升趋势线的限制。如果财报季能够推动标普500指数走高，那么它可能从去年10月的低点向78.6%回撤位靠拢，并持续回到4500上方。但RSI仍处于超买区域的边缘，表明该指数自上个月的反弹后，涨幅过大，涨速过快。
如果该指数面临新的压力，它应该会在4300附近找到支撑，因为这里与上个月的底部、去年8月的峰值和61.8%回撤位一致。鉴于月线图显示截至2月的前四个月中，这里是牢不可破的上限，因此跌破此处的风险可能导致进一步跌破4200甚至4100。但整体上指数短期大跌的可能性不大。
（作者系嘉盛集团资深分析师。文章观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，文中所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）$摩根大通(JPM)$ $花旗集团(C)$ $高盛(GS)$ #美股搭上AI快车，标普创15个月新高#