一、生息资产拖累营收
一季度招行利息净收入同比下降了6.15%，进而导致营业收入同比下降了4.65%。
而利息净收入的下降除了净息差的因素外，更多是生息资产增速放缓导致的，一季度招行日均生息资产同比仅增长了5.74%，而去年一季度同比增速为11.31%，去年全年同比增长10.9%。
换一个角度看日均生息资产的规模会更清晰一些。
2021年一季度招行日均生息资产规模较2020年日均规模增长了7.23%，2022年一季度增长7.12%，2023年一季度增长7.91%，而今年一季度较去年的日均规模仅仅增长了3.76%。
由此可见，今年一季度招行遇到了近年来少有的资产荒，找不到可以放心投放的生息资产。
再具体分析一下贷款规模。
2021年-2023这三年，一季度末的贷款规模环比上年末的增速平均为4.55%，而今年一季度贷款规模环比去年底增长4.72%。也就是说，从期末的角度看，贷款增速是比较正常的。
但日均贷款规模就有差距了，2022年一季度日均贷款规模同比增长9%，2023年一季度日均贷款规模同比增长8.8%，但今年一季度日均贷款规模同比仅增长了6.3%。
结合这两组数据，可以得到一个简单的结论：招行在今年一季度前期贷款投放显著慢于往年，而后期加快了投放节奏，所以导致期末的数据和往年一致，但日均的数据显著低于前几年。
由此可以得到一个推测，招行在贷款方面的资产荒持续时间并不长，大概是1-2月份投放较慢，到了3月份就已经恢复了。
债权投资一季度末环比去年底下降了0.5%，这块我猜测是招行在主动调整，因为这部分资产不存在重定价的问题，在2022-2023这两年，招行债权投资的增速都是20%以上的，显然是想在利率较高的时候锁定长期收益，而目前的低利率环境大量配置这类资产的话，一旦后面利率回升，这部分资产会有相对损失，不如投放可以重定价的贷款。
交易性金融资产环比去年底下降了0.3%，这块我没有收集其他银行的数据，不好判断具体的原因。也可能是招行没有找到合适的投资标的。
总之，一季度招行的生息资产投放节奏前低后高，很可能未来几个季度会继续通过加大贷款投放解决资产荒的问题。
二、净息差见底
按照我个人的计算口径，招行2023年四个季度里，单季的净息差分别为2.29%，2.16，2.11%，2.04%。
而今年一季度，按我自己的口径，净息差进一步下滑到了2.01%，但已经明显企稳了，显然一季度净息差的同比下降幅度是最大的，后面三个季度降幅会逐步收窄。
虽然一季度有一次降息，但只影响5年期以上的贷款，叠加存款利率的下调，今年大概率净息差会出现企稳回升。
假设今年上半年生息资产同比增速从一季度的5.74%加速到7%，日均生息资产将达到105577.72亿，再假设上半年净息差进一步下滑到2.00%，则利息净收入为1050亿，同比下降从一季度的6.15%收窄到3.7%。
从上述假设看，今年招行的利息净收入能否转正，更多要看后面3个季度生息资产的规模能否提速。即，在一季度没有以量补价的情况下，后面三个季度能否逐步考量把价补上去。
三、质产质量平稳
一季度末，招行的不良贷款率0.92%，较上年末下降0.03个百分点；拨备覆盖率436.82%，较上年末下降0.88个百分点；贷款拨备率4.01%，较上年末下降0.13个百分点。
关注贷款率1.14%，较上年末上升0.04个百分点；逾期贷款率1.31%，较上年末上升0.05个百分点。
集团口径不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.27，公司口径不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.13。
公司口径不良贷款生成率（年化）1.03%，同比下降0.06个百分点。
招行稳定的资产质量是其具备内生性增长的两大原因之一，同时也是其可以常年利润增速快于营收增速的根源。今年一季度招行信用减值损失142.67亿，同比减少22亿，这使得其在营收下降4.65%的情况下，净利润仅下降了1.96%。
我在之前的文章中详细阐述了招行利润增速常年快于营收增速的原因，详见《我对兴业银行的误判及反思（上）》。
招行目前的拨贷比依然在4%以上，即使今年后三个季度营收无法转正，招行有足够的空间确保净利润增速转正，只是管理层愿不愿意的问题了。
四、核充率逆天
一季度末，招行的核心一级资本充足率为14.07%，较上年末提升0.34%。
招行超高的核充率是其未来分红持续增长的保障。
首先，以招行目前的核充率，无需担心其再融资摊薄每股分红。
其次，如果未来经济快速恢复，信贷需求旺盛，资产荒结束，招行可以迅速加大资产配置，从而增加收入和利润，提升每股分红。
再次，如果经济复苏较慢，资产荒持续下去，招行可以通过提升分红比例的方式来提升每股分红。
五、结论
招行一季报的营收很可能是全年的低点，后面三个季度随着净息差降幅收窄，生息资产规模加快增长，招行的营收降幅可能会逐季收窄。
招行今年每股分红增长的概率 > 净利润增长的概率 > 营收增长的概率
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