让我们不厌其烦的重温大师芒格的投资格言：“伯克希尔能发展到今天这个规模，很重要的一个原因在于我们很早就明白了，要远离那些不能创造现金利润的公司。在给一家公司估值的时候，不分利润的性质，不看是现金利润，还是躺在空地上的机器，拿着利润数字，直接就算，得出的估值肯定是不准的。利润是堆在空地上的机器，是难以收回的应收账款，总是见不着现金，这样的公司，利润再多，也不值钱。有源源不断的现金利润，这样的公司才值钱。”

关于自由现金流，大师芒格谈道:“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。”

在投资世界没有人不恨第二种生意，但是有太多太多的投资者，被财务报告中极佳的净利润增长率和所列充盈的账面利润而引诱，将现金流中的“自由”二字抛诸脑后，明明知道“雷池”的边界而屡屡犯境！屡立危墙之下又怎能躲得过投资“大厦”倒塌的命运！

我一直不喜欢制造业，制造业天生拥有较重的资产，账上看似赚钱的，但赚的都是“死”钱，是一堆“废铜烂铁”。

我们来看这二个例子，不仅是制造业优秀企业的代表，更是曾经的大牛股。

企业A万华化学，2000年上市至2022年，在22年间营收复合增长率高达32.4%，净利润复合增长率高达30%，非常不错吧？

我们看资本投入情况：

营收/资本支出=7449.93/1576.41=4.73倍，利润/资本支出=1106.08/1576.41=0.7倍，即从上市到现在每一元新增资本投入仅能带来4.73元营业收入和0.7元净利润。

长期高资本投入，在22年间不仅赚的钱全部投入，还把折旧和摊销以及占用产业链的近五百亿投了进去！

企业B东方雨虹，2008年上市至2022年，在14年间营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率高达32%，也相当不错吧？

我们也同样来看看资本投入情况：

营收/资本支出=1575.49/173.93=9.06倍，利润/资本支出=177.37/173.93=1.02倍，即从上市到现在每一元新增资本投入能带来9.06元营业收入，能带来1.02元净利润。

也长期高资本投入，在14年间不仅把经营性现金流全部投了进去，还额外投了45亿，简直是赚了个寂寞呀！

关于好生意的话题，巴菲特在1998年伯克希尔股东大会上有一段经典的问答：

我们打算购买公司的时候，这些公司不会因为有现金流而获得我们的信任，它们只会因为每年剩下的净现金而获得我们的信任。

当然，如果他们花钱明智，未来现金流的增长应该会逐渐覆盖掉扩张的支出，否则这就不是笔好投资。

最好的生意是给你赚的钱越来越多，而你不需要任何再投入，或者只需要很少的再投入去赚这些钱，我们有一些这样的生意。

第二好的生意也会给你越来越多的钱，也需要很多再投入，但你的再投资的回报率也非常令人满意。

最糟糕的生意是你被迫加大投入的生意，为了不被淘汰，你以非常低的回报率重新投资资本，有时人们在做这些生意而不自知。

巴神的回答足够的精彩，若是不举几个例子实在是对得起大师的谆谆教诲。

最好生意的代表：贵州茅台

营收/资本支出=6991/296.04=23.62倍，利润/资本支出=3280.8/296.04=11.08倍，即近十年每一元新增资本投入能带来23.62元营业收入，同时能带来11.08元的净利润，非常惊艳。

更为可贵的将折旧和摊销的部分加回，茅台的增长几乎不用资本投入。

我们再看看财报营收和利润表现2013年至2022年，在10年间营收和净利润复合增长率均超过17%，也相当不错！

第二种生意的代表：某演艺龙头

由于疫情及互联网业务干扰，资本投入情况不能充分反映新增业务的含金量，我用传统三个景区的数据来说明吧，感谢挚友菲克提供的图表：

虽然扩张性资本开支较大，但经过经营爬坡，每一个项目都展现出可喜的经营态势，每一元钱的投入回报都非常的令人满意！

第三种生意的代表：宝钢股份

如果说前面所列A和B公司都处于扩张期，巨额资本投入多少还有些情有可原，但是说实话很多制造业即便到了成熟期，大的资本开支仍然没办法削减，这才是令人烦恼的痛苦根源！

经营性现金流远大于净利润说明有巨额的折旧+摊销，近十年净利润大幅小于资本支出，简直比赚了个寂寞还寂寞呀！

作者：徐凤俊