2024年4月17日爱博医疗披露年报：公司2023年实现营业收入95,117.71万元，同比增长64%；归属于上市公司股东的净利润30,397.83万元，同比增长31%；基本每股收益2.89元，公司拟向全体股东每10股转增8股派4.90元（含税）。
从股价的走势来看，其实早就反映了业绩不如预期，机构用脚投票跑路，股价从390跌至120，连像样的反弹都没有。
其实高管也提前用行动透露了公司业绩可能不行，只是大部分投资者麻痹自己，公司业绩可能会有反转。
有个花了几百万买的教训，免费分享给大家：凡是看到公司股东和董监高大幅度减持，就赶紧清仓。
本人曾经对爱博医疗做过深度分析，股价总是高于合理估值20-30%，本已放弃爱博医疗，因为基本面很普通，因粉丝要求对爱博医疗2023年年度财务报表，从业务、营收、利润、费率、研发、库存、产能、股东结构等方面对公司深度解析，同时对公司进行估值。
估值是投资决策的核心要素，不管公司的增长率多高，核心竞争力有多强，都必须回到公司估值，千万不能因为公司护城河高，忽略估值。
1、公司业务发展
1）手术治疗产品：“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长41.67%。随着年初市场环境 逐步恢复，白内障手术量快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进，境外人工晶状体收入同比增长为127.90%。
2）近视防控产品：“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长26.03%。角膜塑形镜业务受消费降 级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产 品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长。同时，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长 247.32%。
3）视力保健产品：隐形眼镜收入13,658.70万元，占营业收入比例为14.36%，同比增长 1,504.78%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医 药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。
业务解读：从公司的业务结构看，人工晶状体的收入增长为41%，角膜塑形镜的增长率是36%，这两大业务是公司的核心业务，增长率低于公司营收60%的增长率，主要依靠隐形眼镜这块业务的增长拉高了公司整体营业收入增长率，而隐形眼镜还是通过收并购实现的。
从这个角度解读，公司在培养第二增长曲线，弥补公司目前主营产品增速下滑带来的增量缺口，应对集采带来的业绩压力，但如果人工晶状体纳入集采，公司的业绩增速大概率会下滑。
隐形眼镜行业毛利率低于公司人工晶状体和角膜塑形镜业务水平，加之该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，推广培育成本高，如果想通过隐形眼镜来拉动公司业绩增长，随着隐形眼镜业务的占比越来越大，意味着公司的净利率也会随着下滑，而且隐形眼镜的技术含量更低，有其他潜在的竞争者，这部分业绩增长的可持续性有待观察。
2、公司营收与利润分析
从公司单季度营业收入来看，2024年第一季度的营收超市场预期，以往第四季度的营业收入环比第三季度都会下滑5-10%，2023年第四季度实现了增长8%，第一季度环比增长10%，超市场预期的增长，公布业绩后股价直接拉涨10%
如果按照目前的增长态势：
第一季度同比增长60%，约为3.1亿
第二季度同比增长50%，约为为2.2*1.50=3.3亿
第三季度同比增长50%，约为2.6*1.45=3.77亿
由于2023年第四季度增长较快，预测2024年第四季度同比增长20%，约为3.1*1.2=3.7亿
合计全年实现13.7亿，同比2023年营收9.5亿增长45%，大概率市场会有这个预测值，增长40-45%，目前的市盈率也是按照这个增速估值的。
同时看单季度净利润情况：单季度实现净利润超1亿，这个是超市场预期的，也是公司首次站上单季度净利润突破1亿大关，从以往季度利润分别规律来看，基本上符合第一季度是上年第四季度的利润2倍左右。
如果按照13.5亿作为2024年营收预测值，按照30%的净利润率，预计2024年可能实现4亿的净利润率，但是由于公司的隐形眼镜业务作为核心增长产品发力，而隐形眼镜的毛利润率只有人工晶状体的30%左右，意味着利润率会大幅下滑，净利润率可能会下滑至28%，按照13.5亿*25-28%=3.8亿，同比2023年3亿净利润，增长率约为26%
从单季度毛利率和净利润率来看，季度的毛利率和净利率在持续走低，与发展隐形眼镜业务有很大关系，隐形眼镜的毛利率只有其他核心业务毛利率的30%
另外再看看公司的费率支出情况，从走势来看，单季度的营销费率控制在走低，同时管理费率也在走低，可能是因为隐形眼镜的推广费率偏低所致。
如果把公司的费率控制以年度为单位，更能够情绪的看到走势，销售费率目前维持在19%，管理费率维持在10%，研发费率维持在10%，三大费率趋于稳定状态，没有变差的趋势，另外也从侧面反映公司的营销重要性。
总体而言，虽然公司的三大费率在降低，但公司净利润率和毛利率都在走低，主要原因还是营业成本率在提高导致，产品定价在下降。
营业成本快速上升，导致营业利润下降，最终拉低公司净利润率
把业务的营业成本和营业利润拉出来看，会发现营业成本上升快于营业利润增速，可能还是定价的问题所致。
3、公司的运营与研发情况
公司应收账款与存货在快速攀升，主要是进军新的领域有很大关系，可以看到应收账款从营业收的16%提高到22%，而存货从13%提高到19%，说明公司在依靠赊销驱动业绩增长，同时加大了铺货力度驱动业绩增长，为什么会出现业绩大涨，存货和应收账款继续快速增加的情况。
主要原因是2021-2022年公司进行了产能扩张，2021年的在建工程量3.2亿，是2020年的固定资产的1.5倍，2022年再次产能扩张20%，连续两年的产能扩张，2023年固定资产的规模已经是2021年的2倍。
公司为什么会扩大产能呢？我们可以看到2017-2020年公司的库存快速去化，产销两旺，2019-2021年的库存从30%的营收占比下降到2021年的13%，应收账款也很少，直接下降了50%，营业收入的增长速度也极快，保持每年40-60%的增长率，而且净利润率超过40%，2018-2020年的市场繁荣和景气度让管理层下定决心2021-2022年扩充产能。
高速的产能扩张导致了库存规模上去，为了去库存，采取了延长账期的方式，这就是企业经营的螺旋上升状态，永远在产能扩张与产能过剩之间摇摆，现在唯一担心的事：公司产能扩张后遇到集采，导致公司净利润率下降。
另外从公司资产负债表可以看出，公司还进行了大规模的收购，增加了1.1亿的商誉，增加了开发支出约4500万，这些都是公司在实施产能扩张的依据。
从运营角度来看：公司在2021-2022年实施产能扩张，但是2022-2023年主营业务的增速下滑，尤其是集采对主营业务预期影响，公司采取了收并购等形式转型，同时采用延长付款周期等形式去库存，产能扩张后的去库存周期会比较漫长，毕竟最近两年产能扩张100%。
把最近8年的应收账款和归属母公司净利润率情况做个对比，回发现最近3年公司的应收账款/净利润比例在提高，我们可以理解为公司未来去库存产生的副作用。2017-2020年没有产能扩张，所以库存没压力，应收账款也没太大压力。
从研发情况来看，公司的研发支出呈现增长态势，研发占营业收入为14-15%，这个比例比其他医疗器械企业高2-4%，但是美中不足的问题是，公司提高了研发支出的资本化开支，2023年将30%的研发支出资本化处理，高于最近4年的比例20%，这部分约为1300万，如实施费用化处理，直接拉低2023年的净利润1300万，可以说公司管理层为了保证报表的美观，也是大费周章。
4、公司股东情况
从股东结构来看，2024年大跌，是有机构跑路的，股东人数增加了26%，科创板的门槛比较高，进来的散户都是高净值人群。
从年报里面披露的数据看，白莹减持76万股，宁波梅山保税港公司减持100万股，华宝中证减持10万股，这些都把筹码派给了散户，派送价格应该超过150元/股，在150-200元/股之间。
2023年半年报已经派送了部分筹码给散户，富达成长派送了98万股，上海诺毅投资派送了38万股，中欧医疗派送了270万股，这部分派送的价格超过200元/股，190-220元/股。从这个层面上说，机构割韭菜的水平确实很强大。
如果翻开2020年的年报，会发现公司十大股东里面至少有8个股东都是上市前进入的投资者，他们都是潜在的减持对象。
到2023年年报的时候，这些投资者已经套现的七七八八，富达成长从6.92%减持至2.16%；宁波梅山从4%减持至3%；白莹从6.4%减持至5.63%；世纪阳光控股减持退出十大股东，至少减持2%以上；上海诺毅投资已退出十大股东名单，至少减持了2%以上的股权比例。
从最新的股东结构来看，潜在的减持规模还有10%，这部分减持完毕后，股价会趋于稳定，股东人数也会趋于稳定。
从股东结构层面分析：如果某家公司上市前存在很多投资者，这些投资者非实控人，股权比例在5%以内，到解禁以后，他们大概率会抛售股票，同时公司未来让这些投资者能够卖个好价格，他们比如会在公司营销、运营、销售、库存、产能扩张等方面配合，让业绩和财务完美呈现，毕竟他们是在公司上市前支持过公司上市发展的股东，而且实控人与投资人有君子协定，让其他原始股东先走，自己再减持。
这点是我在其他股票上亏出来的经验，这也是为什么很多投资者不买上市3年内的股票，甚至延长到5年，因为潜在的减持规模巨大，至少超过20%以上的减持规模，机构派单给散户，散户根本接不住，股价大概率腰斩，参考贝泰妮、贝泰妮、派能科技等原始股东减持跑路的案例。
5、公司估值
按照2023年净利润增长30%作为基数，2024-2025年增长率分别为30%、28%、25%，连续3年增长25%已经是很好的增长率，按照这个对公司进行估值
公司合理估值160亿，安全市值120亿，当前市值150亿，公司估值在合理市值范围内，但是基本没有安全边际，意味着没有超额投资利润，PEG超过1.35倍，如果集采，可能会影响公司净利润增长，进而影响公司估值。
公司很聪明，在发布2023年年报的时候，同时发布一季度季报，季报超市场预期（通过营销+应收+库存驱动三者业绩），同时发布10股转增8股的分红模式（以前年度都没用过转增模式），降低股票价格，降低投资者门槛，其实也是在做市值管理，用更隐形的方式，所以今天股价大涨10%。
总结：
1、公司通过延长付款周期+大量铺货的形式驱动了业绩增长，同时也在去库存行动，2022年的产能扩张，预计未来3年都不会在进行产能扩张；
2、公司的盈利能力会出现下滑趋势，主要是隐形眼镜的毛利率只有人工晶状体的30%左右，隐形眼镜业务放量，会拉低净利润率，同时人工晶状体可能被纳入集采，会影响公司净利润率；
3、公司股东存在继续减持的情况，已经减持超过10%，未来还有可能减持10%规模，股东减持可能会打压股价；
4、公司估值160亿，当前150亿，目前处于合理状态内，但没有安全边际，如果公司二季度业务继续放量，可能会抬高公司估值。