国产医疗器械龙头迈瑞医疗发布公告称，拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗(688617.SH)控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。
按照此次收购计划，惠泰医疗实际控制人等相关主体拟通过协议转让的方式向迈瑞医疗子公司深迈控转让所持有的1412万股惠泰医疗股份，占公司总股本的21.12%。同时惠泰医疗控股股东、实控人成正辉也将放弃仍持有的10%股份所享有的表决权。
本文从公司发展诉求、行业规模、收购意图、收购对价、发展计划、余留股权比例等方面点评收购案。
1、公司收购意图
首先迈瑞医疗目前账上有200亿现金，公司的业务本质上不需要太多的自有资金，如果去分析迈瑞医疗的财务报表，应付账款+预收账款-应收账款-预付账款基本可以覆盖，公司如何使用这200亿资金发展公司第二增长曲线；
我们会发现迈瑞医疗进军动物医疗器械细分行业，但是这个行业的规模只有100亿左右，短期内很难支撑公司每年实现20%的增速要求；
中国心血管医疗器械这个赛道每年300亿规模，目前惠泰医疗作为国产替代龙头也只有4%的市场份额，还有很大的增长空间，完成国产替代超越美敦力和雅培也是有机会的。
这个赛道的竞争对手都不强，惠泰医疗以黑马的增长速度抢占市场份额，完全有可能成为行业龙头，惠泰医疗2023年实现超过18亿营收，为迈瑞医疗贡献8%的营业收入。
目前惠泰医疗每年营收保持20%以上的增长速度，预计2023年可实现18亿规模，未来保持25%的增速速度，3年可以实现50亿营收规模。
如果迈瑞医疗继续实施国产替代和出海计划，5年后惠泰医疗营收突破100亿规模，占迈瑞医疗营收20%是大概率。
所以从公司发展诉求来看：进入300亿规模新赛道，可以维持公司保持每年20%的增速发展目标，同时为200亿账上资金找到发展目标。
2、收购对价
很多球友说以25%的溢价率收购，为什么不在二级市场收购？
在二级市场，团购比散卖贵是潜规则，如果你要去二级市场自己购买，慢慢买到5%就要披露，到10%再次披露，披露以后股价可能不止涨30%，而且还拿不到控制权，一次性购买给20-30%的溢价率是正常现象，何况现在还是熊市时期，惠泰医疗最高的股价到过460元/股，可能是按照最高价作价计算的。
在2024年1月9日的分析报告中，我调高了公司估值，调高至400元/股，按照我的估值，这次收购相对于溢价了15%，这算是非常合理的溢价收购价；
第127期：惠泰医疗--国产替代医疗器材的估值报告
壹颗老韭菜，公众号：壹颗老韭菜第127期：惠泰医疗--国产替代医疗器材的估值报告
如果公司未来3年可以实现30%的复合增长率，估值60倍也是很合理的估值，何况目前还是熊市，给25%的溢价率很正常。
3、公司未来发展策略
迈瑞医疗收购惠泰医疗以后，继续扩大国产替代的市场份额，让营业收入冲破50亿规模，同时个人猜测迈瑞医疗会推行惠泰医疗出海计划，将心血管医疗器械出口到欧美发达国家，参考迈瑞医疗的出海计划。
4、关于剩余股权的猜测
成氏为什么还保留了约10%的股权呢？
个人猜测一方面是为公司未来的发展有个隐形承诺，公司未来会有较大的增长空间，不会带走研发人员，不会为上市公司埋雷；
另一方面可能是迈瑞医疗想让成氏享受公司股价大幅度上涨的红利，这方面可参考迪瑞医疗收购案例，迪瑞医疗被华润医疗收购后，原实控人分批分次的减持卖了个好价钱，这个价格可不止30%的溢价率。
从收购以后股价从24冲到38，实控人可以在迈瑞医疗不断做高的市值上减持，肯定不止30%的溢价率。
综上所述：
1、公司发展诉求：为保持每年20%的增长率，迈瑞医疗寻找新的增长曲线，而300亿规模的心血管医疗器械赛道可以满足公司未来增长的诉求；
2、公司战略：公司200亿的现金除了分红和理财，找到新的增长赛道可以实现公司进入全球20强医疗器械公司，预计惠泰医疗当年可为公司贡献10%的营业收入，未来增速后可为公司贡献20%的营业收入；
3、公司对价：按照目前每年25%的增速速度，估值60倍很合理，在资本市场以25%的溢价率购买上市公司控制权很合理；
4、余留股权：一方面成氏为公司做隐性担保承诺，一方面等迈瑞医疗把公司市值做起来享受高溢价减持。
5、发展路劲：一方面惠泰医疗会借助迈瑞医疗继续深化国产替代，实现心血管医疗器械的龙头地位，同时会实施出海计划，借助迈瑞医疗的海外销售渠道，盲猜5年后惠泰医疗会实现营收100亿目标。
100亿营收的惠泰医疗，给200亿估值很合理，对迈瑞医疗简直就是白菜价，当然这建立在迈瑞医疗为惠泰医疗赋能的基础上。这也可以理解为什么成氏保留10%的股权。
明天惠泰医疗预计有个冲涨停的动作，买了惠泰医疗的韭菜们扶稳坐好！$迈瑞医疗(SZ300760)$ $惠泰医疗(SH688617)$ $迪瑞医疗(SZ300396)$