今天讨论宏观，
01 美联储议息会议
本周最重要的事件显然是联储的议息会议，本次会议整体传达出来了超市场预期的鹰派信号，主要体现为两点：一是上调了超额存款准金率和逆回购利率各5个bp；二是联储官员对于经济增长和通胀的评价更为乐观。我们从本周美联储对taper、通胀、就业、增长表达的言论，可以看出几个重要方面：
1）通胀预测上调压力大，但只认可是暂时的。市场通胀预期触顶回落，美债利率平坦化，两年美债利率向上，十年美债利率向下。
2）加息概率上升，趋势延续。市场对加息也表现明显，从当晚美股、美债的表现即能明显看出。每个季度，所有的FOMC成员都会不记名的写下，自己对后续几年利率评估，然后做成点阵图，如下
3）美联储也开始和中国央行越来越像，相机抉择，对市场的掌控力和判断能力也略显不足。通胀的上行，本质上也是大超美联储预期。而通胀和就业数据的PK，未来也会影响美联储的宽松计划。这是需要我们详细跟踪的两个核心因素。
总之，美联储未来一定会回收政策，只是早晚问题，而且目前从表态、市场反映来看，拐点在逐步逼近。不过我们不认为下周或者市场马上就要开始演绎流动性下行的行情，而且国内融资环境收缩幅度也远不如2018年，即大幅下跌的幅度可控。但过去两年得益于实际收益率下行，估值获得抬升的核心资产；以及得益于通胀预期上行的铜，未来这两类资产可能都会受到流动性拐点的冲击。
02 首当其冲的有色
美联储讲话，市场认为自己确认了两件事情：
1）美联储不会对眼前的通胀置之不理；
2）如果真有通胀风险，美联储也会及时加息。
影响首先反应在美债，5年期美债收益率剧烈上行，30年期美债收益率则出现了闪崩。长期债券投资者最畏惧的就是通胀。
最后值得注意的是，30年美债收益率的日线图走得非常难看：
商品方面，黄金与铜一道崩盘了。市场确认通胀不会回来，美国经济增速也不会回来，而美联储加息只是迟早的事情，结果就是实际利率走高。最终，所有的商品都会暴跌收场。美股方面也出现了类似的情况，在价值股跑赢了半年左右后，成长股再一次取得了胜利。在这样的背景下，过去纠结某个子领域的基本面是不明智的。过去半年的市场波动已经表明：现在是宏观重新定价的时候。
问题仅仅是市场中的大部分人并不具备宏观研究能力。既然如此，我们需要尽可能选择有安全边际的公司，而不是去豪赌宏观变量。
本周紫金矿业跌破10元，国内市场对价值股的悲观可谓是根深蒂固。但在这个位置上紫金只有2500亿，前期的报告中表明52000元的铜价假设下，紫金在2022年仍有170亿的业绩，20倍估值，保守有3400亿市值。但我们不得不注意的是风险依然存在，先前得益于通胀预期上行的铜，可能会受到流动性拐点的冲击，所以这个位置我们建议先暂时观望，或者观察仓持有，而不是急于抄底。
与铜相比，铝更容易受到国内高层意志的影响。只建议关注明泰铝业，预期公司2021年归母净利润12亿，对应当前估值约10倍，而同业估值都在15-20倍，仍有投资价值。
03 中国宏观数据思考—拐点已现，缓慢下滑
1）出口仍然偏强：扣除基数过高的包含口罩的纺织品之后则更是没有放缓迹象。扣除口罩在内的纺织品后，出口增速为35.5%，基本持平4月的36.2%。
2）消费比较弱并且边际走弱：从两年平均增速维度看，几大类零售额增速中，只有化妆品增速环比抬升，饮料增速基本持平，家电增速有反弹但增速仍然很低，其他如必需品、烟酒、服装、家具、通信器材、汽车增速均回落，尤其是汽车增速回落明显。由于年内收入增速和消费意愿都尚难回到疫情前，预计消费增速复苏的高度有局限。
3）地产投资下滑：投资环比低于季节性，新开工和施工下滑明显，但销售端未见显著弱化。地产开始走弱需要重点关注，目前我国经济的主要支撑仍然是靠投资（尤其是地产的），如果下半年进一步走弱，国内经济可能偏弱，流动性仍然有望保持宽松。
04 市场讨论
本周市场回调幅度较大，上证50、沪深300下跌较多，跌幅分别为-2.34%和-3.42%，中证1000为代表的小市值公司表现较好，收涨0.16%。从盘面来看，本周三在美联储会议前，市场剧震，较多公司跌幅超过5%，体现“抢跑”的特点。
我们认为有两大因素，一是过去涨幅较高，交易七一行情的投资人止盈离场，二是担忧美联储晚上释放利空信号。债市本周表现平稳，而商品跌幅较大，金、铜以及其他工业品皆有不同程度跌幅。
首先对于不少人期待的“七一”建党百年行情，认为风险偏好会回升，尽管有人抢跑在本周卖出，但未来会走出V式行情。这一观点难判断也难证伪，所以我们不会在短期交易上给太大的权重。而从实际换手率、成交额趋势来看，短期上行已经快要见顶，周四周五的上涨成交量也未显著抬升，大行情难期待，安心等待下一个换手率周期，届时我们会在周报提醒。
其次，对于现在资产选择和风格判断，我们认为在流动性未来预期收缩，通胀预期见顶的情况下，权益、商品不超配。在国内经历了过去一年多核心资产泡沫化进程后，未来一定会有修复，长期一定遵循均值回归的逻辑。而市场风格会慢慢偏向短期有基本面支撑、估值合理的公司。目前从指数来看，中证500为代表的的中型公司今年盈利仍较好，且估值在历史低位，当前仅为5%，我们认为从中证500内选股会比核心资产有更高性价比。
另外，市场已经开始在中小市值公司中寻找机会，例如近期800换手率在下行，但全A换手率还在向上，主要是中小市值公司贡献。
