周期行业研究:玻璃(一):浮法玻璃 建筑玻璃 汽车玻璃

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离最近一次发文章正好差了一个月的时间,感觉有点不应该啊,难道是被最近市场情绪所影响了,应该还是自己犯懒,总之不能拖延了,不管有没有人看,给人做一个科普同时强化自身的认知总归是有帮助的事情。最近研究行业的方向从房地产转向其上游建材上,本来看的是水泥,但毛估了一下回报率可能不会太高,然后选择了玻璃进行研究,先从行业企业研报,招股,企业年报三方面初步了解,配合文库,知网,行业信息网以及wind,券商数据库,一起进行分析研究,大致对行业有了一定的判断。大致分三期,一期主要描述行业基本情况,特征,现状以及发展趋势,二期主要描述行业未来需求量的测算逻辑,三期主要描述相应企业的相关情况以及投资分析,感觉是个大工程啊。[困顿][困顿]

浮法玻璃:一切深加工玻璃的源头

基本情况:

浮法玻璃指的是通过浮法工艺生产出来的玻璃原片,相较于其他工艺生产出来的玻璃而言,浮法玻璃厚度均匀,表面平整度高,应用范围广,同时适合于高效率生产,单位产品的能耗低,成品利用率高,是目前玻璃生产的主流工艺。其他的生产工艺还包括垂直引上法,平拉法以及压延法等,其制成的产成品亦可称为平板玻璃。

浮法玻璃生产的成型过程是在通入保护气体(N2及H2)的锡槽中完成的 。熔融玻璃从池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上,在重力和表面张力的作用下,玻璃液在锡液面上铺开、摊平、形成上下表面平整、硬化、冷却后被引上过渡辊台。辊台的辊子转动 ,把玻璃带拉出锡槽进入退火窑,经退火、切裁,就得到浮法玻璃产品。

浮法玻璃的生产成本主要有两大块,分别燃料成本(44%)和原材料成本(37%);原材料,主要包括石英砂,纯碱,白云石,石灰石,芒硝等,其中占比最大的为纯碱,占54%左右,其次是石英砂占27%,通常一吨玻璃消耗重质纯碱约为0.2~0.22吨,相当于每重箱玻璃消耗纯碱0.01吨。而燃料上,玻璃目前有四种主要燃料,一是重油,包括乙烯焦油、煤焦油等燃料油;二是石油焦(中硫,1.5%-3%硫份),2009年开始大量使用,是目前的主流燃料,主要用于中低端玻璃生产;三是天然气,清洁能源,目前只有少数高端玻璃生产线采用;四是煤制气,原料块煤会产生严重的粉尘污染,主要是沙河、东北与西北等地的中低端玻璃生产线使用。不同企业不同生产线使用的燃料不一,甚至有混烧情况。

区域性特征:于玻璃的产品属性所致,玻璃的产品运输半径有限,通常在500公里左右,大部分玻璃生产与销售皆在同一区域,跨区域销售较少。玻璃区域经济发展与玻璃销售息息相关。因此全国浮法玻璃的产能分布也出现区域性特征,产能主要集中在华北,华南,华东,三个地区,占比在80%左右。其中河北沙河是中国最大的玻璃集散底,占全国产能占比17%。且由于区域的限制,不同区域的玻璃价格也有较为明显的差异,其中,华东华南的玻璃价格较华北,华西的玻璃有明显的溢价。

计量口径:普通平板玻璃的计量方法一般以“重量箱”来计算,是平板玻璃用料及成本的计量单位。使用重量箱而不使用面积的原因是,玻璃厚度有区别,同样平方不同厚度的玻璃用料是不一样的。从体积到重量的转换系数是2500千克/立方米(一般密度),1重量箱≈50kg≈0.02立方米,2mm厚的玻璃对应的面积为10平米,5mm厚的玻璃对应的面积为4平米。而产线的产能基本以吨日熔量为单位,假设成品率为90%,则一条N吨日熔量(t/d)的产线的年生产能力为N*365*90%吨=N*365*90%*20重箱。浮法玻璃厚度在2mm-25mm之间,其中4-6mm为主流厚度,深加工玻璃较普通平板玻璃的厚度更高。

市场现状:

从供给上看,玻璃的生产工艺决定了其供给具有刚性的特征,玻璃属于高温连续生产型工艺,一旦点火生产,就需要连续生产制造。而停工后复工过程往往需要几千万的资金投入,因此企业考虑到这一成本做出停复工决策往往大大滞后于价格的变化。新建玻璃生产线至少需要1年时间,冷修生产线复产需要3~4个月。这玻璃制造一般都是在高温熔融的状态下进行(通常是 1650℃),每5-8年需进行冷修。玻璃窑炉是耐火材料构成的熔制玻璃的热工设备,冷修周期即耐火材料的使用寿命。之前我国大型熔窑的寿命为2.5-3年,通过近20年的时间耐火材料品种和质量的改进,熔窑寿命延长到5-8年。到2009年,平板玻璃被列入产能过剩行业,产能利用率从前期的90%以上下降至80-90%区间,但真正步入严重产能过剩是在2014年以后,产能利用率下降至70-80%区间,行业产能增幅也随之逐年递减。玻璃行业多为民营企业,企业进入门槛低、企业数量多,类似于完全竞争行业;且集中度不高。

从需求上看,地产主导玻璃的下游需求,平板玻璃需求主要来自建筑玻璃,汽车玻璃,太阳能玻璃,电子,家电制造和出口等。建筑玻璃在平板玻璃消费中所占比例高达75%,主要包含玻璃门窗,玻璃幕墙,室内装潢玻璃等;汽车玻璃约占平板玻璃消费总量的 15%左右,汽车玻璃市场主要包括汽车制造和售后维修。同时玻璃需求具有一定的季节性因素影响,北方淡季主要在农忙时节,即5月底到6月初、9月中下旬。南方淡季主要在梅雨季节,天气影响玻璃储存(高温易发霉)和运输,而北方雨水仅影响运输。通常下半年玻璃需求更好,主要源于施工更集中在下半年。

除建筑玻璃外,汽车玻璃等其他深加工玻璃对于浮法玻璃的品质要求较高,如汽车玻璃要求超白浮法玻璃的品质类别必须在一等品以上,电子应用类玻璃的厚度必须在0.1-2mm之间,目前市场暂被国外垄断。而随着LOE-E等绿色建筑节能玻璃的渗透率不断提高,下游房地产对于浮法玻璃的要求也在逐步提高。

由于供需导致的价格变化,而过去影响我国玻璃的价格主要是由于下游的房地产需求,房地产早期由于基数小,增量大,且由于其对于经济增速的影响,被政府严控,导致其变动幅度也极大。经常可以发现需求的变化大于或者快于供给的变化,使得玻璃价格呈现出价格波动的力量。我从wind以及券商的数据库中,只找到09年以后的全国平板玻璃价格的数据。从这些数据上看,09年到15年是玻璃价格从波峰到波谷的一个阶段。而从天风证券的研报显示的平板玻璃98年以后的价格,价格周期为3-4年一轮,基本与地产周期一致。(基本上看不出通胀的影响)

供需边际变化决定价格走势,回顾2003-2015年玻璃的价格变动,有在产能增速极高而玻璃价格仍旧强势的情况,其最主要的原因是地产需求增速的变化要大于供给端的增速变化。早期地产端需求的边际变化是推动价格波动的主要因素,而随着未来房地产进入顶部阶段,配合国家的管控,需求的大幅波动情况将会减少。而当前玻璃的总体产能利用率83.9%左右,除去冷修产能,则在产比例为75%左右。因为未来供给端的变化情况将会决定未来玻璃价格。

集中度空间:目前玻璃行业由于品类繁多,价格多样,难以统计相关的市场份额,而相关生产线信息较为充沛,因此相关产能竞争格局较为明确。总体产能上,旗滨集团总体产能市场排名第一,信义第二,top2占总体产能为16.6%。对于具有相同产品属性的建材品种:水泥与玻纤,其相应的市场集中度远远低于上述两者水平。

玻璃龙头企业的竞争优势不够突出,龙头企业与中小玻璃企业的盈利能力差距较小,对比玻纤和水泥龙头企业的盈利能力,玻璃行业的龙头企业并没有与行业平均水平拉开太大差距。 由于高端浮法玻璃厂商使用较为昂贵的天燃气燃料以及低污染生产工艺,成本相比于低端产能较高, 生产商很难通过差异化竞争策略获得比其他厂商更高的议价能力,只能够被动接受市场价格的波动,使得龙头企业与中小企业的盈利差距不明显,甚至存在“劣币驱逐良币”的情况,龙头企业的技术优势和规模产能优势难以被放大,使得整体市场集中度不高。

集中度提升逻辑:供给侧:环保倒逼去产能   需求侧:高端深加工需求增长,突出龙头玻璃企业的竞争优势

(排污管控以及大气排放控制)2016年11月国务院办公厅印发《控制污染物排放许可证实施方案》,全面实施排污许可证制度。虽然20世纪80年代就已经进行的排污许可证试点效果并不理想,而新版的排污许可证则完善了之前许多的漏洞,并且严格确定了管控要求,同时2017年基本建成全国排污许可这管理信息平台,系统化进行排污管理。根据2017年7月28日,环保部印发的《固定污染排污许可分类管理名录》,平板玻璃行业在2018年1月1日,要全面实施排污许可证制度,虽然实施进程可能会有所延后,根据玻璃信息网,当前仍有22家玻璃企业的42条玻璃生产线尚未取得排污许可证,总日熔量2.5万吨/天,占有效总产能比14.49%。“2+26”城市的工业排放标准在2018年也覆盖了玻璃行业,18年1月印发的《关于京津冀大气污染通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,对其中玻璃生产企业进行严格的大气污染物特别排放限制,并于2018年6月1日起执行,在规定期限内未达要求的企业将被责令限产或停产。

同时,由于我国绿色建筑的普及率较低,与欧美绿色建筑玻璃80%的普及率相比,我国绿色建筑占比不足15%。当前国家正积极推动绿色建筑的推广建设,根据住建部2017年2月发布的《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》中提出:城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%,同时完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上,公工建筑节能改造1亿平米。

环保治理要求限制排污量以及大气排放量,原有的高污染高排放的低端生产线不得不面对,技术改造或停产的局面。企业为达到要求,需要加大脱硫脱销设备的投入以及所使用的燃料改造,一条日熔量在500吨左右的生产线的脱硫脱销设备需要2500万以上,运行成本较高。且华北市场以石油焦和煤炭为主,即时脱硫脱销也较难满足标准。因此企业生产成本将大幅提升。而由于绿色建筑玻璃对于上游浮法玻璃的品质要求较高,随着其取代普通家装玻璃的空间,对于高端平板玻璃的需求会增长,低端产能会受到相应的影响。从供给与需求两端改善原有浮法玻璃高端低端产品的盈利同质化的现象,改善产业结构的同时突出优质龙头企业的竞争优势。

根据《关于促进建材工艺稳增长调结构增效益的指导意见》,计划到2020年,平板玻璃产能得到有效压缩,提高产能利用率,平板玻璃产量前十家企业的生产集中度达到60%左右。

行业数据:

18年平均玻璃市场价格始终维持在当前高位,但相对于10年的年均2000元/吨还有一定差距。但结合产能数据上看,18年产能超过10年产能50%以上,当前供给充足,未来恢复到10年高价的可能性不大。

从全国的生产线状况上看,当前总产能126144万重箱,其中冷修11230万重箱,停产20189万重箱,搬迁产能3451万重箱,实际在产产能87302万重箱,产能利用率为87%,冷修比例8.9%。结合历年点火产能的相关数据,当前冷修比例将在未来三年内保持下去。



供给侧改革以及环保整治对于玻璃行业去产能效果明显,同时叠加点火产能寿命到期以及技术更新,使得近年停产比例保持高位,将有利于大企业持续提升集中度。

汽车玻璃:

汽车玻璃,专指应用于汽车制造以及维修的玻璃,根据品类可以分为夹层玻璃,钢化玻璃,区域钢化玻璃等。是由汽车用浮法玻璃通过深度加工而来,主要包含两大生产工艺:夹层汽玻生产与钢化汽玻生产,夹层工艺主要流程包括切片,靠模,切割,磨边,洗涤干燥,喷粉,烘弯,印刷,清粉,拉膜(PVB),调湿,初压,高压,修边包装,粘底座。钢化工艺略有不同,经过切割和磨边以后,进行钢化,成型冷却,钻孔,包装,焊舌。由于玻璃原片到汽车玻璃不可避免地需要切割和磨边,这其中的加工工艺会使得玻璃原片有部分损耗。损耗比例在10%左右(这个是大致估算的,没有准确的来源,有懂行的大佬可以说一下)


汽车玻璃的下游市场主要包括OEM市场与AM市场,OEM属于整车配套生产,AM属于售后维护更换。由于汽车玻璃属于高度非标产品,不同车型所配汽车玻璃都需要重新设计,所以在OEM方面,整车厂对汽车玻璃供应商的设计,开发,配套能力要求极高,从设立新车项目计至最终量产耗时需长达2.5年之久,因此对于汽车玻璃OEM来说,下游客户的数量以及粘性是企业的护城河之一。AM市场属于售后替换,下游客户相对较为分散,对比于OEM,下游议价能力相对较强,产品溢价较高,但客户粘性较低。且高端车型基本的售后维修基本以原车厂的4S为主,与OEM相关,因此AM对于的客户也相对低端。

产业升级,单片售价以及需求同比提升。随着消费者对于汽车功能日益增长的需求,相应的汽车玻璃功能也逐渐得到提升。在原有玻璃的基础上,集成注入天线,电子元件,加热线等,以实现接受信号,提供倒车倒影,防水,加热等功能,高附加值汽车玻璃产品的渗透率不断提升。伴随着功能的提升,汽车玻璃的单品售价不断提高,目前单套汽车玻璃的售价在600~800之间。但相对于整体的汽车生产成本而言,玻璃的成本占比不足0.5%,仍旧拥有提价的空间。随着全面天窗以及其他玻璃普及率提升,前挡风玻璃倾斜度加大,促进汽车玻璃用量不断增长,因此整体来看汽车玻璃未来仍有一个量价齐升的趋势。



汽车玻璃目前是全球完全竞争市场,国内汽车玻璃市场基本由福耀玻璃寡头垄断,市场占有率在60%左右。从全球市场格局来看,以营业收入为基准,汽车玻璃市场由板硝子,旭硝子,福耀,圣戈班,信义五家巨头垄断。(2016年数据)

建筑玻璃(工程玻璃):

建筑玻璃主要指的是应用于建筑工程的功能性玻璃,根据品类划分可分为热反射镀膜玻璃,中空玻璃,夹层玻璃,低辐射镀膜玻璃,钢化玻璃等。相比于普通玻璃而言,建筑玻璃因其功能性,附加值较高。由于品类以及工艺的多样,建筑玻璃的不同生产商的报价不同,目前行业也尚无明确的平均报价。

由于建筑玻璃品类过多,因此这里只描述其中一种品类,低辐射镀膜玻璃(low-e玻璃)。Low-E中空玻璃是国家倡导绿色节能建筑的首选节能建筑材料,其节能特性满足国家对公共建筑和居住建筑所用材料的节能强制性要求。它利用真空磁控溅射镀膜方法,在普通建筑玻璃的表面镀上金属银及其辅助膜层后,将其与另外一片玻璃经多种工艺集合成中间为干燥空气的中空玻璃产品。Low-E中空产品相比普通节能玻璃,可以利用银对热辐射的极高反射特性,在保证室内自然采光的同时,在夏天把太阳光的热量更多地挡在室外,在冬天更多阻止室内的暖气通过玻璃流失到室外,从而起到建筑节能的显著效果。相对于普通单层玻璃,节能玻璃(Low-E中空玻璃)隔热、保温效果显著,可节能67-70%,相对于普通中空玻璃节能约40%。

由于我国绿色建筑的普及率远远不足欧美国家,使得我国建筑能耗远高于国际平均水平。其中门窗能耗占建筑总能耗的50%以上,使用LOE-E玻璃将显著降低建筑能耗,因此随着绿色建筑的普及率提升,low-e玻璃的相关需求会显著增长。根据住建部2017年2月发布的《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》中提出:城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%,同时完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上,公工建筑节能改造1亿平米。2018-2020 年行业平均增速预计在 11%以上 。

根据券商统计的数据反推low-e玻璃市场规模,当前我国LOW-E整体市场规模为153亿左右,目前我国LOW-E玻璃的市场的前两大生产商为南玻与信义,市占率分别为19%和15%。

先写到这,写完感觉个人研究的重点还是在于浮法玻璃,汽车玻璃和建筑玻璃的研究不是很深入。主要是相关资料确实覆盖较少,如果哪位球友研究比较深入的,欢迎交流讨论。然后上面有什么疑问或者异议的,也可以随时沟通。我累了,我要去补补脑子了。[亏大了][亏大了]

$旗滨集团(SH601636)$ $信义玻璃(00868)$$福耀玻璃(SH600660)$ @今日话题 

精彩讨论

全部讨论

张歆9jv2023-09-16 12:05

玻璃行业

沙漠浪子lyt2020-06-21 16:32

601636

怜生君2019-03-30 00:51

不客气,也不一定对

海凯2019-03-29 22:19

多谢!

怜生君2019-03-29 19:03

这个我也不大清楚,我看信义官网汽车玻璃的主要产品是前挡风玻璃,所以我基本上是以前挡风玻璃的平均面积当成一件的。

海凯2019-03-29 16:50

信义玻璃的汽车玻璃产能1700万件/年,请教一下这个万件是什么意思,怎么换算成万吨或者万平方米?谢谢

hugo_mage2018-06-26 10:01

玻璃

股弱金瘫2018-06-25 12:10

楼主可以建个微信群吗。大家一起讨论

大灰狼律师2018-06-25 11:23

多看几份

肆季輪囬2018-06-25 11:01

忘记在哪篇文章中看到过产能是旗滨第一