01.
2013-2014库存周期
白酒不仅存在消费属性，还同时存在投资属性及社交属性（送礼）。
高度白酒不易变质，由于不存在质保期的原因，甚至存放越久酒质越好，衍生出投资属性，导致渠道和消费端的库存周期进一步放大。导致白酒的周期与宏观经济相关性较弱，周期较长。
白酒典型的去库存周期是2013-2014年。
从2009到2013年，面对08年的金融危机，“4万亿”刺激政策的出台，投资拉动经济增长，政商消费活跃，白酒量价齐升，此期间，GDP复合增速16%，上市白酒企业利润复合增速24%，白酒指数涨幅达215%。
高端白酒供不应求，需求外溢，茅台2012年批价一度超过1800元。洋河、古井在此期间完成次高端卡位。
白酒一片火热的形势下，各酒企开足马力，渠道热情洋溢。
然而就像很多景气行业一样，在一片繁荣之下，突然进入冰点。
2011年5月酒驾入刑；
2012年11月酒鬼酒塑化剂事件；
2012年12月“八项规定”限制三八消费；
白酒需求急剧下降，茅台一批价跌至819元，2013年年底白酒指数的PE跌至9倍。
需求减少，终端低价出货，渠道商周转压力增加，回款意愿降低，酒企价格承压，在保价、降价、控量、放量等措施之间博弈。
2012年茅台逆势提高出厂价，由619元，调至819元。
五粮液渠道承压并未调整出厂价，2014年普五的出厂价在市场大环境下做出下调，由729元/瓶下调到609元/瓶。
此期间各上市酒企年净利润情况如下表：
02.
本轮库存周期
2014年-2018年白酒经历了一轮景气周期后，2020年疫情开始，三年疫情，商务应酬、大众消费、婚丧嫁娶宴席的消费场景几乎消失，疫情结束后，预期的报复性消费及经济增长也并未实现。
这次白酒的库存周期，基本已是明牌，只是后续会如何演绎呢？
历史不会简单的重复，机械的类比历史，可能会刻舟求剑。
但以史为鉴，还是可以作为参考的。
上次库存周期和这次库存周期的主要区别在于，上次在强烈的经济刺激下，白酒高度景气，随之突然来了个急刹。
而这轮经济外部环境已经变化，这轮调整可能相比上次会比较温和。
2013-2014那轮调整，除茅台外各酒企利润经过2年的下跌后，基本在3-4年后收复失地，达到2012年的利润高点。
本轮2019至今的周期，白酒企业还均在增长，并未出现负增长。
我认为本应在疫情期间需求停滞，以压货的方式实现了增长。
对于白酒的估值，我倾向于设置在2019年的利润点，（茅台除外，终端的需求，无论是消费和收藏都可见的还在热销，需要抢购）
03.
估值
行业下行不代表股价就会跌，股价和业绩不会完全吻合。
市场上的聪明人很多，显而易见的风险基本都包含在股价中，已提前反应。
这也是这轮白酒在业绩增长的情况下，股价却接连下跌的原因。
中证白酒从2021年2月份21663的高点跌至现在的12748点，下跌了40%。当然这主要是2021年白酒PE太高的原因。
白酒净利润基本等同于自由现金流，以白酒这么高的现金流含金量，给25倍PE，是完全没毛病的。
五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊，估值都很低，已映出未来的悲观预期。
对于持仓中的洋河股份，在上周的实盘中，反思后，认为在去库存中，对洋河的处境太过乐观。
鉴于以上思考，我按洋河2019年净利润75亿给其估值，取25倍PE，也就是1875亿。
1875亿为合理估值，因管理层原因打8折，1500亿。
按自己三年一倍的预期收益率买入原则，也就是当年26%的预期收益率，1500/1.26=1190，约为1200亿。
调整洋河股份交易计划为：1200亿市值以下买入，2400亿市值以上卖出。
End
实盘记录一个财务自由的实验
人生本该自由，乘兴而去，尽兴而归