01.
分红到底好不好
最近分红被捧得很高，高股息策略很受追捧。很多人把分红的增加当作企业的增长一样，这是对分红的误解。
现在重视分红，追捧高股息，无非就是现在处于熊市，行情不好而已。
熊市追捧高股息，牛市追捧高成长，这种现象在股市从来就没变过，在牛熊之间反复轮回。
熊市高股息股表现好，牛市高成长股表现好，这种策略貌似没有问题，熊市买高息股，牛市买高成长股，踩准节奏，堪称完美。
但问题是，没人能预测牛熊，牛熊市都是事后回看出来的。
绝大多数人，是在前面已经跌得很惨，回看前面到现在的走势判断出的熊市，高股息股已经持续一段时间涨得比较好的情况下才开始关注的，站在此刻的时间点，你能判断得出后面是继续熊市，还是转而迎来牛市呢？如果拉长些时间，后面牛市的概率反而大于熊市。
大多数人由于后视镜效应，实际是在反向操作，熊市末期买入高股息股，然后在牛市大骂高股息股大烂臭。而在牛市末期加入表现好的高成长股，然后又在熊市大骂庄家、政策。
分红到底好不好？
分红本身是中性的，无所谓好还是不好。
分红可以作为企业赚的是真钱还是假钱的一个佐证，毕竟通过会计规则在财报上记录一笔收入或者虚增一笔利润很容易，可以收白条或者改变计提规则，又或者想办法抬高资产价值重估。
但是要实实在在地拿出现金分给股东，这个难度就比较大了。
撇除这一点间接的作用。
企业加大分红，其实是企业增长受限不得已而为之。
如果企业是在高速增长中，赚取的利润用于滚动投入产生的复利收益是更高的。企业加大分红，往往是因为市场空间受限，增长乏力了，赚取的利润大部分无法投入产生同样高的收益率，所以选择把多余的钱分掉。
当然还有那种明明增长有限了，还留着大把的现金放在账上几乎没收益，也不分红，或盲目多元化，把现金投入到利润很低的行业，这种公司是价值毁灭型的，应该远离。
要看企业的增长，而不是分红的多少。
企业价值的创造不是来源于分红，是来自于企业的增长。
02.
一个思想实验
我们以分众传媒这家公司来做个思想实验。
目前分众传媒财务数据是这样，市值1000亿，2023年净利润49亿（年报还没发布，应该差不了多少），市盈率PE 20，市净利PB 6，股息率6%，净资产收益率ROE 25%（预计）
分众传媒所在的梯媒行业基本就这么大了，市场空间的增长基本很有限了，未来的增长主要来自于提价。
我们假设分众传媒未来业绩不增长，也不下降，就一直保持这个业绩。
分红率100%，把赚到的钱全部分给股东。分众资产很轻，保持这个利润，基本不需要大额资本支出，所以把其它的忽略，假设赚的全部是自由现金流。
这样的分众传媒相当于一个固定利率为25%的债券。
但这不代表现在买入分众传媒的投资者每年就有25%的收益率，因为PB为6，代表需以6倍净资产的价格买入，买入的投资者实际收率为25%/6=4.2%。
如果分众传媒不增长，这个收益率其实很一般。
芒格有句话：就长期而言，投资一家公司的长期复合收益率约等于公司的长期净资产收益率ROE。
这样看不是很矛盾吗？以上面分众的例子，长期收益率是4.2%，但是ROE是25%，相差巨大！
是芒格这句话错了吗？并不是，我们可以回测A股公司长期的投资收益率，确实与长期ROE接近。
问题就出在增长上，如果企业在高增长，留存在公司的利润可以作为资产再投资享受到高增长，而这部分存留在公司的净利润作为资本复投是不需要付出溢价的，相当于是1BP买入，以上面分众的例子，假如分众能每年保持25%的增长，那留存在公司再投资的这部分利润就能产生25%的收益率，而市场上投资买入分众的股票则需要付出6倍的净资产溢价，导致收益率只有4.1%。
如果能长期保持这样的增长，那投资者的收益率必将会无限趋近于25%，这就是芒格说这句话的底层逻辑。
实际情况是，市场上基本不会有这样零增长100%分红的公司，所以芒格的这句话：就长期而言，投资一家公司的长期复合收益率约等于公司的长期净资产收益率ROE，并没有什么问题。
03.
怎么看待分红
投资者首要关注的是企业的业绩增长，并不是分红越多就越好。
如果有那么一家企业0增长，确定性越高，市场给的估值就会越接近一张长期债券的收益率，不要想着企业不增长，大比例分红，还能有很好的收益率，就如上面分众的例子，一个每年净资产收益率保持25%的企业，其它资本不会给你1倍PB买入的机会，资本一定会和你去抢这个高收益的资产，抬高你的买入成本，拉低你的收益率，直到接近于一张长期债券的收益率，回归到市场平均的投资回报率水平。
考虑分红的好坏只有一个角度：留存现金的投资回报率比较。
如果一家企业还在高速增长，但是市场空间只够留存一半利润的资本享受高增长，那就分红掉一半，留一半在企业产生复投的享受高增长的收益率。
从每个投资者自身判断，就是观察企业留存利润产生的收益率与自己能拿得到投资收益率做比较，比如自己投资收益率可以稳定在8%，那企业留存利润投资收益率如果少于8%，分红掉就对你有利，企业留存利润投资收益率大于8%，留在企业享受复投的收益率就对你更有利。
投资的本质就是自己能力圈内各种资产收益率的比较，永远选择把资产放在能力圈范围内，最高收益率的资产上。
选择投资哪个大类资产是这样，选择哪个企业股票是这样，判断企业是否应该分红也是这样。
End
实盘记录一个财务自由的实验
人生本该自由，乘兴而去，尽兴而归