结论
（1）2024年一季度末，平安的总资产已高达12万亿，同比增长6%，继续扩张，但2021年以来扩张速度明显变缓，保险行业普遍如此。
（2）平安的负债率为90%，同比上升1个百分点，说明资产扩张主要来自负债增加；但对比九年前下降1个百分点，是由于留存收益大量积累。
（3）平安的净资产收益率为9%，同比下降3个百分点；对比2019年的最高点下降10个百分点，均是由于盈利持续下降。疫情以来，平安的业绩每况愈下，还未见底，是我国政治经济形势最真实的写照。
（4）平安的拆出资金为2342亿元，同比增加1138亿元；拆入资金为843亿元，同比增加327亿元；同业和其他金融机构存放款项为4853亿元，同比增加475亿元，三者均突增于2022年。由于缺乏出路，平安和同行的资金开始相互大量溢出，仅在银行业、金融圈内转移，是实体经济乏力，经济衰退的征兆。
（5）平安的金融投资为4.3万亿元，资产占比为36%，同比提升1个百分比，主要由于债券投资增加。苦于市场没有优质投资和贷款项目，平安只能多买债券，尤其是国债。另外，为了应对利率下行风险，平安积极加快加大国债、地方政府债以及政策性金融债等长期、低风险债券的配置，以拉长资产久期。作为综合金融企业，无论从哪个方面看，平安都已与国运深度绑定。人民银行放水，商业银行和金融机构买国债，资金没有流入实体经济，这是典型的资金空转，被称为“流动性陷阱”。经济如飞行，掉下来很容易，但再飞起来很难。
（6）平安的应收账款为375亿元，很少。少应收账款少信用减值，且无存货无资产减值，均是平安在商业模式上的优势。
（7）平安的买入返售金融资产为1329亿元，突增于2023年，主要是债券投资。再次说明，由于无优质投资途径，平安只能多买债券。
（8）平安的发放贷款及垫款3.4万亿，资产占比为28%，同比减少2个百分比，主要由于个人贷款减少；吸收存款为3.5万亿元，与总资产的比例为29%，同比减少2个百分比，主要由于企业存款减少。前者印证地产崩盘、基建停歇、产能过剩、失业严重等对贷款需求的多重打击；而后者说明在通缩情况下，大部分企业遭遇盈利下降，存款必然减少。经济持续萎靡，尚待良策来纾困。
（9）平安的长期股权投资为2537亿元，自从2022年开始逐步减少，主要由于地产投资减值和主动性减持。
（10）平安的投资性房地产为1481亿元，近几年在明显增加。平安反复强调此投资主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，历史业绩稳定。这可能不是很明智选择，眼下北上广深的办公楼空置率已超过20%，情况很不乐观，好在投资性房地产资产占比约为1.5%，较小。
（11）平安的固定资产为474亿元，资产占比不到1%，资产很轻。轻资产少折旧，也是平安在商业模式上的优势之一。
（12）平安的商誉为441亿元，其中一半来自2022年对新方正集团的溢价收购，是平安为打造“综合金融+医疗养老”闭环商业模式而豁出去的代价，有减值风险，但资产占比不到1%，较小，风险不大。
（13）平安的递延所得税资产为1082亿元，比递延所得税负债多939亿元，按25%所得税率算，平安比税务局少算了3756亿元税前利润，是持续大量计提各种减值或拨备导致。这些减值或拨备未来若真发生，平安可少交939亿元所得税（之前多交了），将减少现金流出；若不发生转回，平安将增加相应利润。平安的递延所得税资产突增于2022年，可见金融市场急转向差。
（14）平安的保险合同负债为4.4万亿元，为总资产的37%，比例同比上升3个百分点，主要来源于保费的增长。
（15）平安的累计其他综合收为亏损442亿元，主要受可转损益的保险合同金融变动的影响，对实际盈利影响不大。
（16）平安的库存股为50亿元，均用于股权激励。近几年股价低迷，平安应权衡发展和回馈，用冗余资金适时回购并注销股份，这才是最大化股东利益的最好方式，而不是年年喊为股东创造价值。
（17）平安的未分配利润为6583亿元，占归属于母公司股东权益合计的73%，主要得益于2020年及之前留存收益快速积累，已被用于各项业务扩张。平安发展更多靠内生盈利，而不是增资扩股。
（18）2024年一季度，平安的营业收入为2456亿元，同比减少3%，主要受累于除保险服务收入增长和公允价值变动收益增加外，其他业务收入全线下挫。其中平安的银行业务利息收入大幅降低，而银行业务利息支出反升高不少，一降一升导致净息差较大幅度下降；投资收益同比也从正变负，里外里减少138亿元。地产萧条、地方债高企、基建被叫停、民营凋敝、投资龟缩、失业严重、消费不振等等问题在进一步外溢至银行、金融系统。
（19）平安的成本率为79%，同比上升1个百分点，主要由于小微企业经营困难导致保证保险大幅亏损、春节前期暴雪灾害以及出行恢复导致产险综合成本率上升。
（20）平安的管理费用为180亿元，与营业收入的比例为7%，比例同比持平，但远高于行业均值。
（21）平安的信用减值损失为104亿元，与营业收入的比例为4%，比例同比下降2个百分点，是减值出清、业绩反转的迹象。
（22）平安的净利润为451亿元，同比下降2%，主要由于营业收入减少。细分业务看，寿险及健康险和银行两个业务净利润略有增长，其他业务的净利润均为减少。平安的净利润虽然短期受挫，但无法掩盖长期稳定的盈利能力。2023年平安的净利润对比2014年累计增长128%，年复合增长10%，而同期营业收入累计增长97%，年复合增长8%，可见平安的盈利更具韧性，主要得益于寿险及健康险历年积累的巨额合同服务边际。这些合同服务边际在2023年末摊销后依然高达7684亿元，可简单理解为税前利润，在未来逐步摊销，并且通过新业务贡献持续积累。过去几年，由于寿险及健康险改革，新业务贡献急降，并小于合同服务边际摊销，即进水小于出水，合同服务边际稍有减少，但摊销依然稳定，减缓了新业务贡献波动对净利润的影响。可喜的是，2024年一季度平安的新业务贡献开始大幅增长（可简单认为等于新业务价值增长，即20.7%），合同服务边际有望重新积累，提供平安更厚实的安全垫。另外，平安的寿险及健康险的合同准备金要求投资收益率很低的，小于4%，很容易达到，没被披露而已；产险仍有承保利润，产险浮存金投资所得为白赚；银行业务也有先发和规模优势，因而，平安手握全金融牌照，有躺赢的资本，能应对内部各种改革或折腾、外部环境的跌宕起伏。
（23）平安的经营活动产生的现金流量净额大幅减少，主要受平安银行吸收存款现金流入减少影响。
（24）2021年以来，平安的投资活动产生的现金流量净流出在大幅减少，显示平安不再激进扩张，并且有望更大力度分红，或开始大规模回购股份，是利好。
（25）2021年以来，平安的筹资活动产生的现金流量从大幅净流入变为大幅净流出，印证平安正多还债务，并且加大分红。
（26）2023年，平安派发440亿元分红（272亿元为期末分红，待发），分红率为51%，股息率已高达6%。在经济下行、内忧外患之秋，平安依然坚持巨额分红，并且分红保持连续12年增长，实属不易，反映管理层对长期稳健经营充满信心。在2020年及之前，平安的实际分红率小于30%，并不高，大部分归属于母公司股东的净利润被留存下来做再投资。这是平安的未分配利润能快速积累的原因。
（27）由于甚少回购并注销股份，平安的股数在过去九年（2014年为拆股前股数，未归一），基本没有减少。这是败笔，平安应该减少在金融领域无边界的扩张，用冗余资金去回购股份，尤其是在股价低迷的时候，成为一个真正受股东欢迎的企业。目前，平安的股价依然较低，回购股份正当时。
（28）2024年一季度，平安归属于母公司股东的净利润增长率为857亿元，同比下降4%。
（29）2024年一季度，平安的市值为7432亿元，同比下跌11%，在2021年暴跌之后，继续跌跌不休。
（30）由于市值增长远落后于归属于母公司股东的净利润增长，平安的市盈率从2014年的17倍下跌到2024年一季度9倍。9倍市盈率对应11%静态投资收益率，偏低估。客观看，我国的保险业务还算起步阶段，平安作为领航者，将继续受益保险发展红利，并且其独领的“综合金融+医疗养老”商业模式已初具规模，未来空间巨大，尤其是该模式形成的保险、银行、资管、医疗和养老间的协同效应具备差异化优势，因而平安更像一只被低估且有着极深护城河的成长股。平安可对标美股联合健康，后者目前市盈率20倍。平安估值大概率能修复到15倍以上。
（31）2023年，平安的集团内含价值为1.4万亿元，同比减少2%，主要由于寿险及健康险内含价值减少。
（32）2023年，平安的寿险及健康险内含价值为8310亿元，占集团内含价值的60%，同比下降5%，主要由于内含价值长期投资回报率假设从5.0%调整到4.5%和投资收益低于假设，部分下降被风险贴现率假设从11%调整到9.5%的对内含价值的提升作用抵消。该两项经济假设变动导致有效业务价值一次性减少766亿元，对后续增长影响不大，甚至是利好（洗完澡），同时反映平安对未来经济预测趋向保守。
（33）2024年一季度，平安的寿险及健康险新业务价值为129亿元，同比增长20.7%，在代理人数仍在清虚、减少的情况下实属不易，同时新业务价值率22.8%，同比增长 6.5 个百分点，可见产品已向高价值的期交保障性转变。这是确认寿险及健康险向好的双重信号。2020之前，保险行业普遍使用人海战术，新业务价值一度猛增但增长很快变缓、停滞。面对窘境，平安快人一步，大刀阔斧对代理人进行“暴力清虚”，引领行业改革。眼下，平安的新业务价值已触底反弹，主要源自人均新业务价值增长，是被夯实过后的新起点，未来有望持续向好。在稳住脚阵之后，平安将深化改革，提升长期保障型业务、期交保费比例，新业务价值率将继续提升，进一步助力新业务增长。
（34）2023年，平安的寿险及健康险有效业务价值为5506亿元，同比下降%，是长期投资回报率假设从5.0%调整到4.5%和有效业务价值价值释放大于新业务价值所致（即出水大于入水）。
（35）2023年，平安的PEV（总市值比集团内含价值），已低至0.5倍，对比2017年的峰值1.6倍，估值水平已降低70%。0.5倍PEV，等于把平安打5折卖，是否足够便宜？
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