股东：
次贷危机导致资本市场定价偏差，信贷市场以大幅折价进行交易，而与此同时，股票却没有反映出这一点。
我的问题是，这种情况什么时候会结束，你如何利用市场的混乱？
巴菲特：
嗯，当市场出现混乱时，总有办法可以利用它，但我们将把寻找这些机会的乐趣留给你。
但最近确实出现了一些重要的价格错配，我还带来了一些我们最近做的事情的数据，供大家消遣。
伯克希尔将会从中赚到一些额外的钱，但这对伯克希尔没有其它任何重大意义。
这不需要花费任何时间去考虑，但它确实说明了变化是多么巨大，我带来的是免税货币基金市场。
总共有3300亿美元，这是一大笔钱，它们的收益依赖于一级市政债券的每周重新定价，每隔七天，他们都会举办用于定价的拍卖会，这一切都是精心设计的。
这里有一个PPT，2月7日收益率3.5%，2月14日8%，2月21日10%。
那么问题来了，同样一个免税的短期债券怎么可能在上一周以3.5%的利率出售，而一周后的情人节收益率变成8%，一周后又达到10%呢？
现在它的价格又回到了4.2%，这些都是市场的巨大定价错误，这太疯狂了。
一个不起眼的小项目定价错误还能理解，但这发生在数十亿美元的证券上。
我们每天都收到这些投标单，这是花旗集团的投标单，他们每七天重新定价一次。
你会看到其中涉及到很多问题，同样的问题会出现在几个不同的标书上，因为它代表不同的拍卖，尽管是由同一经纪人在同一时间处理的。
在一个标书上，你会发现一个问题，我们会出价所有这些高利率的，我们还碰到过11.3%收益率的呢。
在一个标书上，我们以11.3%年收益率的条件购买了它们，在另一个标书上，同样的项目，收益率为6%。
所以你有和我同样的问题，同一个经纪人同时以11.3%和6%的收益率出售债券，这些都是极端价格错位的痕迹，你偶尔会遇到。
比如：长期资本管理危机发生之后的1998年，你也可以在1974年的股票市场上找到了与之相当的东西。
现在正是赚大钱的大好时机，因为有些事情令人费解。
这些天，我在《华尔街日报》看到了一些广告，内容是一些深奥的抵押贷款证券的拍卖，如果你有足够的时间，你或许可以找出其中一些定价非常错误的产品。
我们现在有大约40亿的类似投资，当我们全部完成时，我们将会有几个月的额外收入。
就伯克希尔的规模而言，这并不重要，但这是现在非常容易做到的事情。
你可能会发现，通过在一些小的领域非常努力地工作，你可能会在抵押贷款的这种混乱中，发现一些机会。
价格变化已经超越了次贷的影响，它蔓延到了所有A级债和此类的东西。
查理和我很有可能再也看不到这种很好的机会，因为我们不可能看到那么多东西。
查理？
芒格：
是的，有趣的是，这些利用价格错位的机会经常是那么短暂。
一些愚蠢的对冲基金购买了无限量的市政债券，你知道，平常利润高得惊人，我认为他们购买的市政债券是他们自己钱的20倍，其余的都是借来的。
当这些东西因为保证金不足被抛售时，市政债券突然出现错误定价，但这种错位非常短暂也非常极端。
所以，如果你不能快速思考，果断行动，这对你没有好处。
你就像一个人站在小溪边试着用鱼叉钓鱼，而鱼只是一周来一次，或者一个月来一次，或者每十年来一次，你必须在鱼游走之前快速地把鱼叉扔出去，这是一项相当艰巨的工作。
巴菲特：
但有些时候，在垃圾债券市场，发生了一些非常不可思议的事情，而且是大规模发生的，2002年有三到四个月的时间。
芒格：
是的，大约一个世纪发生两次。
巴菲特：
是的，这意味着他和我一生中只有四五次机会（股东笑）。
出自《巴菲特编年史》之2008年，大唐炼金师编译。
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