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一、FY22业绩回顾
FY22中教控股业绩继续打破纪录，体现了行业红利的持续释放、中教控股战略和执行的优秀。公司FY22收入47.56亿元，同比增长29.2%；净利润19.36亿元，同比增长31.5%；调整后EBITDA 28.56亿元，同比增长27.3%；调整后净利润18.00亿元，同比增长12.1%。自上市以来，中教控股连续5年实现了高速的增长，收入年均增长38%，调整后EBITDA年均增长35%，调整后净利润年均增长31%，实际上中教办学30年来也都保持了持续的增长。
业绩增长背后，是强劲的资产负债率、优异的财务健康度。FY22年末，公司现金储备达55.21亿元，相比21年增长4.73亿元；总资产达335.76亿元，同比提高25.5%；债务比例下降，最新的债务权益比为20.3%，同比下降7.7pct。
分红情况：中教控股上市5年来，年年均有分红。FY22中教控股分红继续创纪录，现金分红将达到8亿元人民币，相当于调整后净利润的44%，默认以全现金的形式发放；非港股通的投资者将会直接在账户中收到对应的港币，港股通的投资者将根据港股通的机制自动收到经过兑换的人民币。再加上FY22财年内，中教控股已进行的股份回购，本财年总共将向股份返还现金约8.1亿元人民币。
中教业务包括高等职业教育、中等职业教育、国际教育。其中，高等职业教育为核心业务，FY22按利润占比接近90%，两年前基本只占2/3，高等职业教育板块在疫情下表现十分坚韧，收入增长42%，净利润增长37%。利润率也基本保持稳定，FY22毛利率为57.9%，和往年水平基本类似。
生均收入不断提高，过去几年年均增长17%（按全日制学生数量为基数计算，全日制学生学费、住宿费、非全日制学生的培训及餐饮等收入也放入分子计算），且该数字仍然具有很高的提升空间，内生增长潜力非常充足。大学每一年在2000个学时左右，每个课时课时费约为10元（仅为校外培训平均水平的五分之一），且2万元远低于平均公办大学的办学经费，相比最顶级公办大学的每人每年70万元的办学经费，中教控股目前水平仅占1/35。
二、业务更新
中教控股业务总体上非常稳定。政策方面，中教控股所在板块是教育行业中唯一由党中央、国务院多次发文鼓励支持，以及全国人大和教育部多部法律法规重申支持的行业。行业特征包括转入门槛高、供需关系对行业有利、现金流稳定、预收学费等。
中教控股于过去几年成功搭建了专业化管理的学校平台，目前已经覆盖中国人口最多的几个主要省份，并在海外建立了以协同效益为目标的升学通道。
现在产业学院是国家鼓励的高等教育的大方向，国家将提供包括招生、金融、财政等一系列的支持。这正是中教控股做了接近20年的校企合作、产教融合的升级版，公司实际上就是这种创新教育的行业的先行者。
所有加入中教控股的学校，中教控股通过在扩大规模、优化定价、多元收入、提升效益四个方面进行改善，均取得了突出的效果。比如广州应用科技学院，过去增长非常快，但更重要的是随着新校区的投入使用，新生的增长将逐渐贡献进在校生的增长，未来内生增长空间规模很大、确定性强。
ESG和公司治理方面，除过往已得到世界银行的认可，FY22新增获得亚洲开发银行的认可，在行业中是绝无仅有。
三、未来战略展望
中教控股未来最重要的就是学生，目前已完成2022年9月的招生，即22/23学年的学生人数已基本确定。这与培训行业有比较大的区别，一旦大学生入学了，基本上肯定会持续比如本科4年的学习，学生人数相对稳定。虽然公司账面上仅体现了已确认的收入，但对于新生，实际上未来3年都会有持续的收入贡献。
FY22新生人数增长优秀，高等教育新生人数增长了48%，且在本科、专科、专升本等全部取得了高速的增长，增长率依次为50%、24%、64%。
在高速增长的数据背后，更重要地表明了政策对于民办高等教育是非常鼓励支持的，行业、政策均有利好。在民办高等教育领域，所谓的“国进民退”是不会发生的，国家目前把更多的招生名额都给到了民办学校，让民办学校实现了比公办更快的增长速度。且在独立学院办理转设的方面，国家要求公办学校必须退出民办学校的举办，把民办学校还给真正的民间举办者，促进独立学院的转设。中教的4所独立学院已全部完成转设。
大湾区过去几年战略性布局迎来回报，广州和肇庆两个新校区已经投入使用，招生名额的增长快速。在其他学校方面，虽然没有新校园，但有扩建，以进一步加大内生增长的空间，在江西、山东、重庆，公司都有同步开工建设新的教学和宿舍楼，这些学校的未来内生增长都是可期的。同时公司不断地更新专业课程，让自身的教育始终保持在行业的领先地位，让学生始终在就业市场上抢占先机。
在国际教育方面，国王学院在澳大利亚开放后迎来了井喷式的增长，新生人数已经远远超过了疫情以前的最高水平。在澳大利亚开放后，学校的收入在22财年下半年已经实现了增长，在22财年下半年的收入比上半年增长了55%。即使是在疫情期间，公司海外业务是持续盈利的，集团内往海外输送学生升学也取得了重要的突破。
22年公司获得了英国高等教育质量保障机构 QAA的认证，这意味着公司在中国的学校达到了QAA认证的英国大学的标准，即学生在国内学习，不用出国在毕业时就可以获得英国大学的学位，是得到英国QAA官方认可。
同时公司在澳大利亚Newcatle开设了新校区，接下来计划进一步拓展到国际学生的重镇墨尔本。公司还在在学校内开设的语言培训，给学生提供语言到学位的一条龙教育。相比行业内很多海外的学校一直都是亏损的，目前招生情况非常理想。
公司想要为股东创造最大的价值，首先要为未来进行投资，需要具备做好长期布局的战略布局的能力以始终保持稳健发展，实现更大的价值，为股东获得长久的回报。在内生增长方面，例如新建校园升级设施开发课程、设立产业学院、开发国际教育和实训基地等等。有了这些投资，公司可以始终对未来保持信心。另一方面，在合适的时候并购高质量的学校。
公司会将赚得的高质量利润反馈给股东。22财年宣布派息8亿元人民币，默认以现金的方式发放，连续第五年分红并且持续增长。另外22财年内还进行了1100万港币的回购。22财年返还给股东的现金达到8.1亿元人民币，在23财年到目前为止已进行超过2200万港币的回购。公司未来也会维持一贯的分红政策，让股东切实分享到行业和公司发展的真实红利。
行业内的分红情况：公司业内一共有18家可比公司，其中3家公司历史上从未分红，5家公司上市不足3年，还有2家公司FY21未分红，过去三年持续分红的公司有8家。除了中教控股以外，平均分红比例是29%，公司的分红比例是比较领先的。
估值情况：公司目前的估值是历史上最有吸引力的水平，公司从上市到现在的估值的倍数分为从高到低的四个区间。刚上市的时处于在第二和第三个区间的交界，在历史估值的中枢水平。过去五年时间里，公司估值在绝大多数都是在第一或第二区间，甚至有会超出第一区间。但最近一年已经落到第四区间，甚至是第四区间里面偏低的位置。这一估值水平在此前是从未发生过的，而且是中教控股在业绩不断创历史新高、分红持续提升的基础上发生的，因此现在估值具备吸引力。
全球经济发展都存在周期性，但高等教育行业恰恰具备穿越经济周期的强大的能力。强劲学生人数的增长证明了对高等教育的结构性需求，以及国家对民办高等教育的坚实的政策鼓励。
中国的高考人数近来才刚刚突破1000万人的大关，预计2023年会突破1200万人。在行业快速发展的背景下，公司稳定的利润率说明自身教育质量优秀，投入水平合理，费用节约有效。而且除了利润率以外，公司的现金流、资产负债也十分健康。
FY22政策给予了中招控股正面的全面的支持，政府通过高等教育来支持恢复经济和抵消就业的冲击。各级政府都出台或重申了鼓励性政策，营利性学校的登记在多个省份取得了实质性进展。未来通过国家鼓励产业学院等创新，公司还将不断地加强行业的领导地位，保持强大的生命力，持续为社会创造更大的价值。
四、Q&A
Q：四川锦城学院并表带来的收入和利润贡献是多少？
A：四川锦城学院前身是一所独立学院，在22年已经顺利完成了转设。22年在加入公司之后第一届的招生是在22年9月，新生人数有较好的增长，会影响到23财年的业绩。
Q：公司在招生方面做了哪些优化？
A：22/23学年大学招生人数的指标利用率上，较去年相比有了10pct的提升，是接近90%的指标利用率。主要原因系：
1）各专业的指标利用率均有提升，本科、专升本方面是在非常高位置上有进一步的提升，专科方面有了比较大幅的提升。
2）结构的变化，在高等学校里指标利用率更高的本科专业比例提高。
3）新加入的四川锦城学院的生源以本科为主，专科报到率良好，为集团的指标利用率增长贡献了2-3pct的增加。
Q：公司转营利性方面的情况?
A：可以期待未来能获得实质性的进展，民办高等学校选择营利性是在2016年民办教育促进法赋予学校的一项新权利。在2016年前，所有的民办学校是没有营利性概念的，只存在非营利性的学校，但是国家法律在2016年给予了部分民办学校选择营利性的权利自主。
目前为止，营利性选择工作是由各省省一级的学校主管部门进行的，所以各地的进度会有所不同。现今全国已经有一个地区上海已经完成了现有学校营利性选择的工作，在其他大部分省份在22年都取得了实质性的进展。预计大家很快也会看到公司或是业内其他公司有相应新闻的发布。随着各地更多经验的提供，其他省份也会较快地跟进启动这项工作。
Q：未来的盈利水平展望?
A：公司长期的目标是维持相应的教育投入下为股东提供合理的回报水平，保持稳定的利润率。
1）随着规模的提高以及由内生增长带来的生均收入的持续性提高，会体现运营杠杆的作用，即会有推动盈利能力向上提升的拉动力。
2）新投入的校园建设会对利润率带来压力，比如在广东大湾区新投入的两个校园，会带来相应的折旧；为保持学校未来在业内的竞争水平也需加大投入，比如产业学院通过和企业的合作保持教育的领先水平。
Q：转营利后学费是否会有更高的灵活度？
A：据《民促法》，营利性学校学费由市场决定，目前部分省份非营利性学校学校也是备案机制，有些省份是省批机制。从大方向来说，中国民办学校学费还是偏低的，与国外私立大学相比、与国内义务教育阶段的民办学校相比、按课时费标准与课外培训相比、或与公办大学成本相比，中国民办大学学费都有比较好的增长空间，相信在市场化环境下，可以支持比较长期的增长。
Q：转营利进展较快的几个省份的土地税收情况如何？
A：对于中教来说，绝大多数划拨性质的土地都是在江西，若非营利性学校转营利性，具有划拨性质的土地需补交出让金，以转为出让性质的土地。出让金的规模是与现价间的差别，实际是比较小的，这也是为什么很多新的学校在购买土地时就直接购买出让性质的土地，比如广东校区，实际上它与划拨土地的差额不明显，基本可以忽略不计。
从目前全国的税收办法来说，一般性公司的所得税率是25%，教育行业暂时还没有专门的、全国性税收优惠政策的出台，但行业是有预期的，希望学校可以享受像高新技术企业或软件开发企业相同的所得税率。有一些地方性的优惠措施，如西部大开发相应的业务类型也可以享受15%的所得税率。
Q：内生增长计划？肇庆新校园对应招收哪一年的新生？
A：学校基本都是从一年级的学生开始招，几乎不存在转学出去或转进来，每年确定的是新生人数，今年的新生人数只决定今年在校生的一部分；同理今年新生人数的增长还会延续到下一年、后年、以此类推，22/23学年新生人数的增长不仅会拉动F23的增长，也会拉动未来好几年的学生增长。且我们预计未来新生人数还是会持续增长，据目前就读高中的学生人数、各省份提高高等教育入学率的情况，预计未来几年高考人数会持续创历史新高。
比如广州应用科技学院的新校园，今年新生人数超1万人，其中基本都是4年制的本科或2年的专升本，按平均在校3年来算，在不考虑未来任何增长的情况下，学校全日制的本科在校生人数应该可以超3万人；若明年可以继续获得跟随行业、或高于行业的人数增长，预计在3万人的基础上还会进一步增长，由于校区是新建的，大概率可以实现人数的高速增长。
Q：毛利率减少原因？
A：过去几年毛利率水平基本是保持稳定的，FY21毛利率水平相对较高，FY22基本是近年比较平均的水平，1.1pct的减少不是非常明显，每年上下的浮动基本是1-2pct之间。
具体分析其中原因：①有新学校的加入，与我们此前的成本结构有差别；②两个新校区的投入使用，从会计上来说近两年刚开始计提折旧；③学校是按一年一年来招生的，校区建设好了，土地等基础设施会提前购买，前期投入水平高于学生人数增长，伴随学生人数爬坡，预计对利润率会有更正面的影响。预期未来3-4年整体毛利率都会保持在比价好的稳定的水平。
Q：学校现有容量及利用率？未来资本开支水平？
A：我们目前集团学校整体按宿舍计算，使用率接近90%；但我们在多个地区其实都有同步开工，建设新的校舍和教学楼，从建筑的角度基本1年内都可以投入使用，所以我们也有信心在23年9月学生入学时也有充足的容量应对，反过来也可以让我们在竞争中赢得比较好的位置。
从未来投入角度来说，对于CAPEX我们一直有进行相应的计算和考虑，长期以来公司的分红指引都在30%-50%左右，FY22在44%左右，我们会把利润的一部分用于扩大办学规模，以换取未来更好的增长。高等教育是一项比较稳定的业务，现金流预期很好，学生人数多、来自全国不同省市，带来的信用水平非常强劲。如此前所说行业增长预期不错，未来投入预计主要用于容量扩张，目前我们预计未来基本是每年10亿人民币左右的基础建设投入，以保持未来持续的增长。
Q：产业学院方面的进展？开展的服务类型以及公司的思考和尝试？
A：产业学院是近两年国家对高等职业教育非常鼓励、引导的方面，要深入强化学校和企业的结合，总书记对于高等教育的期望是要加强大学和实际工作的结合，通过企业合作、产业学院、校企融合是非常好、可能也是唯一的方式，来增强高等教育的实用性。这方面我们开展工作比较早，已有接近20年的历史，现在校企合作项目已经有超3000个。
近期国家在大力倡导的产业学院，是我们以前产教融合的升级版本，要求我们与企业有更紧密的合作，包括企业提供的课程、教师、学生到企业实地的实训实习等。这方面我们集团内已有较长时间的探索，集团内部已经设立了很多和企业合作、达到二级学院层次的产业学院，在学校中已获得了相当大的自主地位，比如学生规模比较大，获得了与相应企业合作开发课程的权利，学生也能够实际地送到对口的合作企业，已取得不错的成效。我认为这方面未来会是不错的发展方向，不仅仅是因为这是国家鼓励的，也因为这是市场、是学生需要的。
在国外的经验中，大学和企业的合作培养是世界潮流，不论是德国的双元制还是英国的学徒制，除了学校和企业间自发的、基于互惠互利原则的合作，还起了很重要的推动性作用的是来自财税、政府的指导。具体来说，是固定要求企业把人员支出相应的比例投入到与学校合作的职教中，对这方面有考核，若不投入则以交税的方式由政府投入这方面。在FY22上半年出台的中国职教法中，已经为这种可能性打造了基础，在法律条文中创造了空间，这方面我相信也是职业学校未来发展的一个很大的机会，有望成为增量收入来源。
$中教控股(00839)
END
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