天瑞水泥（01252）周二股价暴泻99%，市值蒸发逾140亿元，如此急剧崩盘在港股史上堪称闻所未闻，难免引起市场议论纷纷。针对「爆镬」成因，首先可排除「空军」狙击，事关该股沽空比率低于1%。同时，天瑞水泥在经营层面亦未传出重大坏消息。值得留意，作为当日沽货主力的券商中薇金融（00245）刚于事发前一日完成控股权易手，管理层大换班，不排除有券商由于程序混乱触发「自杀式斩仓」，再加上港股流动性欠佳，人祸天灾共冶一炉，酿成这么难看。
在事发当日，天瑞水泥原本走势平稳，甚至较上日收市略现涨幅。但到下午约3时45分，即收市前15分钟，该股突然垂直插水，于极短时间内从5.2元泻至0.048元，埋单全日暴泻超过99%，市值由147亿元缩水到1.41亿元，蒸发逾140亿元，成交额2438万元。翌日（周三）开市前，天瑞水泥宣布暂时停牌，昨天尚未复牌。
天瑞水泥劲泻 疑券商出错
顾名思义，天瑞水泥是一家水泥生产商，属河南省民企，由前「河南首富」李留法于2000年创办，2011年登陆港交所挂牌。在港上市水泥股板块当中，天瑞属重量级玩家之一，今次暴跌之前，其市值仅次于中国建材（03323）的264亿元和海螺水泥（00914）的216亿元。
这宗暴跌惨剧成因暂时未明，但若用「排除法」推断，首先可排除「空军」狙击，因天瑞水泥的沽空比率长期低于1%，未见有沽空军团埋伏。
此外，天瑞水泥刚于上周二（4月2日）公布去年业绩，营业额按年下降29%，录盈转亏，净蚀6.3亿元人民币。但有见于内地经济低迷、楼市爆煲，作为水泥商的天瑞业绩差早在市场预计之内。当日「放榜」后，该公司股价平稳，全日仅微跌约1%，收报5.06元，之后几日亦没大波动。
与此同时，天瑞水泥在经营层面并未闻有什么坏消息。股价插水后，部分市场人士「马后炮」指该公司存在应收账过多、负债沉重等问题；其实这些问题对于水泥股很常见，在天瑞身上亦非突然出现，不足以解释股价急泻。事发后，河南省当地媒体引述天瑞相关负责人表示，目前企业经营一切正常，未悉股价崩盘原因。
据证券业界人士估计，天瑞水泥暴跌既然非关沽空，似乎亦非受基本面因素拖累，最大可能性是涉及「斩仓」，例如有人把一揽子股票抵押予证券行，随着整体抵押品价值下跌，客户倘未能补仓便会「斩无赦」。但一般而言，证券行「斩仓」也讲究节奏与技巧，尽量避免令股价下跌过急，否则好像天瑞水泥今次在15分钟内蒸发99%，对于持有抵押股票的证券行根本无好处，没法套现太多资金之余，可能导致「渣都冇」。
观乎天瑞水泥当日成交额2000多万元，沽盘主要来自中薇金融。而在事发前一日（周一），中薇金融宣布委任新的董事会主席、执行董事、授权代表等管理层班子，缘于该公司大股东蔷薇控股于3月份达成卖盘协议，以8.99亿元把中薇金融控股权转让予珠海市国资委旗下的大横琴集团。
换言之，中薇金融4月8日完成控股权易主及管理层换班，随即在4月9日以低价抛售大量天瑞水泥股份。据证券业界人士估计，或许有个别券商的某些程序出现混乱，令「斩仓」未按节奏进行，演变为「自杀式斩仓」。
据港交所披露资料，作为大股东的李留法持有天瑞水泥约69.6%股权，第二、三大股东分别为华融资产和梧桐树投资，持股约16%和10.7%；后两者皆属「国家队」（华融由财政部成立，梧桐树则属外管局主力投资平台），相信不会有「爆仓」问题。由此看来，这趟出事「被斩」的若非大股东李留法，就可能是其他持股少于5%的中型股东。
港股极干涸 乏资金捞底
当然，在正常情况下，即使证券行闭起双眼「清仓」，股价跌得够多便总会吸引一些投资者尝试「捞底」，该不至于「直插无水花」狂泻99%。惟现今港股整体市况难言「正常」，不但成交额和流动性持续萎缩，仅有的交投也大部分集中于少数大型成份股，其余2000多只中小型股份经常成交寥寥、乏人问津。
以天瑞水泥为例，在事发前一日（周一）的成交额仅44.6万元，上周五成交额更只得30.7万元，对于一只原本市值140多亿元的股份可谓极度干涸，一旦出现稍为大量的卖盘「不问价抛售」，足以辗压市场上所有买盘，令股价无阻力下泻。
总的而言，今趟「爆镬」可能由「人祸」和「天灾」两方面因素综合构成。一方面内地经济低迷、楼市爆煲，天瑞水泥陷入经营困难，面对应收账过多、负债沉重等问题，该公司股价由2020年最高约8.9元，到本周一收市跌至5元，累挫38%，若有股东抵押了股份便随时面临「斩仓」压力。再者，不排除有证券行因为内部混乱，意外地触发「自杀式斩仓」，恰逢港股流动性不济，犹如完美风暴般酿成这宗惨剧。
上文提到天瑞水泥约27%股权由「国家队」持有，该批股份价值瞬间接近「清零」、急贬达40亿元，涉及国有资产损失。天瑞水泥复牌后股价若无显著修复，不知谁要为这只「镬」向国家作出交代。