假期学习了一下石油行业，方法为翻阅球友的帖子，数据和认同的行业知识就直接摘抄复制了，我只是文字的搬运工。有些地方加了自己的思考，如行业投资逻辑梳理等。很多地方直接贴了原贴链接，很多分析数据详实，全面，推荐阅读，如@会计误工人员 等人的帖子，我自己的梳理里也照搬了很多。
学习感觉如下
1.石油作为国际定价的资源品，很多地方和黄金很类似。
如金矿因为品味低，矿区生命周期较短，经常需要边勘探边开工建设，维护性开支较大。石油尤其随着页岩油气出现也体现了类似特征。所以储量比可采量重要。
还有就是石油黄金都是供需相对平衡，金是上产能比较难，石油也是一直在突破供应瓶颈，还有欧佩克也起到调节作用。石油黄金的供需关系只主导长期价格趋势，但通常不是中短期价格变化的主要矛盾。这是理解黄金石油和其他资源品不一样的地方。
2.石油和黄金都具有商品属性，金融属性，但是石油特殊的地方在于还具有政治属性。这是石油复杂的原因。
3.石油长期存在并且一直发展良好，很难被新能源取代。反正我这辈子是看不到的。为什么以前居然会信这是夕阳产业的。这是个投资误区。
4.事实，油气行业，矿业，航运业长期投资回报远超成长股，港股20年超过100倍回报的前5只牛股都是紫金，东方国际，著名大牛股腾讯都快跌出去了。原因就是这些传统行业一直在以很低的估值在交易。这又是个投资误区。
5.落实到具体标的，中海油中石油中石化都有自己的独特性，只能说各自适应不同的形式。中海油和油价正相关，成长性最佳，属于景气周期的标的。中石化属于防守标的，在油价80区间最舒服。中石油在中间吧。
6.涨了几年了，现在不敢说高估，也起码是合理区域了。高位学习行业也是没办法的事。高位时逻辑暴露的最充分，到处都是分析，看起来容易。低位时真正的高手都在买入，也没人吹。这是炒股的人最难的地方。以后还是要慢慢学会自己研究吧。
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石油行业基础知识
石油公司通常分为两种，一体化的石油公司和勘探和生产公司（E&P）。一体化公司通常还涉及炼化等业务，E&P公司的优势在于聚焦上游油气勘探开发，集中优势力量攻克油气上游业务关键技术。一体化的石油公司主要有中国石油、中国石化、埃克森美孚、皇家壳牌、雪佛龙、英国石油、道达尔等；E&P公司主要有康菲、Equinor、西方石油等。
跟煤炭一样，油气公司研究核心是三个要素：成本、产储量、销售价格。价格是外部因素，还有其他外部因素，如税收、汇率等。
1.成本相关知识
油气田为不可再生资源，其生产过程具有生命周期特征，一般来讲可分为勘探、开发、生产、废弃等四个阶段。石油行业上游总投入或者资本开支，包括勘探、开发和并购投入，其中开发占了总量的60-80%，并购占到10-20%。
桶油完全成本包括了桶油五项成本、石油特别收益金（一种资源税），期间费用、所得税和其他。其中，桶油五项成本，包含桶油生产作业费，折旧、折耗及摊销（DD&A），弃置费，销售及管理费，产品税等（除所得税及特别收益金外的税费）.
和黄金类似，石油开采价格也是逐步提升的。2000-2003年的平均WTI油价28.40美元，2004年平均WTI油价41.5美元，那时候的价格绝大部分产能能赚钱，但是现在却会亏损。2020年，同样是平均WTI油价39.16这个价格，石油公司大量亏损，甚至创造石油行业历史上最大亏损记录，部分产能永久性退出和破产，成为了2021-2023的石油牛市导火索。
2.产储量相关知识
证实储量，指的是在现有经济、作业条件和法规下，根据地质和工程资料，可以合理确定的、在未来年份可从已知油气藏经济开采出的石油或天然气估计量。随着开采技术和开采成本容忍度的提高，证实储量可以持续提高。
所以石油和其他资源的证实可采储量不是一个概念，是动态储量，动态都是10年的可采证实储量，过去20年一直大概如此，20年前大概可采储量10年但今天看还是10年。
储量寿命，又称储采比，是指油(气)田年初剩余可采储量与当年产量之比，即假设公司生产强度不变，净证实储量可供公司生产的年数。
储量替代率，指在指定年度，证实储量的总增加量除以该年度的产量。
石油一边开采，一边勘探，一边建设，一边新投产替代衰减产能，过去10年石油发现量不足开采量50%。储存替代率厉害的公司，比如海油替代率就是全球过去20年最高的大型油气公司，2018-2022年中海油的储量替代率依次分别是126%，144%，136%，162%，182%。
石油行业减值比较常见，大多数常规油田只能抽八年十年，美国页岩油井抽1年就能抽完60%。所以不断的扩产或者购买油田很必要，购买或者开发就意味着失败的概率。
3.税收相关
石油特别收益金是累进制的，列入成本费用。起征点为65美元／桶，实行5级超额累进从价定率计征，征收比率从20%至40%，以在中国境内获取的原油净份额量为基础，按公司原油的月加权平均价格确定。
随着油价升降，资源税及石油特别收益金也会有所升降。如果油价上涨到一定程度，石油特别收益金会加大抑制公司业绩。
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上一次超级周期回顾
1998年到2011年，包括黄金、原油和金属等商品在内，大宗商品经历过一个上涨的“超级周期”，在这十三年中，这些商品的平均年化回报率达到10%，自2012年之后，这些商品的逐渐下落，整体年化回报率只有不到2%。
第一阶段（1998至2008年），和中国经济的快速崛起，和全球金融环境的变化有着直接关系。在这个阶段，旺盛的原油需求让中国从原油的净出口国转变为净进口国，中国三大石油公司顺利完成股份制改革，三地上市；美联储提前开始降息，逐渐宽松的金融环境，“石油七姊妹”中的埃克森和美孚实现了世纪大重组，现如今的全球石油企业版图，在这个阶段里基本奠定。
第二阶段（2008年至2011年），美国次贷危机的出现，油价快速崩溃；随后各国发布宽松的货币和财政政策，原油需求快速回暖，刺激油价两年内大翻身。
第三阶段（2011-2020年），受到2015-2020年欧佩克和美国页岩油多年价格战的影响和2020全球停摆影响，整体年化回报率只有不到2%。2020年，最大的新闻就是海外期货交易所偷偷修改了规则，非主力石油期货出现负油价。
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本次周期进行中
--2020年油价负油价见底后，大量页岩油公司破产，行业巨亏，加上美联储天量放水，导致2021-2023年石油牛市。
--2021-2022年，国际油价持续上涨，并在2022年3月创造本轮景气周期高点120美金以上。2022年7月开始巴菲特开始持续密集加仓西方石油。
--2023年，国际油价腰斩，从133.46美元跌到了64.4美元。
--2024年，地缘政治升温，产油国减产等，油价回升到86美元上方。
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供给侧梳理
石油是战后世界最主要的能源。战后初期，世界石油的勘探、开采和销售几乎全部控制在西方石油垄断财团手中。这个垄断控制的后果是西方垄断资本攫取了超额利润，亚非拉的产油国于是成为了石油输出国组织，就是欧佩克。
石油行业先后出现几次突破供应瓶颈的大发现，石油大发现时代，巨型油田时代，页岩油时代。未来可能是海上油田时代。
--1908-1970年，石油大发现时代，1908年伊朗发现石油，1938年沙特发现石油，1960年欧佩克成立，1970年世界最大的产油国960多万桶每天的产量见顶后持续下降。
--1980-1989年，巨型油田时代。前后发现了大量超级巨型油田，欧洲北海，阿拉斯加，墨西哥坎塔雷尔，前苏联的萨莫特洛尔，秋明油田，大庆等持续发力，这些大型油田产量直到2004年产量见顶后下降。世界上大多数大型油田的发现都是在20世纪80年代末之前发现的。从那以后，发现的巨大油田在数量上很少。
--2009-2014年，页岩油景气周期。2009年开始的岩油气革命，带来巨大石油增量，带来了960万桶每天的石油产量和几百万桶每天NGL，过去10年最大边际产量贡献80%以上。
--2015-2020年，页岩油气和欧佩克价格战，美国页岩油气公司整体亏损扩产，欧佩克只能增产补充财政。
--2020年全球停摆搞破产不少页岩油气公司，改写美国页岩油公司投资纪律NDA。页岩油产量从此一蹶不振，即使2023年油价高企，产量也只恢复到2019年的1/3(300w桶到130w桶），而且页岩油井生命周期短，钻井数量2023年持续下降20%，新井和完井数量都见顶下降。美国原油库存也持续下降至新低。
--2020年后，欧佩克乘虚而入，减产挺价。
--未来，可能是海上油田时代。中国海洋石油参股的圭亚那和巴西盐下被称为21世纪截止目前最惊艳的发现，或许可以期待一个海上油田大时代。
所以供给方面，目前的情况就是主要石油出口国（美国之外）和大型的石油公司，都在以实际行动（持续萎缩的上游投资，减产）力挺油价。
关于供给侧，专家们也是众说纷纭，有的认为化石能源不可再生，远期将会有枯竭的风险，有的认为这种危言耸听久矣，但是化石能源的供给并没有减少，而且随着开发技术的发展，页岩气、深海石油、油砂、煤层气等非常规油气的开采反而增加了供给，这一趋势有望延续。
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2.供给结构方面
从全球石油已探明储量来看，OPEC成员国储量占全球储量70%，加拿大、俄罗斯和美国的储量分别占全球储量的9.7%、6.2%和4.0%。
从2022年原油产量来看，OPEC成员国产量占全球产量的36.42%，加拿大、俄罗斯和美国的产量分别占全球产量的6.22%、12.45%和17.23%。
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需求侧：
1.短期内，虽然各项新能源技术蓬勃发展，新能源在世界能源结构中占比不断升高，但新能源的增长速度难以满足全球日益增长的能源需求。2022年，化石能源在全球能源结构中占比超过 80%，绿色新能源短时间内难以替代传统能源。
2.全球油气需求达峰仍需时日，国际能源署（IEA）与石油输出国组织欧佩克预期石油需求到达峰值不早于 2030 年，2030 年后石油、天然气需求很大程度取决于绿色新能源技术发展与应用规模。
随着全球经济持续增长，全球油气需求将稳步提升，2035 年全球石油需求量将较 2020 年增长 23.7%。天然气是碳排放量较小的清洁能源，预计2050 年全球天然气需求量将较 2020 年增长 60.0%。
2011-2019年，全球石油消费量年均复合增长率为 1.8%，天然气产量年均复合增长率为2.7%，高于石油。
另外，石油的消费端应用比较广泛、分散，可以互相填补、替代。
3.新兴经济体能源需求将保持增长，是全球油气需求的关键驱动力。随着发展中国家工业化发展、中等收入群体不断增大，预计未来中国、印度、东南亚、非洲是全球油气消费增长的主要国家。
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我国对石油的需求
中国原油对外依存度维持在 70%以上，每年原油进口量均在5亿吨以上。
2020年原油进口量达到 5.42 亿吨。近两年由于进口配额收紧以及双碳政策，中国原油进口量适度萎缩，2021年中国原油进口量5.13亿吨，2022年中国原油进口量5.08亿吨。
石油很长一段时间将无法代替，这是投资油气需要理解的一点。
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成本端
油气企业的资本开支受油价的影响较大，但是勘探开发周期又长，短期的供需不匹配，容易引发油价周期性波动。
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影响石油价格的因素
原油作为一种对全球影响最大的大宗商品，兼具商品、金融和政治属性。供需关系，金融环境，政治因素都会影响油价。
石油和黄金一样，供需关系并不是影响价格的主要因素。黄金供需一直都是比较稳定的，价格却一直在走慢牛。而看油价，过去十年，全球石油供需大致平衡。全球经济稳定发展，油气需求量总体维持温和增长态势，消耗量不断增加。2020 年受疫情影响供需双降，目前已经逐渐恢复。
自1998年至2011年，同期原油的供给和需求均提升了17%左右，可油价的提升幅度却超过5倍。由此可见，当真正的超级周期到来之时，供需关系这样的基本面因素根本就不构成任何阻碍。
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金融方面，虽然美联储一直在嘴炮，但是市场似乎看穿了这些把戏。市场押注美联储降息，而较低的利率环境，对于石油、黄金这样没有利息的大宗商品资产通常是利好的。
政治方面，目前俄乌冲突、巴以冲突等等地缘政治因素存在，石油在整体环境上有着很好的支撑。
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在景气周期投资标的的选择逻辑（注意，仅限景气周期的假设前提，这是按照周期股的投资思路）
有数据研究表明，能源股在景气周期里，上涨幅度大约是对应商品的3倍。那么，如何在景气周期选择能源股投资标的？
1.和所有资源品公司一样，主要看公司在行业周期向下、特别在底部区域时，公司以便宜价格获取优质资源的能力和进取心。在景气周期能大幅产量扩产是首要条件。
2.其次是资源储量持续增长能力和低成本开发能力，是护城河的体现。
3.选择油气资产占比高的公司。中海油油气资产占比55.8%，中石油油气资产占比30%，中石化没有油气资产。
4.选择毛利率高的业务。比如说勘探和生产公司就比一体化石油公司毛利率高。中石油整体毛利率21.3%，中海油综合毛利率51.3%，中石化整体毛利率15.2%。
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行业公司比较
国内油气公司选择较少，中石油、中石化、中海油是中国油气上游市场主要的经营主体，原油产量占据中国原油总产量的 94%以上，中国海油仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。
1.产量方面，中石油遥遥领先。
石油产量：中石油每天原油产量是250万桶，海油是140万桶，中石化是70万桶。从规模看，如果原油涨价，受益最大的是中石油。
天然气方面：中石油的天然气产量和收入是中海油10倍以上，天然气供应量占比全国接近70%。如果天然气涨价，受益最多的也是中石油。
2.储量成长性方面，中海油遥遥领先。
2007年年末中国海洋石油证实储量25.9亿桶，但2008-2023年中国海油累计产量56.85亿桶，也就是过去16年产量是2007年储量的刚好2.0倍，而且2022年末证实储量62.4亿桶，过去16年海油的新增证实储量=62.4+56.85-25.9=93.35亿桶，这是过去16年的净新增证实储量。
2022海油招股书上披露我国海洋石油地址储量210亿吨，天然气17万亿立方。
3.估值方面，中海油静态估值和中石油差不多，但是中海油的桶油成本最低，人效比最高，负债率更低，ROE,ROA，毛利率等其他指标都远远更好。未来2年是石油行业的成长股。
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天然气方面情况
1.整体情况
--天然气的产量和进口量。产量和进口量都在逐年上升的通道。2023年天然气进口1.20亿吨，自产产量1.65亿吨，过去几年我国的天然气大概42-45%依靠进口。
--长期而言，天然气需求潜力巨大，包括调峰发电等。我们短期会在意价格，长期更在意供求运行的通道格局和绝对竞争力优势的持续性。
2.天然气到岸价格逻辑梳理
--天然气2023年美国的状况整体是几乎没钱赚，但海油的可以对半赚。2024年美国天然气1997年以来新低，美国大概率大部分天然气产能已经处于亏损状态，但目前LNG通往我国的到岸价跟去年海油实现的天然气差不多。
--美国页岩油伴生气卖10美元每桶当量，到我们沿海码头就变40美元左右。所以美国的页岩油成为边际定价标准，美国不赚钱就是价格底部，未来这个价格会持续提升，甚至达到80美元。
造成这个情况的原因是海外购气环节复杂：海外购气——液化——LNG船运输——LNG接收站。
其中液化需要消耗大量的能量，定制天然气船，LNG的中间环节成本是美国天然气开采成本的2倍左右，加上美国人工，各个环节都决定了高成本。
这些刚性的成本让国内的低成本天然气生产商可以继续有赚。进口中间商环节成本+海外开采成本>远大于国内的成本。这就是国内低成本天然气的护城河。整体看，国产天然气护城河甚至比煤炭还要强。
3.国产天然气产量方面
中石油国内年自产气约1500亿方，其中陕、新、川约各占1／3，陕会略多些。销价新疆最低，在0.8／方左右。但绝对盈利金额肯定远远超过中海油。海油年产200多亿方。
中海油天然气成本最低：2023年海油的国内天然气桶最高成本大概22.53美元每桶，天然气实现售价47.88美元每桶当量。
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主要投资标的
国内最大的油气生产商和销售商。
投资逻辑总结：
天然气打底，原油弹性，减油增化产业链一体化（经济下行没优势，经济上行产业链每个环节都有利润），抗风险能力更强。持有的国家石油天然气管网公司相当于收费站，后面的氢能源唯一的大规模运输通道。
负面因素：人效比低，油价和天然气价格下行的话影响更大。
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企业竞争优势
1.石油产量同比增加。2023年石油产量实际产量预计481万桶每天，比2022年的462万桶每天，增长4.1%，比2018年日产量409万桶增长17.6%。
2.天然气涨价。天然气产量占了中石油的油气总产量的46%。2023年的天然气价格2.105元每立方米，比2020年的价格1.17元/立方米几乎翻倍，也远远高于2017-2019年的天然气价格平均1.305。
3.人力成本降低，但人效比依旧较低。中石油的员工人数在2012年开始下降，从55万下降到了2023年中的39万。
4.负债端持续改善，现金资产持续增加，金融资产减去有息负债从2016年的-4643亿到了2023Q3的-213亿，巨大的改善
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要注意的点：
天然气价格影响最大的是中石油，其天然气占了其46%的油气产量占比，而且体量非常大。（海油的天然气产量也在逐步增加），2020年的天然气价格市场化后跳涨，或许长久提高了未来油气公司的业绩下限。
中石油Q4一般计提相对比其他季度比较多工资奖金减值。
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国内最大的海上原油及天然气生产商。主要专注于利润率最高的资源开发业务，资本回报率较高：公司承诺2022至2024年全年股息支付率将不低于40%。即使在2016年和2020年油价暴跌背景下，公司依然维持着较高分红。
投资逻辑总结：储量最大（95%的海域开采权）+产量增量未来2年最确定（未来2年增量20%）+未来3大万亿大气区+业务指标更好+估值最低（24年动态PE 8倍）
负面因素：风险也更大，大量海外的投资不可控，还有地缘政治影响。据估算中国南海是全球石油与天然气储量最丰富的海域之一，潜在石油储量达到了 300 亿吨左右，天然气与可燃冰为 58 万亿立方米，但是南海潜在油气田很多处于主权争议地区。
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竞争优势：
--储量巨大。有95%的海域开采权。海洋油气具有极大的资源潜力，是全球重要的油气接替区，我国海洋油气资源储量丰富，探明程度远低于世界平均水平，开发潜力大。中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均为 23%，远低于世界平均 73%的探明率与美国 75%的探明率。
--未来2年产量增长20%，增长确定。石油产量持续增加：从2007年的47万桶每天 > 2018年124万桶每天 > 2026年227万桶每天。
--天然气：天然气桶价格最低，有护城河。未来6年三个万亿大气区规划：未来几年，中海油的天然气产量也会逐步提升。2025年左右建成南海万亿大气区,2028年左右建成陆上鄂东-沁水万亿大气区,2030年左右建成渤海万亿大气区。截止2023年，中海油收入结构中，石油占86%，天然气占14%。
--成本端降低：桶成本从2013年的45.0美元下降到了2023年的28.17美元，如果剔出浮动的税务桶成本比如资源税附加税等按油价浮动的税，海油的“非税桶成本”是过去10多年新低。
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运营优势
--人效比高：中国海油185万桶每天的产量，全公司2022年末2.1万人。
--资产负债端：净现金累积到历史新高的1000多亿。(净现金=现金及其等价物+理财-有息负债)。油气行业大公司里最优质。
--分红稳定：2014-2023年累积分红3610亿HKD，占其2014-2023年累积利润6798亿HKD的53% 。
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海外资产端情况
2022年海外地区储量占比33%，勘探开发前景广阔。
--2013年收购加拿大油砂900多亿，加拿大油砂业绩在2014-2021拖累了海油业绩几百亿的折旧和减值。
--中海油的海外资产的潜力主要是圭亚那和巴西。圭亚那40万人口的英语系国家，必须依靠中美大国做后盾，才能抵御邻居的动作，而圭亚那油田的75%是美孚，赫斯美国公司，25%是中海油。
--巴西就是权益投资，相当于持有优质石油公司长期持有。
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业绩预测：2004-2023过去20年布伦特油价平均74美元，如果未来平均保持这个价格，那么中海油的未来利润5年移动平均净利润大概1300亿以上。
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和行业内顶级公司对比
中国海洋石油2023年净利润976亿，前三季度平均日产量183万桶，累积产量4.997亿桶，平均每桶净利润28.37美元，比沙特阿的桶油净利润多了2.41美元每桶当量。
对比，沙特阿美2023年产量1280万桶每天或年产量46.72亿桶(其中石油960万桶每天，NGL110，天然气210万桶当量每天)，净利润1213亿美元，平均每桶净利润25.96美元。
不过沙特的石油成本中，政府分成和所得税都非常高。所得税率有45~50%，海油大概25%~30%，所以实际上沙特阿美的桶成本还是比海油低不少。我们政府分成是6%。
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中国石化：
国内最大的成品油供应商，炼油能力国内第一。
从油价走势看，中国海油的营业利润与油价呈现正相关的关系，中国石油营业利润在原油100美元/桶时的表现最好，中国石化营业利润在原油80美元/桶时的表现最好。现在的油价，对于中石化是比较舒服的位置。
石油炼化占比大，在油价上涨周期，弹性远不如中海油这样只做上游业务的。但是油价低迷时，石化的炼化业务是受益的。所以周期性弱很多。
三万个加油站，加上便利店收入，是稳定的现金流生意。
总体来说是个不错的收息股，业务模式稳定、分红大方，中证红利指数发布后的十数年里都是常客。
随着股价上涨，吸引力不如从前。目前6.5的价格，股息率在5.15%左右。
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其他标的
中曼石油
本来是一些国资钻井队的队长，自己创业。唯一民营企业深入涉足其中的全产业链公司。
国内首家拥有自主油田的民营企业。公司从油服起家，后积极向油气上游拓展，2018年获得新疆温宿区块油气探矿权，目前已成功实现向油气资源型企业的战略转型。
目前公司共拥有三大油田区块权益，其中温宿油田温7区块已探明原油地质储量3,011万吨，柯柯牙油田F1断裂带上盘共1092.4万吨石油储量；坚戈油田探明原油储量6,544万吨。公司油田资源禀赋优秀，三大油田均埋藏较浅，石油开采成本较低，成本优势显著，桶油直接成本为13美元/桶，桶油完全成本为24美元/桶。
核心管理层油气行业从业多年，行业经验丰富。
总结：目前市值113亿，石油产量70万吨每年，单位市值含油量和中石油、中海油相当，但成本远低于中石油，和中海油相当。同时中曼的石油产量年化增长30%远高于中海油的10%，定增招股说明书2013-2015产能分别为50、65、80万吨。实际上去年业绩快报产能68万吨。另外还附赠每年2个亿利润的石油勘探业务。
虽然民营企业不敢去重仓买，但是值得关注。如果能成为石油行业的紫金矿业，那真是国家和投资者的幸事。
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P.S.产业链油服公司情况
油服市场主要分为五大板块：物探、钻井、测录井、油气生产服务、油田工程建设。
国内油服市场格局：三桶油旗下油服公司占据国内市场85%，国际油服公司占据5%，其余民企占据10%。
中国石油旗下主要公司
中油工程：中国石油的油气工程公司。15年大牛市时中石油重组了天利高新而来。
中油资本：金融资本平台。15年大牛市时中石油重组了石油济柴而来。
大庆华科：从事石油化工业务，目前属于壳儿化状态。未来有重组可能性。
大庆钻探、西部钻探、长城钻探、川庆钻探、渤海钻探等五大钻探集团：国内实力较强的钻探企业。
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中国海油旗下主要公司
中海油服：海油开采服务业务。
海油发展：能源技术物流服务。
海油工程：海油开采工程业务。
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中国石化旗下主要公司
中国石化、上海石化负责石油加工业务。
石化机械，石化油服分别从事石油开采的机械生产和服务。石化机械由江钻股份重组而来。石化油服由仪征化纤重组而来。
中游初期储运由中石化冠德控股负责。
工程建设版块由中石化炼化工程负责。
四川美丰从事化工业务。市值较小。
岳阳兴长从事石油化工业务。市值较小。
山东泰山石油负责商业流通。市值较小。标准的壳资源。
P.S写的比较好的帖子
P.S.巴菲特买中石油H的案例参考
巴菲特从2002年开始买入中国石油，最后一次买入中石油是在2003年4月29日，至此伯克希尔总共持有中石油23.4亿股（买入成本约4.88亿美元）占中石油总股本的1.3%,占其发行港股的13%。
2007年7~10月，巴菲特清仓中石油，每股卖出价约为13.5港元，卖出总市值约为40亿美元。税前投资收益约为35.5亿美元，约270亿人民币，不包括分红的总投资收益率为7.3倍，年化收益率48.8%。
1.看PE和PB。巴菲特买入中石油H，市盈率6.2倍，市净率0.9倍。在2007年卖出中石油的时候，市盈率16.9倍，市净率3.4倍。
2.看PE/ROE。巴菲特0.38左右买入中石油H股，0.8时卖出。（在估值周期股时，可以将MRQ PB和景气周期第一年的ROE代入到公式）
3.看价格，巴菲特2002年开始买入中石油的时候，原油价格大概30美元/桶，2007年卖出的时候，原油价格大概100美元/桶。
4.看储量。巴菲特在市值300亿美金位置买入的，巴菲特说他和芒格认为中石油至少值1000亿美金，这是巴菲特极其罕见的给出明确估值的投资案例。他这1000亿的估值方法简单说就是把当下储量变现得到的现金流。
但是要注意，不能刻舟求剑。巴菲特买入中石油期间，ROE在15%以上。2014-2021期间ROE不足10%。
中石油的ROE从巴菲特卖出了之后，2008年开始一路下降，一方面是油价不景气，另一方面是因为炼油化工和新材料等业务毛利不高，且固定资产投资比较大。
