前言
巴菲特一开始是一个严格的价值投资者，这意味着他只想以低于其价值的价格购买股票——通常要低得多。他在 1989 年致股东的信中解释了这种旧方法：如果您以足够低的价格购买股票，企业的命运通常会出现一些小问题，让您有机会以可观的利润抛售，即使企业的长期表现可能很糟糕。我称之为“雪茄烟头”投资方法。在街上发现的只剩下一口的雪茄烟头可能不会提供太多的烟雾，但“讨价还价”将使那一口烟全部获利。然后他继续解释说，他在很大程度上从他的长期投资伙伴和朋友查理芒格那里了解到，为一家足够出色的企业付出更多的代价通常是值得的：“以合理的价格购买一家优秀的公司比以合理的价格购买一家公平的公司要好得多。”- 原文：that it's often worth paying more for a sufficiently terrific business: "It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price."-
以下是巴菲特所做的五件事，这些事情帮助他在投资领域获得了如此巨大的回报。
1. 他阅读广泛
对于初学者来说，这家伙阅读 -很多。据报道，他将大约 80% 的工作日用于阅读和思考巴菲特还建议其他人多读书。他建议：“每天阅读 500 页。这就是知识的运作方式。它会像复利一样积累起来。你们都可以做到，但我保证你们中没有多少人会做到。” 早在 2007 年，CNBC 的 Becky Quick 就表示他阅读速度很快，并指出他每天阅读大约六份报纸。巴菲特当然会阅读他投资的公司的年度报告，但他不止于此。正如他在 1996 年年会上回答股东问题时所解释的那样：“如果我们拥有一家公司、一个行业的股票，并且同一行业还有其他八家公司......其他八人的报告，因为除非我了解其他八人在做什么，否则我无法了解我的公司是怎么做的。”所以要多读书。即使您每天不阅读 500 页，也要尝试阅读比当前阅读量更多的内容。了解很多关于伟大的投资者、伟大的经理、伟大的企业、投资策略、感兴趣的行业以及这些行业的发展。
2. 他尊重自己的能力圈
接下来，巴菲特留在他的“能力圈”内——这是他经常使用的一个词，尤其是当他被问到为什么他从未投资过这只或那只受欢迎的成长型股票时。他在 1996 年致股东的信中解释说：投资者需要的是正确评估选定业务的能力。请注意“选定”一词：您不必成为每家公司的专家，甚至许多公司。您只需要能够评估您能力范围内的公司。那个圆圈的大小不是很重要；然而，了解其边界至关重要。他在 1992 年的信中说：...我们努力坚持我们相信我们理解的业务。这意味着它们的特性必须相对简单和稳定。如果业务很复杂或不断变化，我们就没有足够的智慧来预测未来的现金流。所以花一些时间来弄清楚你真正了解什么以及你不了解什么。您可以通过阅读和其他形式的学习来扩大您的能力圈，但不要超出其界限。
3. 他寻找好的价值观
巴菲特也做得很好，因为他尊重估值。他是一个价值投资者，这意味着他想在价格低于内在价值时投资公司。这样做为他提供了“安全边际”。正如他在 1992 年致股东的信中解释的那样：...我们坚持购买价格的安全边际。如果我们计算出普通股的价值仅略高于其价格，我们就没有兴趣购买。我们相信本格雷厄姆如此强调的安全边际原则是投资成功的基石。值得注意的是，随着时间的推移，他的观点发生了一些变化。很大程度上得益于他的投资合伙人查理芒格的影响，他开始相信：“以合理的价格购买一家优秀的公司，比以合理的价格收购一家公平的公司要好得多。” 尽管如此，他从不想为股票或公司多付钱。
4. 他认为股票是生意
伯克希尔哈撒韦的价值是其众多全资子公司（包括 GEICO、Benjamin Moore paint、Fruit of the Loom 和整个 BNSF 铁路）的价值及其在多家公司中的许多股票的价值的组合。巴菲特在他最近致股东的信中，对于 2021 年，解释说：无论我们采用何种所有权形式，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流 CEO 的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，而不是因为我们将它们视为及时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是业务选择者。对于我们所有的投资者来说，这是一个很有价值的概念：股票不像彩票或你下的其他类型的赌注。它们是实际公司的实际股份，您在股票中的长期财富与其标的公司的长期业绩息息相关。
5.他坚持
最后，巴菲特投资风格的另一个关键特征是他坚持不懈——通常是几十年。当他收购整个公司时，他这样做是为了永远坚持下去。事实上，这就是他引用的所有者愿意将他们的公司出售给他的原因之一。他在 1988 年致股东的信中打趣道：“……当我们拥有部分优秀企业和优秀的管理人员时，我们最喜欢的持有期就是永远。”这里的教训是我们也要长期思考。你可能会在股票翻倍或翻倍后卖掉它，但最好的股票会一遍又一遍地翻倍和翻三倍。耐心是强大的。如果您阅读有关巴菲特的更多信息，您可能会收集到更多的投资见解。您还可以了解有关他的公司 Berkshire Hathaway 的更多信息。如果你决定要持有一些股票，巴菲特和他的团队将为你投资，你将拥有许多很棒的企业。
今天,找到一篇文章,让人更加理解合理的价格的重要性.
ROIC 的重要性第 4 部分：复利的数学
通过约翰·休伯| 2014 年 9 月 30 日| 投资理念
我想我会回过头来讨论复合机和资本回报率的话题。我写了几篇关于今年早些时候的帖子，并且有很多评论和问题。
在这篇文章中，我想讨论复合机背后的实际数学，试图说明为什么资本回报率对长期企业主（这就是我们作为股东）如此重要。
回顾一下我之前提到的内容，我通常将投资分为两大类，但理想情况下，我正在寻找：
可以产生高资本回报的企业
可以以类似的高利率再投资大部分收益的企业
由优秀管理层经营的企业，他们将以创造价值的方式分配多余的现金（最好管理层自己拥有企业的大量股份，使利益保持一致）
这三个因素结合起来创造了企业随着时间的推移复合内在价值的速度。
复利内在价值背后的数学
数学很简单。
简单回顾一下，我发现使用信封公式的背面来思考企业的内在价值复合率是很有帮助的。基本上，企业的内在价值增长速度等于两个因素的乘积：投资资本增量回报率(ROIC) 和 再投资率。
一个简单的例子：一家企业可以以 12% 的投资回报率将其 50% 的收益再投资回企业，该企业的内在价值每年将复合 6% (50% x 12%)。有关此问题的更多讨论，请参见这篇文章。
让我们看一下 2 家企业（A 公司和 B 公司）的假设示例：
A 公司产生 20% 的投资回报率，并可将其 100% 的收益再投资
B 公司产生 20% 的 ROIC，并可将其 50% 的收益再投资
在这两个例子中，我们都假设投资是超过 15 年的长期投资。许多投资不会持续这么长时间，但在这个练习中，我们将自己想象成业务的长期合作伙伴，这就是我碰巧对股票的看法。企业主不会每两年进出企业。我们将研究各种开始和结束的估值，我们将看到估值（市盈率）和质量（ROIC）如何影响我们 15 年的投资回报。
示例 1——A 公司
在这个例子中，为了简单起见，我们假设收入是现金收入。假设该业务产生每股 1.00 美元的收益，假设 A 公司的股价为 25.00 美元（市盈率为 25）。假设该企业是一家成长中的企业，它可以将 100% 的收益以税后 20% 的比率（20% 的资本回报率）再投资回企业。该企业向不断增长的仅依赖 A 公司的客户市场销售利基产品，因此该企业相对于潜在竞争对手具有良好的竞争优势。这条“护城河”使他们能够在未来 15 年内实现 20% 的资本回报率。
再来看看15年的业务价值：
第 1 年每股收益 = 1.00 美元
第 15 年每股收益 = 15.40 美元
很简单……如果企业的投资回报率为 20%，并且可以将 100% 的收益再投资，那么收益将随着时间的推移以 20% 的速度增长，而企业内在价值的增长也将接近 20% 的年增长率.
现在，假设我们在 15 年前为这项业务支付了 25 倍的收益（每股 25 美元）。让我们看看我们的股票价值（以及 15 年的复合年增长率）在不同的市盈率下会是多少（记得 15 年前我们为 A 公司支付了每股 25 美元）：
10 市盈率：每股 154.00 美元（复合年增长率 12.9%）
15 市盈率：每股 231.00 美元（复合年增长率 16.0%）
20 市盈率：每股 308.00 美元（复合年增长率 18.2%）
因此，对于这项出色的业务，即使市盈率从 25 一路收缩到 10 倍，即使支付 25 倍的收益，在 15 年内每年为股东带来约 13%的丰厚回报，这将是一个非常低的像这样的伟大企业的倍数。
示例 2——B 公司
让我们假设这家企业——B 公司——以20% 的回报率 (ROIC) 将其一半的收益再投资，并将另外 50% 作为股息支付。在这种情况下，企业的内在价值将以每年 10% 的速度复合（20% 的 ROIC 乘以 50% 的再投资率等于 10% 的增长率）。假设我们支付的价格与第一笔业务相同（收益的 25 倍）。让我们假设相同的 1 美元起始每股收益。
15 年后，每股收益将等于 4.17 美元（假设增量资本回报率为 20%，再投资率为 50%）。我们还假设股息收益率恒定为 2%，因为 B 公司可以将部分收益作为股息支付，这与 A 公司将其所有收益进行再投资不同。
10 市盈率：41.77 美元（复合年增长率为 5.5%）
15 市盈率：62.66 美元（复合年增长率 8.3%）
20 市盈率：83.54 美元（10.4% 复合年增长率）
因此，上述两项业务都产生了 20% 的投资资本回报，但如果两者的定价大致相同，A 公司显然是更优的投资。这仅仅是因为 A 公司拥有两倍的投资机会，因为它可以将其所有收益以 20% 的比例再投资，而 B 公司只能将其一半的收益以 20% 的比例投资。
从逻辑上讲，这完全有道理。如果两家企业（A 公司和 B 公司）有机会通过增量投资获得 20% 的回报，但在 20% 的回报率下，A 公司的投资是 B 公司的两倍，那么 A 公司将随着时间的推移创造更多的价值其所有者比 B 公司。
上述两家公司都将作为产生 20% ROIC 的企业出现在筛选器中，但其中一家显然优于另一家，因为它可以保留和再投资更高部分的收益，从而更快地复合内在价值。
选择“正确的业务”比选择“正确的倍数”更重要
在本系列的第 3 部分中，我提到 ROIC 无疑是最重要的考虑因素，正如数学（信封公式的背面）所示。产生 6% ROIC 的企业不会增加内在价值，无论他们可以向企业投资多少（事实上，产生低回报的企业最好不要再投资，因为所有者可能会以更高的利率重新分配这些收益别处）。
因此，在复合价值方面，能够产生高于平均资本回报率的企业至关重要。
但我也想证明，选择正确的业务（即能够以有吸引力的回报率投资大量资本的业务）远比支付当前收益的最低倍数更重要。
请注意，在上面的简单示例中，我假设我们为这两家公司支付了 25 倍的市盈率。显然，在同等市盈率的情况下，能够更快复合内在价值的业务将为股东创造更好的回报。但是，如果我们为 B 公司（劣质复合商）支付的费用少很多，让我们比较一下投资结果。
不同估值的 A 公司与 B 公司
这些表格比较了 Co A 和 B 的购买价格市盈率（第一行），并将其与 15 年后的各种销售市盈率（左栏）进行了比较。正如你所看到的，在一定的估值下，B 公司是更好的投资，但我注意到你可以为 A 公司支付大约两倍的估值，并且随着时间的推移仍然领先。我用了15年，但是你拥有A公司的时间越长，A公司和B公司的投资结果之间的差距就越大。
因此，在估值水平之间存在一定差距时，B公司成为更好的投资。但是你必须支付 B 公司估值的 2.5 倍才能从 A 公司获得较差的结果。
在下面，您可以看到估值的两倍（20 倍的市盈率与 10 倍的市盈率），大致相当。但是，如果您必须为 B 公司支付 15 倍的收益，那么 A 公司是一项非常优越的投资。
如果两家公司的期末市盈率相同（不太可能因为 A 公司的质量更好），即使 A 公司的多份合约和 B 公司的倍数扩大，即使我们支付了 20 A公司的市盈率和B公司的市盈率仅为10。
请记住，B 公司仍然是一家不错的公司（其复合价值为 10%），只是不如 A 公司好，后者将是一种优越的投资，价格相对于收益而言是两倍。
“如果你对生意的看法是正确的，你会赚很多钱。”——沃伦·巴菲特，乔治亚大学，2001 年
你们中的一些人可能会对这种简单性视而不见（显然，高投资回报率和相应的增长将带来良好的投资回报）。其他读者在想——是的，拥有一家伟大的企业很棒，但问题是预测哪些企业将能够可持续地产生这些高资本回报。
这很难。但这里的目的是展示ROIC背后的实际数学以及企业将大部分收益再投资的能力，以及为什么这两个因素对长期所有者回报如此重要。
这就是为什么巴菲特总是谈论伟大的企业。这不仅仅是因为他想听起来像一个简单、聪明、祖父般的人物——而是因为数学。如果您选择了正确的业务，您为该业务支付的倍数对您的回报的影响远不及资本回报的质量和可持续性。
现在，我不建议为优质企业支付 25 倍的收益。正如怀疑论者之前指出的那样，很难预测未来 15 年会是什么样子。
但这并不意味着我想放弃寻找伟大企业的努力。理想情况下，我们希望找到足够便宜的它们以确保很大的安全边际， 以防我们对业务质量的评估有误，因为这给了我们两件事：
如果我们对企业资本回报的质量或可持续性有误，则存在安全边际
如果我们对业务的看法是正确的，那么高回报的好处
这部分是艺术，部分是科学，但随着时间的推移，坚持能够为其投资的资本创造高回报的企业将显着提高实现高于平均投资回报的可能性。
换句话说，正如一些投资者喜欢说的——也是我经常重复的一句话——正面，我们赢了。尾巴，我们不会失去太多……
在下一篇文章中，我们将看一个现实生活中的例子（众多例子中的一个），以表明随着时间的推移产生一致的资本回报的企业确实为其所有者创造了真正的价值。
John Huber 是 Sabre Capital Management, LLC 的创始人。 Sabre 是一家以最初的巴菲特合伙企业为蓝本的投资基金的普通合伙人和经理。Sabre 的策略是对被低估的伟大企业的股票进行精心挑选的投资。
2007年股东信股神描绘如何定义公司——出色的，良好的和糟糕的
让我们来看看，什么样的公司能让我们眼前一亮。在关注于此时，我们同样也要探讨，哪些是我们期望极力避开的企业。
查理和我要寻找的公司是a）业务我们能理解；b)有持续发展的潜质；c)有可信赖有能力的管理层；d）一个诱人的标价。我们倾向买下整个公司，或者当管理层是我们的合伙伙伴时，至少买下80％的股份。如果控股收购的方式不可行，我们也很乐意在证券市场上简单地买入那些出色公司的一小部分股权，这就好比拥有“希望之钻”（Hope Diamond,世界名钻，重45.52克拉）的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石”（一种人造钻石）。
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多超市,或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。商业史中充斥着“罗马烟火筒”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。
我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速，且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。
另外，这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。当然，一个令对手恐惧的CEO对任何企业都是一笔巨大资产，在伯克希尔，我们拥有相当数量这样的经理人。他们的能力创造出巨大的财富，这是让一般CEO们来运营，根本无法实现的。
但是如果一个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。一家在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，可能有着令人高兴的巨大且增长的收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医生的离开，合伙公司的“壁垒”也一起消失，即使你不能叫出梅奥诊所（美国最好的医院之一）CEO的名字，你也能计算出它的“壁垒”能持续多久。
我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已消失，并且在过去40年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真的，我相信，尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的收入。
1972年当蓝筹邮票公司买下喜诗糖果时，它年销售1,600万磅的糖果。（那时查理和我控制着蓝筹邮票公司，后来将其并入伯克希尔），喜诗去年的销售额是3,100万磅，年增长率只有2％。然而由喜诗家族在50多年里，建立起来的持久竞争优势，随后被Chuck Huggins和Brad Kinstler继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用2,500万美元买下它时，它的销售额是3,000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营,资本是800万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为投入资本赚取60％的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销售，消除了应收账款；二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
去年喜诗糖果的销售是3.83亿美元，税前利润是8,200万美元，运营资金是4,000万美元。这意味着从1972年以来，我们不得不再投资区区3,200万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是13.5亿美元，扣除3,200万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹邮票公司）。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好的活动，带来了60亿人一样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。（它对于伯克希尔来说，就如圣经上说的：“丰腴膏沃而且生养众多”）
在美国的企业中，像喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从5百万美元提升到8200万美元，需要投人4亿美元或更多资金才能办到。这是因为成长中的业务，既会因销售额的上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能成为一项满意的投资。顺着回到我们的例子，当一个用4亿美元的有形资产净值，能赚到8200万美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖果的是完全不同的。拥有一条不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了！不信去问问微软或谷歌吧！
一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司（FlightSafty）。这家公司为它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。它同样拥有一项持久的竞争优势：参加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞机训练公司，就像在一次外科手术前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们1996年买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11亿美元，在固定资产上的净投资是5.7亿美元。自从我们买下后，在产生了总计9.23亿美元的折旧费后，资本支出总计为16.35亿美元，其中的大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。（一个模拟器花费超过1,200万美元，我们有273个），现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到10.79亿美元。税前营运收入在2007年达到2.7亿美元，与1996年比，增加了1.59亿美元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的5.09亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。
因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。它那种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我们需要投入数十亿美元才能实现它。
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势，被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个富有远见的资本家在基蒂霍克（Kitty Hawk，莱特兄弟试飞的地方）的话，他应该把奥利佛•莱特打下来，给他的后辈们帮上一个大忙。
航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。就是我，也很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989年我让伯克希尔买入美国航空公司的优先股。可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的股息。不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我们在1998年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的10年里，美国航空申请破产了，两次！
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益率增长；良好的账户，能带来有吸引力回报率，挣到的钱也在增加；最后，那些糟糕的账户，既给不了足够的收益率，又需要你为那些令人失望的回报继续投入。
现在又到忏悔时间了。必须明确的是并没有哪个咨询顾问、董事会或投资银行家，把我推到我将说的那些错误中去。用网球术语来说，它们都是主动失误。
就从我差点搞砸对喜诗糖果的收购说起。当时卖主开价3,000万美元，而我坚持不能超过2,500万美元。幸运的是，他退让了。否则我的止步不前，让这13.5亿美元落入别人的腰包。
大约在收购喜诗糖果的时候，当时管理首府广播公司的汤姆•墨菲打来电话，为国家广播公司位于达拉斯，沃尔斯堡的电视台开价3,500万美元，电视台是属于首府广播公司买下的“沃尔斯堡报”，鉴于“相互持股”的法律规定，汤姆•墨菲不得不要剥离它。我知道电视台也是像喜诗糖果那样的生意，实际上不需要什么投资，就会获得可观的增长前景，它们很容易运营并且为所有人带来滚滚财富。
此外，汤姆•墨菲至今都是我们的一位老朋友——一位我钦佩的，出色的经理人和杰出人物。他了解电视这门生意的方方面面，而且除非他认为这个收购值得去做，否则不会给我打电话。实际上汤姆•墨菲已经把一个“买”字灌进了我的耳朵，可惜我充耳不闻。
在2006年，这个电视台赚到7,300万美元的税前收益。从我放弃那个交易至今，它一共赚取至少10亿美元的收益——几乎都是可以让所有人另作他用的。不仅如此，该资产目前还有大约8亿美元的资本价值。为什么我要说“不”？唯一的解释就是我的大脑度假去了，却忘记通报我。（我的行为类似于政治家MolyIvins说过的：“如果他的智商是出奇的低，你就需要一天用水浇他两次。”）
终于，当我在Dexter公司的问题上说了“是”的时候，我又犯了一个相当糟糕的错误。Dexter公司是1993年我用价值4.33亿美元的25203股伯克希尔的A股股票，买下的制鞋公司。在随后几年里，不但我自认为的持续竞争优势消失得无影无踪。而且这只是个开始：由于用的是伯克希尔的股票，我将这个错误放大很多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说不是4亿美元，而是近35亿美元。说到底，我就是放弃一份，现在的价值是2200亿美元，出色的生意的1.6％，买回了一项毫无价值的生意。
到此为止，Dexter是我做的最糟糕的交易。但是你可以打赌，我将来还会犯更多的错误。Bobby Bare的乡村歌曲中有一段歌词，解释了为什么会如此频繁的发生这样的结果：“我决不会和一个丑女人上床，但当我确定醒来时，身边总有几个。”
“打击的科学”—耐心寻找机会是成功的关健
我相信未来不管是投资或营业盈余的成长速度一定会向下滑落，对于任何负责资金运用的人而言，成功必然导致衰退，就拿我个人的投资历史来说，回想当初我在1951年进入哥伦大学拜在格雷厄姆名下时，只要抓住能够赚到1万美元的投资机会就能让我的投资绩效超过百分之百，不过时至今日，一笔能赚5亿美元的成功投资个案，也不过只能让伯克希尔增加区区一个百分点的投资绩效，也难怪个人在50年代早期的投资绩效会比接下来几十年的年度绩效差距达30个百分点以上，而查理本身的经历也很相似，不是我们变笨了，而是因为我们目前的规模实在是太大了，现在任何一项重大进展都会因为规模庞大的关系而显得微不足道。
当然只要我们投资的子公司以及股票具有远景，我们绝对能够因此受益，同时也要感谢旗下这群兼具卓越能力与专注力的经营团队，大家要知道这些经理人本身大多都已经很有钱了，根本就不需要靠伯克希尔这份薪水过活，他们不为名，也不为利，纯粹是冲着那份成就感。
虽然对于现有的投资头寸感到相当满意，但是我们也对于陆续进来的资金找不到理想的去路而感到忧心，目前不管是整家公司或是单一股票的市场价格都过高，但我并不是要预言股价将会下跌，我们从来就不对股市发表任何看法，这样说的意思只是要提醒大家未来新投入资金的预期报酬将会大大减少。
在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星Ted Williams的做法，在他的《打击的科学》一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框就大约一个棒球的大小，只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击，因为他深深知道只有这样做，他才能维持四成的超高打击率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到二成三以下，换句话说，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。
目前迎面朝我们而来的投资机会大多只在好球带边缘，如果我们选择挥棒，则得到的成绩可能会不太理想，但要是我们选择放弃不打，则没有人敢跟你保证下一球会更好，或许过去那种吸引人的超低价格已不复存在，所幸我们不必像Ted Williams一样，可能因为连续三次不挥棒而遭三振出局，只是光是扛着棒子站在那里，日复一日，也不是一件令人感到愉快的事 。