年报发布季，2013-2022年ROE连续十年大于15%个股系列，暂停。
中国巨石2023年营收148.76亿，同比下降26.33%；净利润30.44亿，同比下降53.49%；扣非净利润18.98亿，同比下降56.64%。
公司在1月曾发布业绩预减公告，预告数据与最终数据差不多。
行业情况：2023年规模以上玻璃纤维及制品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料制品企业）主营业务收入同比降低9.6%，利润总额同比下降51.4%，达到97亿元。在产量继续保持增长的背景下，主营收入出现近两位数的同比下降。
从中国巨石国外的两家子公司看，情况也不好。2023年，巨石美国营收同比下降3.69%，净利润同比下降52.99%；巨石埃及营收同比下降13.52%，净利润同比下降44.89%。
2023年年报：“与上年相比，玻纤纱及制品营业收入下降14.49%，营业成本上升5.94%，毛利率下降13.97个百分点”。“国内营业收入同比下降10.30%，国外营业收入同比下降26.14%。主要原因是公司主动调结构拓市场，国内和国外市场销量均实现增长，但是玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司国内和国外两个市场营业收入和毛利率均下降。”
销量是增长，价格是下降的，成本却是上升的，结果就是毛利率大幅下降13.97%。
同时，2023年期间费用率10.9%，较2022年的8.3%，上升了2.6%。
销售端量升价降，营收大幅下降，成本端和费用端同比上升，导致扣非净利润大幅下降。
公司具有“周期”+“成长”属性，最近两年周期性体现得非常明显，下行周期什么时候结束并迎来拐点，不好判断。
存货周转天数，2004-2023年即最近20年的数据，见下图。从图上看，公司历史上，存货周转天数最高出现在2012年，当年170天，之后逐年下降，2021年降到63天，然后开始上升：2022年88天，2023年146天，趋势上还在增长。
3月21日网上业绩说明会上，公司回复“行业库存绝对值目前仍处于相对高位”。
存货周转天数，只是判断周期的一个参照，不一定对。
中国巨石是一家优秀的公司，在行业中处于龙头地位，产能已经做到全球第一，成本控制领先国内同行5%-10%，极具竞争优势。
但是，从商业模式和报表数据角度，中国巨石不是一家理想的投资标的，除非估值非常具有吸引力。
2014-2023年，即最近10年的相关指标如下：
ROE波动较大，体现其周期性。
收现比长期小于1，净现比则波动剧烈，2023年仅0.28，非常糟糕。
类现金资产占比很低，最近10年平均占比6.9%；而有息负债长年处于高位，最近10年平均占比36%，公司除了长期借款、短期借款和发行债券外，年度内还会发行数据不等的超短期融资券，比如2024年截止3月20日，已发行三期超短期融资券合计14亿，公司运营需要不断融资。
资产很“重”。固定资产、在建工程和土地使用权，三项合计占总资产的比重，最近10年平均64.4%。公司赚钱，是靠这些“重”资产去怼出来的。
公司的“成长”属性是通过高资本性支出来维持的，这块儿似乎不能停，不论是在景气周期还是非景气周期，公司每年的资本性支出都很高。最近10年资本性支出合计347.1亿，而最近10年的净利润仅277.3亿，即使不分红，也需要加杠杆才能实现扩张，以确保公司具有“成长性”；最近10年自由现金流合计73.5亿。
公司的资金状况一直都不宽裕，而且还需要发展，因此分红情况就非常一般。
商业模式和财报数据如此，回到周期股估值，与2022年年报发布后的判断不变，用公司最近10年扣非净利润的平均值22.62亿/年，25倍CAPE估值，公司合理市值566亿，上下浮动10%也算合理。
2024年3月22日收盘市值390亿，处于相对低估区域。
2023年3月，当时市值580亿左右出了一些，换到HLZJ，当时判断HLZJ处于合理市值的4折左右，更有性价比一些。后视镜看，中国巨石在这一年继续下跌约33%，而HLZJ在这一年反弹约44%。
未来，除非公司极度低估，比如在合理市值的5折左右，否则不会再考虑买入。
2023年2月5日公司市值跌到340亿，如果是左侧交易，越跌越买，则买到市值280亿左右，仓位控制在5%-10%，是具备一定投资价值的。
另：3月20日公告，公司玻纤业务创始人张毓强辞去总裁职务，保留副董事长职务，聘任杨国明先生为公司总裁，并增补其为公司董事。此项人事变动，对公司业务在短期内影响不会有多大。
公司资料就整理到此。
如果您有不同的观点，以您的观点为准。
本人还持有一点点中国巨石，难免屁股决定脑袋，过去判断错误，未来也许会继续判断错误。之所以一直没有清仓换股，是想验证一下周期调整市盈率估值是否可行，仅此而已。
不黑不粉。
我们总是老得太快，而聪明得太迟。
阿段：改正错误要尽快，多大的代价都是最小的代价。
如果觉得分享有价值，可以点个关注、在看或转发。
不构成投资建议20240323。