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本以为东旭集团是今年最大的坑，没想到北大方正也毫不逊色。
12月2日，北大方正集团$方正控股(00418)$发布公告称，北大方正由于流动资金紧张，本应于12月1日支付本息20.73亿元的"19方正SCP002"债券仍然未能按期足额偿付本息。
虽然上周五央行紧急召开了关于北大方正的债务偿付会议，不少市场人士还对债券的兑付很有信心。
没想到，最终还是没顶住。
债务暴雷
12月2日晚间，联合资信将北大方正集团有限公司主体长期信用等级由AAA下调至A，评级展望为负面，同时下调其他债券评级。$方正科技(SH600601)$$方正证券(SH601901)$
截至12月2日，方正集团还有未到期债券23只，余额总计345.4亿元，其中未来一年内到期余额为235.9亿元，偿付压力较大。
消息一出，瞬间引起市场的恐慌。
北大方正旗下的另一只2020年4月份到期的债券，价格直接跌至74.5元，到期收益率高达96%。
债券市场一般出现这种高收益率，足以说明这只债券的风险之高，要知道高收益伴随着高风险，也就意味着市场并不认为北大方正能顺利支付本息。
在3号召开的债权人电话会议上，方正集团的窘境全面曝光。有投资者在微博爆料了"会议精神"，称公司确实是没钱还了，三季度报表中的450亿现金都是不可用的。
尽管集团账上有450亿现金，但其中有地产公司款预售监管，还有保证金，受限的大概260多亿，上市公司方正证券等140亿左右，还有中国高科的钱，都没法给集团本部用。本部之前有不到80亿资金，但后续存在银行抽贷，现在每月平均到期100亿负债，所以现金流压力很大。
而且能否在15天宽限期内筹措到20亿元，公司也没有十足把握。
如此高额的债务是如何累积的？仅2019年，方正集团就发行了5期债券，而募资基本都用于归还公司本部原有的付息债务。
这种拆东墙补西墙的玩法，拆补不下去的时候也就暴雷了。
历史遗留问题
有人注意到微博知情人爆料中的第六点："历史遗留问题"么？
其实往深了挖，造成北大方正这一局面的还真与方正集团本身的经营管理问题脱不了干系。
说起方正集团，它背靠北京大学的优质资源，依靠王选院士发明的汉字激光照排系统起家，其旗下业务纷繁复杂，涵盖信息技术、医疗医药、钢铁、证券、教育、融资租赁、房地产物业等多个产业。
但是校企不像普通企业，由于有国家的支持，每年又有大笔的经费补贴，没有生存压力的他们自然就没有改革的动力。
在学校的行政干预之下，企业无法针对市场的变化迅速做出决策，所以由此滋生一些腐败贪污也不足为奇。
这不，在这种情况下，就出现了方正集团被个别原高管侵吞巨额国有资产事件。
2001年至2004年，时任北大方正董事长魏新、时任执行总裁李友、时任副总裁余丽，在北大方正的改制过程中，将北大方正2002年12月31日的净资产审计值由20.69亿元人民币，降至只有8029万元人民币，方正集团向体外公司流出巨额资金。
方正集团股权示意图
所以历史经营混乱，北大方正的业绩自然就好不到哪里去。
方正集团2019年三季报显示实现净利润为-24.69亿元，同比下降292.51%，实现归属于母公司净利润为-31.93亿元，同比下降5018.28%，亏损创有史以来最高，并且呈不断扩大之势。
数据来源：北大方正集团有限公司2019年第三季度财务报告
而且，北大方正集团的杠杆率一直很高，公司过去3年的资产负债率都维持在80%以上，截至今年上半年，方正集团的总资产约3700亿元，但总负债则超过3000亿元，而且到期压力沉重。在方正集团近几年在经营持续亏损的情况下，累计发生管理费用206亿，对比2015年累计上涨94%，短短几年管理费用翻番。支出费用增长，则说明利润在下降。
此外，管理费用占毛利的占比从2015年的29%一路攀升至2018年度的73%。
而且，方正集团在经营亏损和资金压力之下，还一反常态地热心于对外捐赠赞助各类活动。根据公开信息统计，方正近年给母校捐赠已近10亿。
据知情人士透露："捐赠不但可以让管理层稳定，还可保证大股东的持续担保"。
市场债券违约问题严重
据统计，今年市场上债券违约的数量达到了166只，规模高达1400多亿元。之前违约的大多数是民企，中央国企和地方国企极少，校企更是一只都没有。
所以这次北大方正的事，说明债券违约潮已经波及到了校办企业。同为校办企业的清华紫光，其实近来日子也不太好过，紫光美元债也跌到不行，虽然官方声明境内外无违约事件发生，但是从基本面来看，其流动性仍然承压。
所以一个企业的现金流能不能禁住考验，大家一查就知道了，不管你有多大的名头都没有数据靠得住。大家都知道，曾经不管是债券、信托还是理财产品，万一出现风险不能兑付，也由公司、国家兜底全额兑付，投资人只管安安心心投资就好。
但自从"去刚兑"政策一出，以后的投资风险只能自己承担，没人给你买单。
现如今"去刚兑"都波及到AAA级债券，我们投资者今后投资也要长点心了。
在购买各种产品的时候，一定要先搞懂，不懂不投，做一个理性的投资者。