“中药茅”片仔癀近年可是医药板块的明星股。随着资本市场的热潮，它不仅走出了一波长期上涨行情，还稳坐了中药老大的位置。
特别是2017到2021这五年，片仔癀的涨幅几乎达到了惊人的900%，最高时甚至接近1000%。按照市值来排名的话，片仔癀在医药板块里面排名第六，在中药板块里面排行第一，更是被投资者称为中药里的茅台。
这家企业还赢得了“中国民间股神”林园的青睐，还成就了一位“牛散投资者”王富济，接下来我们深入了解一下这家企业，包括公司简介、行业分析、2023年财务分析、业务分析、原材料分析、如何成为“中药茅”、竞争优势与风险、商业模式的特点等等。
公司简介
漳州片仔癀药业股份有限公司于 1999 年 12 月，由原漳州制药厂改制创立，并于 2003 年在上交所上市。
公司业务涵盖中药制造、医药流通、日化产品和食品等领域。公司所产中药核心品种——片仔癀，具有 500 年历史，被誉为“国宝神药”，它的传统制作技艺已列入国家非遗名录，属国家一级中药保护品种。
自 2014 年起，公司开始实施以传统中药和生物制药为核心，以保健品、功能饮料、特色化妆品和日化产品为两翼，以药品流通为补充的“一核两翼”大健康产业发展战略，旨在将片仔癀打造成为国内顶级的健康养生品牌。
公司品牌价值深厚，连续 4 年位居“中药大品种科技竞力”排行榜清热解毒领域第一名，荣获“全国工业品牌培育示范企业”称号。片仔癀品牌入选“2022 凯度 BrandZ 最具价值中国品牌百强榜”第 33 位，居“2022 胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”榜首，名列《2022 胡润品牌榜》医疗健康品牌价值第一名，在“2023 中华老字号品牌榜”中以 409.37 亿品牌价值位列第 2 位，品牌价值逐年创新高。
下面是公司的股权结构，控股股东为国资：截止2023年6月，漳州市国资委通过漳州市九江集团持股51.30%，直接持股2.98%，合计持股54.28%。
其中还有一名个人股东——王富济，他在 2009 年中报时首次出现在片仔癀的前十大股东名单中，当时持股比例为 1.97%，成为第四大股东。
后面的时间里，王富济持续增持片仔癀股份，到 2014 年底，王富济的持股已增加到 750.5 万股。经过多次增持和转增，截至 2023 年，他持有片仔癀 2703.75 万股，持股占比 4.48%。他在片仔癀的投入总计约 2.5 亿元，初始投资成本大约 1.3 亿元。这些年来，他的累计投资回报率已经超过了 90 倍。
这就是持有好公司复利的力量，回报惊人，王富济是我们个人投资者学习的榜样呀！
行业分析
主营业务是药制造业、化妆品、日化产品及保健品、保健食品、医药流通业。公司的主要产品为片仔癀和其它系列产品，所处行业为医药行业的子行业-中医药行业。
我先说说我对中医的一些思考，中医这个行业，争议性很大，对中医的态度呢，也是两极分化的。
其中一个原因可能是现代的科学体系和文化体系都是以西方为主导。当然我也不否认，西方的思维逻辑注重证伪，以事实、道理、数据和普遍性说话。在这个逻辑下，证伪是非常重要的，也就是说怎么证明这个东西是对的，或者怎么证明这个东西是错的，用数据说话，只有绝大多数情况下被证明是有效的，才能被认可它具有一定的科学性。
中医最有争议的问题也在这里，西医崛起之后呢，很多方面是被证伪了。而且中医很难标准化，讲究的是一人一方，同样病症可能因体质和身体情况不同而开不同药方。而且，中医强调的是治未病，重视养病，所以也古人也为我们留下了很多珍贵的药方，但是在现代医学体系下进行临床实验呢，根本不具备可行性，这也是中医黑反对中医的最大逻辑，认为中医没有临床基础和科学依据。
好，中医不是西方科学体系下的东西，但这能说明中医是错误的吗？中医在我们的文化体系中传承了这么久，是老祖宗留下的宝贝，就必然有其存在的价值。一些西医治不好的疑难杂症，中医它却可以根治，为什么呢？中医最有魅力和性感的地方，不就是它还存在不可知，不可证的地方吗？我们要做的是，怎么用一种科学的体系重新挖掘、迭代它，从源头的药材开始，重新认识中医的价值和作用机理，将中医药这个真正的中国特色文化传递至全世界。
医学的本质是治病救人，只要能治病救人，就应该让中医发挥它的效果。哦对了，中医在其他国家也是发展的挺好的，尤其是日本，就连美国也有中医的影子，而且有一些州还将针灸治疗纳入医疗保险的覆盖范围，大家有兴趣可以去查查相关资料。
2023年财务分析
主要数据
ROE22.64%，同比23.50%，减少0.86个百分点；
收入100.58亿，同比86.94亿，增长15.69%；
净利润27.97亿，同比24.72亿，增长13.15%；
扣非净利28.54亿，同比24.76亿，增长15.26%；
经营活动现金流量净额22.07亿，比上年68.73亿，增长-67.89%；
点评：净利润含金78.91%，2023年的现金流减少幅度之所以这么大，主要是跟2022年和2023年存款变动有关，以及2023第四季度支付了战略储备物资采购款；
净资产133.76亿，同比113.30亿，增长18.06%；
总资产170.80亿，同比146.04亿，增长16.96%；
毛利率46.76%，同比45.64%，增长1.12个百分点；
净利率28.37%，同比29.02%，减少0.65个百分点；
销售费用7.83亿，同比4.83亿，增长61.95%；
公司解释：销售费用同比增长 61.95%，主要原因系本期促销、业务宣传及广告费增加所致；
管理费用率3.67亿，同比3.31亿，增长10.87%；
研发费用2.32亿，同比2.30亿，增长1.01%。
收入构成
按行业：
医药制造业：收入48.02亿，同比增长25.94%；毛利率75.77%，同比下降2.93个百分点；
医药流通业：收入42.05亿，同比增长3.60%；毛利率13.85%，同比增长0.07个百分点；
化妆品：收入7.07亿，同比增长11.42%；毛利率62.18%，同比下降1.58个百分点。
按产品：
肝病用药：收入44.63亿，同比增长24.26%；毛利率78.79%，同比减少2.11个百分点；
心脑血管用药：收入2.66亿，同比增长60.57%；毛利率38.71%，同比减少8.44个百分点；
点评：心脑血管用药主要是安宫牛黄丸，增长很快，只是基数还是很小。
销售情况
肝病用药：生产401.72万盒，销售453.45万盒，库存33.76万盒；
心血管用药：生产92.23万盒，销售104.49万盒，库存15.06万盒；
点评：公司的库存很少，但由于片仔癀有金融属性，社会库存有多少就不知道了。
成本构成
直接材料，占比94.02%左右；
直接人工，占比1.87%左右；
制造费用，占比4.11%左右。
重要资产构成
货币资金：11.59亿，同比24.96亿，增长-53.58%；
应收账款：9.12亿，同比7.44亿，增长22.48%；
存货：33.79亿，同比26.28亿，增长28.57%；
短期借款：9.90亿，同比9.71亿，增长1.95%；
合同负债：2.37亿，同比4.69亿，增长-49.40%；
现金分红
公司以实施权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派发现金股利23.20元（含税），共分配现金股利 1,399,695,927.20元(含税)，占合并报表归属于公司股东净利润的50.04%。
点评：分红率从30%提升到50%，大超预期，可能公司响应上级号召，提高了分红率。公司现金类资产超过百亿，仍然可以提高分红率的，而且还可能会有中期分红，值得期待！
年报简单总结
1、公司的第四季度净利润减少，主要是因为加大了销售的推广力度，从财务数据也可以看出销售费用是增长不少的；到了一季度，也反应了净利润的强势增长，公司公布2023年业绩预告的时候，还发布了一个公告，预期第一季度净利润增长不低于25%，而2024年第一季度，净利润同比增长26.61%，略超预期，给力！
2、我认为这次年报最大的亮点是提高了分红率，公司账上的现金流泛滥，按照巴菲特的“一美元原则”，片仔癀显然是留存的一美元创造不出超过一美元的价值，实施多分红是更有利于股东的，必要时实施回购也是可以的。如果分红率还能进一步提高，那净资产收益率将会更加“恐怖”。
业务分析
公司主营业务：医药制造、医药流通和化妆品三大板块。
先来看看医药制造板块，这个板块可以分为片仔癀系列产品、安宫牛黄丸和其他产品。
医药制造板块大单品“片仔癀”，分别有锭剂和胶囊剂两种。2023年5月5日提高出厂价至570元（不含税504元），零售价含税760元。
片仔癀源自明朝宫廷御医携带的宫廷秘方，经当地民众广为验证，专治热毒肿痛，因每次切一片即可退癀（热毒肿痛），称“片仔癀”。片仔癀被评为国家一级中药保护品种。
片仔癀处方和工艺被列为绝密，相传由八味药材组成，其中包括麝香、牛黄、田七、蛇胆等。
可能有人会好奇，片仔癀怎么这么贵呢？它贵就贵在原材料中有麝香和牛黄，这两款药材很稀缺，下文会详细介绍。
2005年2月至2023年5月，公司片仔癀一共提价17次。2003年公司片仔癀系列产品收入1.8亿元，2023年公司肝病用药收入44亿元，年复合增长率17.33%。跟茅台很像，可以一直提价，还不愁卖，为什么呢？我认为主要有三点：
1、国家绝密级的配方：这意味着除了片仔癀自身，任何其他企业都不能生产片仔癀；
2、为人熟知的强大品牌：片仔癀这个品牌中成药方面是非常有名的，由于产品以其独特的药效和悠久的历史而广为人知；
3、稀缺原料：麝香和牛黄是非常稀缺的，是片仔癀的“护城河”，其他企业有钱也未必能买到；
由于这三方面的护城河，片仔癀成为了少有的可以像茅台一样直接提价且消费者仍然愿意购买的企业。这种直接提价的能力为片仔癀带来了巨大的利润空间，也反映了其品牌的强大影响力和消费者对其产品价值的认可。
除了片仔癀之外，还有安宫牛黄丸。在收购龙晖药业后，片仔癀在 2020 年和 2022 年分别推出了双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸。去年增长60.57%，增长速度很快，但基数仍然小了一些，有望成为公司的第二增长曲线。
在安宫牛黄丸这个市场里面，同仁堂的市场份额达到50%以上，而片仔癀的市场份额是2%左右，但我仍然很看好片仔癀品牌安宫牛黄丸的发展，为什么呢？我觉得片仔癀做安宫有四个优势：品牌力、能拿到原材料资源、可以销售双天然和单天然两种规格、强大的销售渠道。
公司积极覆盖全国400多家片仔癀国药堂（原“片仔癀体验馆”），并与连锁药店紧密合作，推动公司安宫牛黄丸快速放量。
医药制造还有其他产品：包括复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、增乳膏、心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品，涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。收入占比不高，并且公开资料也很少，我就没有深入研究了。
再来看看医药流通板块。这个板块的营收很高，占比41.80%，可是毛利率13.85%，业务很大但不赚钱。这个板块是指在药品流通领域的业务，这包括药品的分销、批发、零售以及相关的物流服务，是主要业务的重要补充，对公司意义在于拓展全国市场、增强渠道掌控力。
在扩展全国布局是需要对渠道和终端有一定的控制，所以公司就需要布局流通板块。未来预计贡献的利润也不会太多，只是为了公司积极向下游延伸的体现，有助于深耕核心市场、扩张全国市场、也增强了渠道的掌控力，对维护片仔癀渠道价格体系也有很大的作用。
最后是化妆品板块。这个板块的毛利率很高，多年保持在60%以上，高点甚至能到70%，也是一台赚钱机器。公司的化妆品业务在1980年开始，至今已经有40多年历史了，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，不过从 2021 年开始大幅放缓，并且持续低于行业平均表现。
这其实也是跟经营策略有关，公司将精力都放在了片仔癀药品上，导致化妆品业务一直都不温不火的，没有特别的爆品出来，也没有升级高端化。营销能力、产品力和国内化妆品巨头珀莱雅来比，有很大的差距。
当前公司正在着力推动化妆品业务独立上市，希望能实现化妆品业务的独立成长、提升品牌价值、增强市场竞争力吧！如果能把这块业务交给专业的团队来运作的话，业绩就更加令人期待了！
原材料分析
公司产品中有两款原材料是非常稀缺的，分别是麝香和牛黄。
麝香是鹿科动物林麝、马麝或原麝成熟雄体香囊中的干燥分泌物。我国麝类资源目前处于极度稀缺的状态，造成稀缺的原因我认为有两个：
一是因为它有经济价值。20世纪五十年代以来，全国林麝数量从约200万到300万头骤降至不到5万头，直到2003年，中国将麝列为一级保护动物，严禁猎杀；
二是繁殖和养殖难度很大。现在已经很难发现野外的麝了，这种动物生存能力很差，也很胆小，据说以前砍树的时候都能把麝吓死。人工养殖也存在难点，包括居住条件、喂养要求、传染病防治和幼麝培育等方面，导致难以在短时间内快速扩大养殖规模。
1958年国内开始试验人工养麝，截止今年，我国麝的数量预估只有2-5万头，很少很少。有机构通过数据模型来预测，测算出2023年、2025年、2030年公司全国林麝人工养殖规模为2.95万头、4.47万头和12.61万头；全国人工养殖麝香产量分别为150kg、227kg、640kg。
如今麝的数量这么少，这也说明了产出的麝香也很少，所以一克的麝香，卖的比黄金还贵。
目前，片仔癀获取麝香资源途径主要包括国家配给、人工养殖、原始储备、农户散收等渠道。
再来看看牛黄。牛黄是牛的胆结石，并不是每头牛都会长牛黄，国内天然牛黄资源稀缺，过去主要依赖进口。
牛黄的诞生，可以说是有偶然性的，牛体内的生成概率非常低，大约只有1～2%。而且随着工业化的发展，用于耕作的牛数量减少，而肉牛通常在较年轻时就宰杀，很难形成牛黄。所以纯天然牛黄的价格也很贵，慢慢地这条致富之路就被人发现了，比如说可不可以通过手术、注射什么东西，让牛有胆结石呢？
另外，再提一嘴安宫牛黄丸，安宫主要分为三大类：“双天然”、“单天然”和“双人工”。
这里主要是指麝香和牛黄的成份：
"双天然"款：天然牛黄＋天然麝香；
"单天然”款：天然牛黄＋人工麝香；
"双人工"款：体外培育牛黄＋人工麝香。
要知道纯天然的药材是要比非天然药材的药效是要好的，所以价格也更贵。由于纯天然药材太稀缺以及价格昂贵，所以才会有科研工作者研制出替代品。
如何成为“中药茅”的？
近几年出现了很多“茅”概念股，个人认为，最接近茅台的就是片仔癀。
茅台和片仔癀作为两家消费属性浓厚的企业，虽然身处不同的领域，但在打法上却有着相似之处，就是充分发挥了它们各自无与伦比的品牌效应。跟大部分消费品相比，品牌效应这个强大的护城河造就了不必在品牌宣传上投入过多营销费用。
茅台在白酒行业中的地位毋庸置疑。而片仔癀，它的历史可追溯到明朝宫廷秘方，至今已经有 500 多年的历史。这漫长的历史传承中，片仔癀不仅在民间积累了良好的口碑，还有南洋的华人将它带到了东南亚，以及越战期间被西方所知晓，从而具备了一定的国际影响力。
片仔癀的原料包括名贵的天然麝香、天然牛黄、蛇胆、三七等，所以被誉为中药中的奢侈品。由于片仔癀的良好口碑和贵重特性，使得它逐渐形成了以片仔癀送礼的习俗。在中国目前的礼仪文化中，片仔癀与茅台都是礼品中的上品。其中，关于片仔癀作为礼品的典型事件是 1972 年中日建交时，片仔癀被作为国礼赠送给当时的日本首相。
从品牌力来看，茅台和片仔癀都以国礼作为宣传的核心点，这反映了它们在各自领域的地位。就文化加持而言，白酒和中药都是在中国这片土地上生根发芽到枝繁叶茂。随着人民生活水平的不断提高，对健康保健的需求也日益增长，特别是健康领域支出的增长，还有礼仪文化的影响，使得片仔癀成为了中药中的茅台。
资本市场过去之所以给予片仔癀很高的估值，我认为主要有两个原因，一是业绩增长稳定和数一数二的品牌力，二是因为片仔癀药品在中药中的稀缺性，这份稀缺性主要源于片仔癀绝密级的配方。
目前，绝密级的配方只有片仔癀和云南白药，所以片仔癀药品没有竞争对手。在绝密级配方永久不公开的保护下，片仔癀未来也不会面临仿制药的竞争。在争格局上的垄断性和定价权上的强势，都是片仔癀获得高估值的关键因素。
竞争优势与风险
竞争优势：
1、品牌优势。公司的“片仔癀”主产品，源于明朝末年，拥有近 500 年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，它传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产，蝉联国家质量金质奖，在海内外享誉斐然；
2、不可复制。片仔癀拥有国家绝密配方，这一“国宝”地位就决定了它不可能被复制，所以，在消费者心智中就具有了不可替代的地位；
3、产品拥有定价权。2005年，片仔簧130元/粒，2023年，片仔簧760元/粒，15年期年复合涨价率为10.31%；
4、不受集采影响。片仔癀不依赖公立医院的医生开处方，并实现销售，那么全国公立医院联合起来搞集采就伤害不到它；
5、具备原材料优势。片仔癀是市场上生产双天然安宫牛黄丸的 6 家企业之一，而天然麝香是国家分配的，有钱都买不到。
风险：
1、新产品销售放量不及预期。公司新推出安宫牛黄丸，目前来说仍然处于产品销售初期，能不能实现持续高速放量还有待观察；
2、产品价格调整对产品销量产生负面影响。公司核心产品片仔癀2023年5月进行提价，提价是否会抑制需求、对销量产生负面影响尚不明确；
3、原材料价格上涨导致产品毛利率下降，或者原材料供给不足导致产品无法放量。
商业模式的特点
1、重复消费。跟房地产、汽车这种一次性消费品不同。片仔癀属于日常消耗品，具有重复性和永续性的特点。这就意味着消费者对片仔癀的需求会不断产生，为公司带来持续的收益。片仔癀的医药兼保健属性，使客户粘性更强，毕竟身体总不能不保养吧。
2、垄断。片仔癀是是在充分竞争的情况下，竞争胜出的企业。中华几千年，那么多药品，能流传至今说明药效是被证明有用的。并且片仔癀的配方由国家保密，期限是永久，具有超然的垄断优势，在保肝护肝领域，目前没有其他任何竞争对手。
3、市场空间大，渗透率低。根据机构预测，片仔癀肝病需求、保健需求及送礼需求在国内渗透率为0.28%、1.69%和0.036%，距离透率天花板仍有很大的距离，未来提升潜力巨大。
4、轻资产。医药行业普遍采用轻资产运营模式，这是该行业的共性。这种模式不仅使生产性资产整体占比较低，日常的资本性开支也相对较小。这使得企业能够将挣来的钱沉淀下来，用于更重要的事项，而不是将资金用于修修补补那些容易过时的设备。
整理了一张图，从商业模式、品牌知名度、产品稀缺性等方面，对片仔癀和茅台进行对比，看看为什么说片仔癀是最接近茅台的。
总结
1、投资片仔癀的逻辑就是“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀配方永久保密，这是它最值钱的地方。它的核心原料天然麝香受国家管制，10 年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。片仔癀具有 500 年悠久历史，品牌价值极其深厚，连续 5 年蝉联“肝胆用药第一品牌”，常年高居“中华老字号”品牌第二位。
2、产品的需求强劲，未来渗透率提升空间巨大。根据机构测算，肝病用药、保健、送礼三大需求全国渗透率为 0.28%、1.69%和 0.036%。同时，品牌仍处于上升期，老龄化带来的高端医疗保健需求逻辑未达到天花板。所以，随着品牌知名度的提升，它未来的增长空间很广阔。
3、公司的安宫牛黄丸有望带来第二成长曲线。当前在安宫牛黄丸市占率在2%左右，片仔癀具有品牌优势和原材料优势，有望能持续提升市占率。
4、可能遇到的风险就是：新产品销售放量不及预期；产品价格调整对产品销量产生负面影响；原材料价格上涨导致产品毛利率下降，或者原材料供给不足导致产品无法放量。
5、估值。截止4月22日，公司的市值是1371.88亿，市盈率(TTM)为45.70，贵不贵就见仁见智了。从中药行业来看，片仔癀营收不是最强的，但市值是最高的。至于当前的价位贵不贵，值不值得买，欢迎大家留言说说你们的看法！
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