01 财务数据
主要数据：
ROE13.12%，同比13.95%，增加-0.83个百分点；
营业收入675.40亿，同比544.33亿，增长24.08%；
净利润67.14亿，同比50.30亿，增长33.46%；
扣非净利66.52亿，同比49.02亿，增长35.71%；
经营活动现金流量净额151.26亿，比上年-34.15亿，增长542.91%；
公司解释：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加，主要是报告期内商品销售增加导致现金流入增加所致 ；投资活动产生的现金流量净额比上年同期大幅减少，主要是报告期内工程项目及投资项目支出增加所致 ；筹资活动产生的现金流量净额比去年同期大幅下降，主要是上年同期港股上市募集资金流入所致。
净资产538.34亿，同比485.73亿，增长10.83%；
总资产788.69亿，同比759.08亿，增长3.90%；
毛利率31.82%，同比28.39%，增长3.43个百分点；
净利率10.76%，同比11.37%，增长-0.61个百分点；
销售费用94.21亿，同比40.32亿，增长133.65%；
公司解释：主要是本报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。
管理费用22.08亿，同比22.09亿，增长-0.04%；
研发费用0.58亿，同比0.39亿，增长49.69%；
点评：营收和净利润增速很快，这跟旅游恢复向好和2022年低基数有关；分四个季度来看，毛利率略有波动，Q1是29.0%，Q4是32.0%，平均毛利率31.82%；销售费用大增，主要是租金方面支出影响。业绩整体来看，中规中矩。
收入构成：
分产品：
免税产品销售，营业收入442.31亿，占比65.49%，毛利率39.49%；
有税产品销售，营业收入223.44亿，占比33.08%，毛利率15.25%；
分地区：
海南地区，营业收入396.50亿，占比58.71%，毛利率25.76%；
上海地区，营业收入178.21亿，占比26.39%，毛利率23.80%；
成本构成：
分产品：
免税商品，营业成本267.43亿，占比58.12%；
有税商品，营业成本189.38亿，占比41.12%；
重要资产构成：
货币基金，318.38亿，占总资产的比例为40.36%；
存货，210.57亿，占总资产的比例为26.69%；
点评：公司存货同比减少了24.6%，周转天数为191.47，存货周转速度加快。
现金分红：
公司拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元，分红金额34.13亿，现金分红率50.85%，远高于之前30%左右的分红率。
02 整体印象
1、营业收入和净利润同比超过20%增长，主要跟2023年我国旅游市场快速复苏有关。先看看离岛免税业务，从下面两张图可以看出，全国出入境人数、内地居民等都比2022年同比增长两倍以上；海南旅游数据也是同比增长的，其中中免在海南地区免税销售占比高达90%，从这个数据来看，公司在海南地区的竞争力还是非常强的。但随着免税牌照的审批开始放松和2025年的海南岛封关，要实现全岛“零关税”，未来中免的竞争力有没有可能进一步下降呢？这仍然需要时间来观察。
2、口岸（机场）免税业务，销售费用严重侵蚀了利润。疫情之后，国内的机场出入境客流少了很多，于是中免就和机场重新签订经营权合同，收费模式从“下有保底，上不封顶”变成“下无保底，上有封顶”，为中免省下了一大笔的费用。但随着2023年以来国际航班不断恢复，出入境客流有所回升，机场又重新签回了对它们有利的合同，导致中免销售费用大幅上升。不过也能理解，疫情期间，机场客流减少，也减免了中免的租金，这种让利是不可持续的。现在随着疫情的褪去，租金恢复到正常的模式。
这也印证了中免财报中提到的，国内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，2023年销售费用94.21亿，2022年才40.32亿，多了1.3倍。不过好在，最新的保底金额相比疫情之前，是有下降的，提成比例也有所下降，对中免而言仍然是有减轻了部分经营压力的。
3、有税业务竞争最激烈。23年有税业务营业收入同比增长20%，占比33.1%，毛利率15.25%，同比减少-2.17个百分点。这块业务业务发展的很快，从2019年的营收10亿到2023年营收223亿。这块业务是有采购规模优势和供应链优势的，但是没有了免税的红利，所以要跟各大零售巨头（含互联网）竞争，近三年时间毛利率从25%下降到15%。
4、现金分红比例大幅提升。公司的现金分红在2023年度比例提高至50.85%，较之前年度的30%有了大幅的提升。按照到今天股票的收盘价85.42元来算的话，公司的股息率达到1.93%。
5、存货周转速度加快。到2023年年底，公司的存货总额是210.6亿元，比去年少了25%，这说明公司的库存管理做得越来越好。而且，存货周转率提高到了1.88，主要是因为销售情况好转，带动了整个运营效率的提升。不过，2023年的资产减值损失是6.38亿元，比去年增加了8%。
6、现金流稳定充沛。到2023年年底，公司的经营性现金流有151.26亿元，主要是因为卖的商品多了，所以现金收入也增加了。而且，公司的账上现金有318.38亿元，比去年增长了18%，这说明公司的现金流既稳定又充足。
声明：文章仅代表个人观点，仅供参考。
原文链接：网页链接