万华这个标的很难懂，也很复杂，可上市以来roe非常高，让人既爱又恨。2023年中，化工企业排名第十八位，离化工前三还有很远的路要走。全球化，可现在还只有匈牙利的BC，还没开始全球建厂，众多品种，也只有聚氨酯具有护城河和竞争优势。石化增收不增利，长短负债高达830亿，精细化学品新材料板块，毛利率下降，聚氨酯板块毛利率处于低位，经营性现金流比去年下降了100亿，内卷外疲，这种情况下，吸引力自然下降，估值也不算特别低。由于汽车，冰箱冷链，无醛板，TpU，氨纶的增长，中国聚合MDi增长了10%以上，纯MDi增长了9%，国外下降了约10%，全球处于微增。万华聚氨酯销量增长了16%以上，还是很牛的，吃到了全部增量并挤压了竞争对手，市场份额得到提升。开工率达到了98%，不出意外宁波今年60万吨的扩产会开车。聚氨酯板块毛利率为啥只有27.69%，处于历史低位。个人认为主要还是成本太高，主要是纯苯，煤炭，电力还处于高位。因为2020年同样有聚醚60万吨，2019年有40万吨，2023年是111万吨。结构上的影响不大。TDi去年已经有几十万吨老旧装置永久停车，相信MDi老旧装置退出市场也快了。匈牙利BC，40万吨MDi，25万吨TDi只有6亿净利润比2022年下降了约9个亿，虽然有停车技改影响，但成本高企对欧州化工影响也太大了。MDi与tdi集中度的提升正在持续进行，份额越大对价格的影响越大。会议记录提到了聚氨酯在床垫上的应用中国才2%，美国已经达到40% 。汽车上的坐垫 ，以前是真皮超纤 ，现在有的应用聚氨酯。万华的聚氨酯防火板pir,已经达到难燃级别，聚氨酯玻纤拉挤门窗，具备了成本和性能优势。聚氨酯在建筑节能上的应用，已经具备了很多条件。聚氨酯板块，去年技术上都得到了进步 ，进一步增强了竞争优势 。pochp技术制作pO，没有联产品产生，降低了联产品销售压力。乙烯二期将采用石脑油和乙烷作为原料，降低了原料风险，去年乙烷裂解比丙烷，丁烷有明显的低成本优势。pC24万吨投产，开工率也上升了，pMmA，SAp的开工率均上升。可降解塑料性能和质量均上升。尼龙12今年会贡献利润了，poe开始量产，柠檬醛香精香料板块今年会开车，实力进一步上升，去年加强了全球客户响应，也就是有自己的仓储，有库存能及时送货，去年还是取得了很大的进步。$万华化学(SH600309)$