4月26日晚间，$贵州茅台(SH600519)$ 发布2024年一季报：
营业总收入465亿，同比+18%
归母净利241亿，同比+15.7%
整体业绩来看：
①单季465亿的总营收、241亿的归母净利，均为历史新高。
这是贵州茅台一季度首次营收突破400亿，也是去年四季度之后贵州茅台再次单季度营收超过400亿。
同时，24年一季度单季，就已经超过2016年全年402亿的总营收以及167亿的归母净利。
②24年一季度，归母净利同比增速，低于总营收的同比增速。
不过，这种情况并不是首次出现，过往多个季度，也都出现过（见下图）：
接下来，就看看茅台在2024年一季度的主要经营情况。
首先，还是要知道茅台的营收结构（见下图）：
然后，再分别看看各部分的具体情况。
营业总收入的构成（见下图）：
24年一季度，主营业务营收458亿，财务公司利息收入7.1亿。
主营业务营收的构成（见下图）：
24年一季度，白酒业务营收456亿，其他业务（酒店及冰淇淋）营收1.33亿。
白酒业务，从产品结构的视角来看：
①系列酒占比情况（见下图）：
值得注意的是，在此前几年，一季度系列酒营收占比是持续提升的：
20年Q1：8.9%
21年Q1：9.7%
22年Q1：10.6%
23年Q1：13%
而24年一季度，系列酒营收占比13%，与23年一季度基本相同，营收占比提升趋势出现停滞！
②茅台酒和系列酒的营收及增速（见下图）：
24年一季度，系列酒59亿的营收，为单季最高。同时自23年一季度以来，系列酒营收已经连续5个季度保持在单季50亿以上。
但是系列酒18.4%的同比增速，相比23年一季度46.3%的同比增速，明显放缓。
24年一季度，茅台酒营收397亿，同样是单季最高，相对而言，茅台酒的增速平稳一些。
另外，从图中可以看出，茅台酒在一季度和四季度的营收，明显高于二三季度，而二季度营收又是四个季度中最低的。
不仅如此，从茅台酒与系列酒的营收占比上，也能发现，二三季度系列酒营收占比相对提升，而一季度和四季度则相对下降。
这就是中国白酒消费的淡旺季，通常消费旺季为春节和中秋、国庆前后，而二三季度通常为消费淡季。
白酒业务，按渠道结构看：
①直销渠道的营收占比（见下图）：
自2022年四季度以来，直销渠道的营收占比连续6个季度保持在40%以上，其中在24年一季度之前的5个季度里，都在44%以上。
而24年一季度，直销渠道的营收占比则下滑至42.3%，同比23年一季度下降了3.7个百分点，环比23年四季度下降了5.1个百分点。
②再来看渠道营收及增速（见下图）：
24年一季度，直销营收同比增速8.5%，单季同比增速首次在10%以下，只比23年一季度增加15亿营收。
而批发代理的营收增速达到25.8%，为最近几年单季最高，同比23年一季度增加54亿营收。
同时，也是连续两个季度同比增速在20%以上。
③接着再看经销商数量（见下图）：
国内经销商方面，24年一季度相比年初（或23年一季度末）增加了17家。
而根据「茅台24年一季报」第3页披露（见下图）：
本期增加的17家经销商均为系列酒经销商。
对以上24年一季度的情况做个总结：
①系列酒营收增速放缓；
②系列酒营收占比提升趋势出现停滞；
③直销营收占比下降、增速下滑；
④批发代理的营收增速创新高，连续两个季度20%+；
⑤系列酒经销商增加17家。
综上，我们可以推测：
在2024年一季度，茅台干得最主要的事就是，⑤系列酒经销商增加17家，然后将更多的系列酒投向批发代理渠道。
批发代理渠道的毛利率显著低于直销渠道，这就导致“①系列酒营收增速放缓”。
而自2023年11月1日开始，飞天茅台酒出厂价上调20%，势必带来茅台酒营收的增长，此消彼长之下，就导致“②系列酒营收占比的提升趋势出现停滞”。
同时，向批发代理渠道增加更多的系列酒投放量，也将减少直销渠道的营收，并增加批发代理渠道的营收，叠加批发代理渠道的茅台酒出厂价上调20%，这就会导致“③直销营收占比下降、增速下滑”，以及“④批发代理的营收增速创新高，连续两个季度20%+”。
这也是方木此前写过的：看茅台以怎样的方式把酒卖出去的，产量已知、以产定销、价格已知，不同的销售组合方式，会带来不同的业绩增量（见下图）：
不过，一季报披露的信息有限，没有产销量数据，所以无法得到产品和渠道具体的销量情况，所以只能这样大致推测一下。
另外，24年一季度主营业务毛利率92.61%，23年一季度为92.59%，基本持平，也就是说，批发代理营收增速明显高于直销营收增速、直销营收占比明显下降，并没有导致整体毛利率明显下滑，推测应该是茅台酒出厂价上调，带来了批发渠道毛利率的提升。
同时，也可说明，直销营收占比下降，并不是24年一季度归母净利增速不及总营收增速的主要原因。
而一季度，茅台的「税金及附加」近72亿、销售费用11.4亿，去年同期分别为54.6亿、7.57亿，分别增长32%和50%，金额分别增加17.4亿和3.83亿，这或许是归母净利增速低于总营收增速的原因之一。
在《茅台23年年报简析》中曾预测，2024年归母净利大概在880±10亿（见下图）：
从过往几年来看看，茅台一季度归母净利占全年的比例大概在26.6%~28%之间，以此比例线性推算，在24年一季度实现241亿归母净利的情况下，24年全年归母净利应该还是会在880±10亿这个区间。