在这里，我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛 估估公司内在价值的方法。
假设有家公司，比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件：
1.没有债务，以后也没有。（现在有净现金）
2.股票发行量永久不变。（其实由于 option 和回购的原因，一直在变）
3.每年有 10 亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派 给股东。（现在现金流大过 10 亿但利润没有到，不分红）
4.拥有“日本虎牙”公司 30%的股份。2020 年后市值 500 亿美金。（也许更高， 谁知道呢？在日本，虎牙可是比狗牙要流行啊）
5.拥有香港“一路发发”公司的股份 30%。2020 年后市值 1000 亿美金 。（呵 呵，CEO 有这个信心，我也觉得有可能，但不确定）
6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司 2015 年上市，ipo 价 格是 500 亿美金，到 2020 年市值 1500 亿美金。（很可能）
7.2020 年美国有家叫“相当硬”的公司以 200 亿美金的价格收购了“美国虎 牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3 个上市公司）的股票直接分给所有“美 国虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）
8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）
9.假设贴现率 6%。（如果是 4%或 5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）
现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：
a。每年 10 亿的收入，共 10 年：10+10/1.06+10/(1.06 的平方）+。。。+10/(1.06 的 9 次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02 亿美 金.
b。“日本虎牙”的折现：500/(1.06 的 10 次方）*30%=83.76 亿美金。
c。“一路发发”的折现：1000/(1.06 的 10 次方）*30%=167.52 亿美金。
d。“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06 的 10 次方）*40%=335.04 亿美金。
e。“相当硬”的折现：200/(1.06 的 10 次方）=111.68 亿美金。
a+b+c+d+e=776.02 亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这 家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设，任何一个条件 的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了 10 年，实际上评估一个公 司如果能够用更长的时间去评估的话，可能会更清楚些（但更难）。
特别说明的一点：如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来 讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话，贬值更快
引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对 巴菲特的贡献。
另外：这个办法最好算的例子可能是房产。
用未来现金流折现来计算现在的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是（租金- 费用）。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》，明白的就可以 有机会当《富爸爸》了。
答疑解惑:
01.网友：未来现金流折现我暂且理解为：未来利润折现，这样容易和我原来的 毛估估思维接轨，有否大错？
段永平：没什么错，但利润必须是真实的利润。（2010-05-27）
02.网友：段哥你好！78.02 亿是“美国虎牙”每年 10 亿收入一共 10 年折现到 今天的收入，这点比较明白,但就此为“美国虎牙”的“内在价值”有点不明白, 不明白之处就在每年产生 10 亿收入的那些“资产”是什么呢 “美国虎牙”的 市值和每年产生 10 亿收入的“资产”没关系，段哥见笑了。
段永平：把这个例子改成“房子”，你可能就明白了。假设你收了 10 年租金， 然后卖了这个房子。难道你会觉得租金和房子没关系？（2010-05-30）
网友：那是不是意味着估值=净资产+未来现金流的折现呢?
似乎有点明白了，但不知是否对； “美国虎牙”“内在价值”只算 78.02 亿的 道理，只有卖了房子，房子才是有效资产，在没卖房子前只能是 10 年租金的折 现
段永平：房子不卖就不是资产了？不卖的房子继续产生现金流（收租）！未来现 金流的时间变长。这个例子里是为了方便计算才卖的，不然就要一直算下去。
03.网友 a：我这里有一个问题，是关于这个“虎牙”公司的价值的。按照这篇 博文里的方法，大概是 776.02 亿美金。我觉得这个是比较合理的。但如果按照 段哥在博文《Omaha （2）》的评论中提到的算术题“假如这是个算术题：也就 是每年都一定赚一个亿（净现金流)，再假设银行利息永远不变，比如说是 5%, 那 我认为这个公司的内在价值就是 20 亿。 有趣的是，表面看上去和有多少净 资产没关系。实际上，净资产是实现利润的条件之一。”的算法，这个“虎牙” 公司的内在价值是 10/5%=200 亿美金。
我觉得200亿美金和这篇博文中的从净利润得出的价值78.02亿美金差别比较大 （“a。每年 10 亿的收入，共 10 年：10+10/1.06+10 /(1.06 的平方）+…… +10/(1.06 的 9 次=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02 亿美金。”），不知道为什么有这样大的差别。是不是算术题中的方法太简单， 不实用？
网友 y 回复网友 a：我才看的时候也和你一样有这个疑问，但现在解决了。
一、10/5%=200 亿美金。
二、
1、10 年收入折现=78.02 亿美金；
2、2020 年卖 200 亿美金（假设没有其他股份）的折现是 111.68 亿美金；
3、总计：78 亿+111 亿=189 亿美金了。
三、第一点和第二点不是一样吗？因为是假设数据，还有贴现率不同，使数据有 所偏差。
04.网友：如果拿门面来打比方，买公司相当于买门面； 赢利相当于租金；未来 现金流量折现相当于把现在和未来收取的所有租金打折算到现在看值多少现金；
2020 年把公司卖给“相当硬”公司，那公司以后的赢利折现就不要再算了，等 于把门面出售，得到最后一笔现金，不要再收取租金了。
段永平：差不多。我这个例子里卖掉公司是为了好计算，不然要算到无穷，太麻 烦。（2010-05-29）
05.网友：段大哥，按你上面算法得出的内在价值还要打 5 折你才考虑是否投资， 对吗？
段永平：可打可不打，取决于折现率高低。（2010-05-27）
06.网友：段老师我知道您是假设折现率,但是怎么样才能把折现率估计的准一些 呢?不同的折现率计算出来会差很多的。
段永平：我认为应该是长期平均利率。因为人们是拿着钱去比较放在哪里最合适。 （2010-05-27）
网友：虎牙按 4%折现： 10+9.615+9.245+8.8899+8.5488+8.129+7.903+7.599+7.3069+7.0258=84.35.比 5%时又提高了 3.27 亿美金。
段永平：长期而言，我认为折现率 6%还是比较合理的。目前世界上主要货币利 息都低，不会一直这样的。（2010-05-29）
07.网友：突然明白了,段老师这个就是心算。与正统的 DCF 比起来,虽然折现率 用低了些,但是现金流只计算了 10 年时间,而且不考虑成长,已经具有了估值的 安全边际。
网友 y：对了，就是这样，其实只要能够进入到段老师眼里，段老师愿意给他估 值的公司都是快速成长型的，利润增长速率一般都有 5-20%，加上 6%就有安全边 际了。
08.网友：巴菲特说如果只是照格雷厄姆的选择，选择烟蒂型投资，会比现在穷 的多，段总有一句话不太明白，这里只是说了 10 年，实际上评估一个公司如果 能够用更长的时间去评估的话，可能会更清楚些（但更难）。有些不太理解段总 的清楚与更难。
段永平：时间越长当然越难评估，但如果你能做到那就更清楚能否投资了。喜诗 糖果是个很好的例子，巴菲特看到了很远，所以就投了
网友：烟蒂型投资不能和时间做朋友，但成长型公司可以和时间做朋友。