上个月写过一篇《“猪周期”能帮助CPI重启吗？》，认为市场尚未就猪周期反转形成共识，但供给侧的出清将构成行业龙头企业的利好。随后至5月13日，行业龙头牧原股份、温氏股份分别录得9.14%、14.85%的涨幅；而同期沪深300指数涨幅仅为2.66%。已有投行开始鼓吹已进入猪周期右侧交易区间。
那么，我们是否可以得出猪周期已经反转的结论呢？尽管我们希望尽可能取得清晰的结论，但现实并不支持这一点。
第一，产能去化确实取得实质进展，或为周期上行奠定基础。
根据国家统计局，2022年12月起能繁母猪产能达到阶段性高点，2022年12月至2024年3月能繁母猪产能持续累计去化约9.1%。能繁母猪存栏与10个月后生猪均价呈负相关。
根据涌益咨询，2023年以来涌益样本点月度小猪存栏量处190-200万头区间，低于2020-2022年期间200万头以上的月均存栏水平。仔猪存栏与5个月后生猪均价呈负相关。
第二，猪肉价格仍较为平稳，并没有脱离正常的市场波动范畴。
4月19日以来，生猪主连期货价格期间虽有波动，但今日（5月13日）收盘价格刚好回到起点，期间变动率为零。这并不是反转的价格形态，趋势尚未确立。
第三，尽管猪肉价格主要受供给端因素影响，但不应低估目前需求端的弱势。一方面受宏观总需求影响导致对猪肉的消费需求偏弱，另一方面也不应忽视消费结构向禽肉和牛肉迁移的长期变化。
根据麦肯锡的报告，2017~2021年间，猪肉消费占比从63%降至59%，禽类和牛肉则分别从22%和9%升至26%和10%。国人健康意识的增强驱动着上述变化。调查显示，20%的中国消费者有增加牛肉消费的意愿，净增加值明显高于猪肉（-6%）和禽类（1%）。
综上，从市场走势来看，市场似乎就猪周期反转已经或正在形成共识，即市场预期猪周期将反转，供给侧的出清已取得的进展或可作为这一共识的支撑；但是，波澜不惊的猪肉价格，以及目前需求端的低迷，却在提示我们行业反方向的力量仍很强大。尤其是本轮经济周期不同以往，不可低估供给出清过程的漫长和需求恢复的难度，反复“磨底”的可能性较大。不过，供给端出清会为活下来的优势龙头企业创造更好的市场格局这一点是无疑的。这与此前判断一致，这也可以作为现阶段于行业低谷买入龙头企业的论据，股价短期已经涨了或跌了百分之十几并不是那么重要。
$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$
行笔匆匆，谨为记录投资感悟，不构成投资建议。
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