经常看到有人对一个企业也没啥研究，冲上来就是一句“已经XX倍市盈率，严重高估了！”，就好像任何企业只有在十几二十倍市盈率才值得投资一样。
这一篇文章，通过对增长型现金流公式的拆解，来回答这样一个问题：如何判断一个高市盈率股票究竟贵不贵？答应我，别再拍拍脑袋就说哪个公司贵哪个不贵了。
（下面加粗斜体部分比较难懂，看不懂直接跳过也可以）
首先假设贴现率为8%，增长率为10% ，初始利润为1亿，那么，以1亿为基准，连续增长n年，我们得知第n年的现值为：
可以看出，这就是一个首项为 1/1.08，而公比为 1.1/1.08的等比数列
而等比数列求和公式为：
其中A1为首项，q为公比 ，
将各项数据代入这个公式，得到
其中T为折现率，Z为预期每年增长率，n为增长的年限，
实战一下：假如有一个公司，初始利润1亿，接下来10年每年增长10%，十年后利润稳定不变且永续存在，
用8%的折现率算出来价值为：9.79亿，
不对啊，咋套公式算出来只有这么点？实际上，这个公式只算了前十年的价值，后面那“永续存在”的价值才是关键，
十年后每年利润为 1×1.1^10=2.59亿，
永续价值为： 2.59÷0.08=32亿，
永续价值的折现值为： 32÷1.08^10=14.8亿，
所以公司市值为 9.79+14.8=24.6亿
永续价值的计算很简单，请参考这篇文章：
我们稍微调整一下参数，假设公司十年后利润为2.59亿，但并非不变，而是每年增长2%，
那么公司的永续价值会变成：
2.59÷（0.08-0.02）=43亿，
永续价值的折现值为：43÷1.08^10=20
公司市值会变成9.79+20=29.79亿
但是如果再调整一下参数，比如调整一下折现值，将8%，改成5%，
这里的结果是增长部分的价值为13亿，而永续价值为54亿！
那么公司价值将会变成67亿 ！
也就是说，一个接下来10年利润每年增长10%的企业，其估值很可能达到67倍市盈率！
这里你会发现永续价值非常重要，其占企业价值比重为 54/67=80.6%
足足占了80.6% ！！！ 所以好赛道是多么重要啊！什么是好赛道呢？寿命越长，竞争越温和就越好！正如林园说得，投资就是买垄断！
有些赛道，比如高端白酒，你几乎可以确定它们永远存在，而且竞争温和，还年年涨价，这样的赛道，估值有可能长期维持在30倍市盈率以上，不要觉得奇怪，永续价值就是这么重要！而有些赛道，市场就那么大，而且不是重复消费品，做完这一单就没有下一单，这样的行业几乎没有什么永续价值，毕竟，吃完今年不知道明年的行业，你要怎么估算这个永续现金流呢？
而折现率同样重要，从8%调整到5%，估值就能从30亿变成67亿，那么，估值时如何选取折现率呢？请参考这一篇文章：
总的来说，如果没有风险的企业，那么你完全有理由用无风险利率进行折现，这个无风险折现率一般是5% 。有人要问，如果市场的无风险利率很低，只有1%怎么办？我依然用5%进行估值，这是为了给自己留足安全边际。
所以，回到开头的问题：如何判断一个高市盈率股票贵不贵？
答案是，你要明白这个企业未来的利润能增长到何种程度，这个企业有没有能力垄断？有没有抗通胀的能力？寿命长吗？确定性如何？
你得明白这些问题，你才有理由给这个企业估值，而有些企业估值的结果就是七八十倍市盈率，不研究就没有发言权！
这篇主要帮助理解增长型企业的价值来源。
关于高价值企业的特征，以后还会有推文另讲，这很重要。是的，某些特征决定了某些企业更值钱，即便利润都相同。