先说结论：
对于破净的工行，ROE稳定的情况下，长期收益（几十年分红复投）高于ROE，且PB越低效果越好。
背景：2019年12月以5.70元/股（0.85PB）买入10000股工行准备长持40年作为试验，工行的2019年报加权平均ROE为13.05%，现假定未来几十年工行经营每况愈下，同时市场极度悲观，测算极端情况下长持工行的回报情况。
情形1：未来几十年ROE、PB持续下降直至ROE 5%、PB 0.3后保持不变，分红比例保持30%不变；
情形1-A：未来几十年ROE、PB持续下降直至ROE 5%、PB 0.3后保持不变，第21年起分红比例提高到50%；
情形1-B：未来几十年ROE、PB持续下降直至ROE 8%、PB 0.5后保持不变，分红比例保持30%不变。
例如下表中，2019年我以57000元买到67059元银行净资产，当年ROE为13.05%，净资产当年盈利67059*13.05%=8751元。分红率为30%，则2020年银行留存6126元，我分得2625元，再以0.75PB买入工行股票（即买到了2625/0.75=3500元银行净资产）。一年后的2020年12月我持有银行净资产=67059+6126+3500=76685元。此时我的持仓市值为76685*0.75=57514元，由57000*（1+x）^1=57514得到年化收益为0.9%
在情形1中，8年内ROE下降到5%，PB下降到0.3这种极端情况基本不可能发生（工行目前拨备覆盖率为199%，ROE不会下降这么快）。
即使在如此极端的情况下，从第9年起年化收益也已经开始转正，到第20年的时候已经达到了4.77%，第40年的时候收益率已经达到了6.62%，这在未来几十年国内利率下行的环境下已经很香了！（试想一下40年后中国经济增速还能否保持中高速？到那时我们可能已经像发达国家一样进入负利率时代了。）并且未来随着时间的推移收益还会越来越高。（19年买入时我24岁，40年是作为一个普通人退休年限来测算的）
值得注意的是，第40年开始每年能拿到手的分红都会超过37010元，而且逐年稳定增加。尽管40年后这些钱可能微不足道，但也可以作为现金流的一种补充，相比当初投入的57000元，40年后每年都能得到当初投入的37010/57000=65%！
情形1-A是对情形1作了一点修正，更贴合实际。
ROE 5%说明工行已经很成熟了，每年的利润再投入已经不能更好地为股东创造效益了，这种情况下工行可能会大幅提高分红比例。保守假设第21年开始工行将分红比例从30%提高到50%，此时我们可以看到：分红提高后，收益率也相应地提高了，到第40年的时候收益率已经达到7.7%了。
更为关键的是，从第40年开始，我每年能拿到手的分红都会超过92414元,而且逐年稳定增加。相比当初投入的57000元，40年后每年都能得到当初投入的92414/57000=162%！
情形1-B也是对情形1作了修正，比情形1-A更贴合实际。
未来几十年ROE 逐年降到8%并稳定保持下去是有可能的。PB也可能逐年下降到0.5之后保持稳定。此时第5年以后的收益率快速增长，到第10年的时候达到6.11%，第40年的时候收益率已经达到9.31%了。
更为关键的是，第40年开始每年能拿到手的分红都会超过96299元, 而且是逐年稳定增加的，这对现金流是一个很好的补充。相比较40年前投入的57000元，40年后每年得到的回报都超过96299/57000=169%！
以上三种情形中，显然情形1-B更符合当下以及未来悲观的趋势。三种情形共同的特点是，长持几十年下来，收益率都会高于ROE（短期几年内可能会有波动），且PB越低，收益率高出ROE会越多。
简单来说，如果未来工行继续处于破净的状态，那么只要ROE高于8%，长期回报会高于以上任一情形。
因此，如果是5年以上用不到的闲钱，用其中一小部分买入工行长期下来回报应该是很不错的，我将继续用这10000股试验来验证以上测算，后续每年会定期更新试验实盘收益情况。
道路曲折，但前途光明~
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