上次发文介绍了东阿阿胶的历史，本文主要从阿胶的三个拳头产品出发，详细分析下东阿阿胶的未来。
01、大单品阿胶块（收入贡献50%）：竞争加剧，业绩难回前期高点
阿胶块（也称“阿胶”），是传承近3000年的滋补类名贵中药材，《神农本草经》列滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，市场认可度较高。据国联证券研报，在国内零售市场，阿胶是补气补血类中成药第一大品类。
东阿阿胶作为阿胶领域的领军企业，拳头产品阿胶块销售较好，零售市场销售额超20亿，长期以来零售市占率保持第一。且阿胶块作为OTC药物，在未进入医保的情况下，几乎全部在院外实体药店销售。所以线下药店的销售情况大概率会影响该产品的整体销售情况。
但分析下来，公司阿胶块在线下渠道的销售情况不会很乐观。理由有两点：
1）竞争激烈，阿胶块线下“量增”难。
公司在2019年度利润亏损后将精力集中于阿胶产品的渠道去库存，缺乏营销投入，所以目前终端市占率虽仍在行业内领先，但有所下降。而福牌、同仁堂、九芝堂、太极集团等其他企业趁这个时间，凭借低价格等进行市场份额的抢夺。
其中，市占率排名第二的福牌阿胶线下拓展较快，且扭转了前几年销售额下滑的情况。
要知道，2019年度的时候，东阿阿胶在实体药店还有62%的市场份额，福牌阿胶市占率仅为25%。但到了2021年，东阿阿胶的实体药店市占率明显下降，仅有43%，而福牌阿胶市占率上升至了32%，市占率差距已经缩小很多。
且福牌阿胶在多年与东阿阿胶关于谁是“最早建厂的阿胶企业交战”中，也被市场熟知，间接有了自己的品牌影响力。尤其是，两家企业建厂位置仅相隔一条河，都有自己宣城的独特“水”去进行阿胶的熬制，如东阿阿胶有“东阿水”，福牌阿胶有“阿井水”。
而除福牌阿胶外，国内已经有超200家企业布局阿胶领域，虽然每家的市占率不大，但是数量多，且部分通过低价抢夺市场份额的情况也进一步加剧了市场竞争。
此外，在消费者已经尝试了其他品牌阿胶，且前期“水煮驴皮”事件让市场有阿胶生产工艺并不高的认知情况下，若非“送礼”，后续可能会继续选择购买具有性价比的品牌。
则总体看，东阿阿胶通过抢夺线下渠道市场份额，来驱动产品销售放量的难度较大。
2）上游原材料驴皮价格趋稳，阿胶块不具备提价基础。
公司的阿胶块销售额除了产品销售量增驱动外，提价也是重要驱动因素。
但在2006-2018年期间，公司对阿胶块产品的频繁“提价”，已经被市场“反感”；再加上，当下消费降级的大环境，若公司产品没有升级或差异化的优势变化，继续提价市场或不会买账，大概率会复现2018年度的结果，“提价”后销量下滑，业绩不会增长甚至出现下滑。
除此之外，公司阿胶块的生产原材料驴皮价格趋于稳定。若参考2023年度1-3月逐月下滑，最终于4月稳定于相对低价；以及结合2022年开始，在新冠疫情可控后，国内恢复国外驴皮进口，在供给增加的情况下，妙投预计驴皮价格大概率趋于稳定，甚至会出现下滑。
则，在阿胶块原材料价格稳定的情况下，公司的阿胶块更不具备“提价”的基础了，价格不下滑或就不错了。
总结看，公司阿胶块的线下销售大概率会处于“量增难，提价也难”的困境中。
面对上述情况，公司做了加大线上电商布局的积极应对。但因为线上占比较小，驱动力还不大。据公司2023年11月公告的交流记录，即使有线上销售的辅助，2023年前三季度公司的阿胶块营收也仅是与去年同期基本持平。
在市场竞争激烈以及竞争格局发生变化的情况下，公司阿胶块销售业绩难回前期高点。但在公司营销投入加大下，营收增速应该会比今年的基本持平好些，预计会在0-10%之间。
02、第二大单品复方阿胶浆（收入贡献30%）：新适应症拓展有不确定性
公司的复方阿胶浆源于明代经典名方《景岳全书》的气血双补第一方“两仪膏”，具有补气养血、助睡眠、解疲劳、治贫血等功效，是其独家品种。作为零售市场销售额超5亿元的产品，复方阿胶浆有较好的品牌认知和口碑反馈。
同时，复方阿胶浆是院内院外双跨产品，并进入国家医保乙类，在院内销售也具有一定的优势。只不过，前期公司复方阿胶浆的重心一直在院外OTC市场。
在2018年“水煮驴皮”事件的扰动下，公司复方阿胶浆由于原材料也有阿胶块，销售受到波及。但2022年新的管理层重申了产品“医疗属性”，以及公司2019年启动的复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床研究于2022年结题，显示可明显改善肺癌等3个癌种患者的疲乏状况后，该产品销售额开始回暖。
并随着2023年1月该产品被推荐用于长新冠造成的心脾两虚型睡眠障碍，神疲乏力，面色萎黄等症状的改善，带动该产品继续放量。据公司披露的交流记录，2023年前三季度公司复方阿胶浆增速近40%。
但要注意，2023年业绩较好，是在2022年低基数和公司产品新的适应症拓展成功下实现的增长。
而未来要是没有新的适应症继续拓展成功，营收增速可能会放缓。
结合公司研发费用率仅3%，公司复方阿胶浆新适应症拓展的支撑并不是很强。（该产品还在推进改善睡眠、地中海贫血、早发性卵巢功能不全等临床价值验证）
在这样的背景下，复方阿胶浆产品的收入增速大概率会维持前期大多年份20%左右的增速。
03、第三大单品阿胶糕（收入贡献10%）：占比低，对整体业绩驱动力较弱
公司桃花姬阿胶糕组方源自700多年前元曲《秋夜梧桐雨之锦上花》，采用阿胶、核桃、黑芝麻、绍酒作为原材料，主打通过食补进行补气血，是公司在健康消费品领域的重要产品。
但若参考桃花姬阿胶糕的经营主体保健品企业的业绩，自2008年该产品上市以来，销售额并不是很理想。
在上述背景下，公司新的管理层提出与阿胶块和复方阿胶浆具有医疗属性的营销推广不同，该产品的营销推广要回归快消品属性。
一方面，公司重新进行产品定位，核心消费人群相对年轻化，在20岁到35岁之间；并在此基础上，通过桃花姬产品的中国风包装，向当下年轻人的国潮热匹配，吸引年轻人注意。
另一方面，通过齐鲁频道、山东广播、主流梯媒体多种媒体组合，全方位、高频次覆盖山东市场；并于2023年4月签约实力派明星任嘉伦代言该产品，赋能更广区域宣传，提升品牌渗透，以期实现以山东市场为圆心向全国性品牌扩散。
此外，该产品推出尝鲜装、礼盒装、自用装等多种规格产品，满足不同需求。
整体看，通过上述布局，以桃花姬阿胶糕为主要业绩来源的保健品子公司，在持续低迷多年后于2023年前三季度迎来了70%左右的增长，是公司在“轻养生”领域的潜力品牌。
且若未来公司桃花姬覆盖的区域有所增加后，业绩增量也会有所增加。
但值得注意的是，桃花姬阿胶糕采购母公司的阿胶块作为原料，利润转移到母公司，所以保健品自公司的净利润率很低，2022年约10%，远低于母公司同期的21.8%（阿胶块和复方阿胶浆，都集中在母公司）。
再结合公司的桃花姬阿胶糕收入贡献也比较小，仅10%左右，以及净利率也比较低的情况，该产品即使业绩增长快，对公司整体业绩的驱动也较弱。
04、总结
东阿阿胶目前动态市盈率36，目前这个市盈率还是偏高，基本透支了未来2-3年的业绩。
而且，它的产品并没有什么非买不可的理由。
所以，目前这只股票，投资还是要谨慎。
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