上篇文章说到，平安银行一个简单的操作，将12%的分红比率提高到30%，就可以显著提升估值吸引力。
公告的第二天，平安银行的股价涨了3.62%，市场非常现实。
我们做一个大胆猜想，平安银行能不能继续提高分红比率，把30%提高到100%，也就是说将2023年464亿的净利润全部用于分红？
理论上，完全可以！
如果做到100%全额分红，它的股息率将达到惊人的21.6%。
严谨一点，2023年平安银行的归母股东净利润为464亿，扣减支付给优先股东的优先股息8.74亿，扣减支付给永续债持有人的利息19.75亿，剩下的436亿，就是归属于母公司普通股东的净利润，也就是属于我们小散户的净利润。合每股分红2.25元，对应现在10.4元的股价。
此时，平安银行的股价会发生什么呢？
再继续暴涨100%，达到20块每股！
因为市场没有见过这种股息率21.6%的怪物，第一年就能分到2.25元每股，如果分红趋势持续，每年每股至少分2元，5年就能回本！
将一年净利润完全分掉，对平安银行会有什么影响呢？
答案是，短期内毫无影响。2024年平安银行大概率还能再赚回来400亿以上，继续执行这个分红政策，股息率还能维持20%。
我们上一篇文章已经分析过了，将银行的ROE进行分解后，得到核心的驱动因子只有两个，一个是息差，一个是资产减值损失率，也就是坏账率。这两个比率，和银行的规模关系不大，无论是总资产44万亿的工商银行，还是10.7万亿的招商、5.5万亿的平安银行、5000亿的苏州银行，他们的规模可以差100倍，但经营模式是相似的，都共同经受息差和资产损失率两个核心驱动因子的考验。
对于一家特定的银行，它的息差和资产损失率是比较稳定的，趋势是连续的，跨过不同的季度，银行面对的客户群相对固定，旧有的贷款和存款会部分存续，而新发放的贷款会跟随LPR进行定价。比如说，银行认定了一个客户的风险特征，认为给它发放的短期贷款应该在LPR上加一个百分点，那么在目前的降息周期，该客户拿到银行贷款的降息速度，会紧紧跟随LPR的下降过程。反映在整个银行体系内，平安银行2023年的净息差为2.38%，那么2022年保持在2%以上问题不大。目前的经济环境，息差的趋势毫无疑问是向下的，但因为这几年银行们都不约而同的降低了风险偏好，所以资产损失率方面相对可控，甚至还可以回补利润。以前放款标准宽松，无论企业的风险大小，都很容易获得银行贷款。口罩事件后，银行的风险偏好急剧降低，其实整个社会的风险偏好都在急剧降低，但凡风险大一点的事都很少有人干了。这导致银行整体的资产质量水平是趋于稳健的。
综合下来，2023年平安银行的归母普通股东ROE落在11.38%，比2022年降低了1个百分点，但我们还原拨备后，得到的真实ROE依然有12.1%。真实ROE高于报表ROE，说明在拨备方面，平安银行还有余粮，还有潜力可挖。
这个真实ROE对比同业如何？客观的说，比招行、宁波、杭州等优秀银行是要差一些的，但至少也能持平于几家国有大行，比民生、浦发、光大之流，更是强出了一大截。
其实中国银行业里还有渤海、恒丰、盛京这样的劣质银行。劣质银行的代表，你上港股那边儿找去，把PB倒着排，PB围绕在0.1倍的那几位，什么哈尔滨银行、盛京银行、江西银行等，市场给了破产价，他们也确实不挣钱。这几个银行，按现在的降息趋势，将是最先上桌的几个。
如果我们运用监管的底线思维，监管在引导降息的过程中，也得考虑这几位老大爷的现实情况，别给直接整休克了，整到ICU去。就像某大、某创那样的，到时候监管还得救他们，还得给他们擦屁股。
五年以后，垃圾银行处在盈亏平衡线上，民生、浦发拿到3-4%的报表ROE，中国银行拿到5%的ROE，工商银行、建设银行拿到6-7%的ROE，而平安银行拿到8%左右的报表ROE，少数优秀银行拿到10-12%的ROE。
这是一个可以设想的行业格局。
注意，我给出的这个预期是以当前悲观的前景线性外推，隐含的假设是地产持续的不景气，地产投资、地产销售面积、销售额每年持续的下降。在这种情况下，信贷萎缩，连续降息，银行资产端风险暴露，ROE逐年降低。
2018-2020年的时候也经历过这样的阶段，所有银行的ROE都在往下掉。平安银行的ROE从2017年的11.6%跌到2020年的9.5%，工商银行从14.3%掉到11.9%，建设银行从14.8%降到12.1%。当时整个市场对于银行也是非常的悲观。
但是随后呢？银行业并没有走市场设计的剧本，在2021年经济恢复以后，所有银行的ROE竟然又开始反弹了。
建设银行反弹至2021年的12.5%，工商银行到12.1%，平安银行的反弹趋势一直持续到2022年，2021年是10.85%，提升了1.3个百分点，2022年是12.36%，又提升了接近1.5个百分点。
业绩优秀的招商银行，从2020年的低谷15.7%反弹到2022年的17.0%，江苏银行从11.9%到14.7%，成都银行从15.9%到19.4%，杭州银行从11.1%到14.0%，宁波银行从14.9%提升到16.6%。
所以你说，以后的经济肯定会一年比一年差，像一个无底洞一样的逐渐坠入深渊，银行们的ROE会一路向下，没有底线，我是不太同意的。远了不说，2020年末的悲观预期，比现在浓厚的多，但随后就迎来了2021年的强劲复苏。现在的预期，至少比那个时候要强那么一点吧。
我们看宏观的数据。
现在唱衰经济的人这么多，但今年的1-2月份，除了地产销售和地产投资继续拉垮，地产销售面积-20%，地产投资-9%。除了地产，其他的指标都能支棱起来，工业增加值是正7%，社零增速是5.5%，出口同比正7.1%。地产投资这么差，但我们的制造业投资增速有9.4%的高增长，叠加后竟然能把整体的固定资产投资增速拉到4.2%。
三驾马车熄火的，只有一个投资的分支~地产。我们知道地产对于经济非常的重要，但是现在，在地产极度不景气的前提下，在这么不利的情况下能把GDP增速继续搞到5%左右。（1-2月所有经济数据隐含的GDP增速就在5%）如果未来地产销售能稳一稳，地产投资只要不是无限负增长，那经济是不是就会比现在更好一点？我说的可不是地产能再次景气起来，我说的是边际变化，地产不再有10到20个点的负向拖累。
所以中期的趋势，整个银行业的ROE中枢降低到6%左右，平安银行的ROE降低到8%左右然后止跌反弹，或者保持稳定，是很有机会的。这是我基于银行ROE的分解，基于对银行业和宏观经济整体的判断后得到的结论。
接着说回分红的事情。
平安银行提升分红比率，对于估值提升是大好事。如果它可以将分红比率提高到100%，把利润全分出来，那么股价必将暴涨。
但是我前面也说了，这只是一种理论可能，分红这件事情是有现实约束的。
想象一下，中国GDP目前的实际增速依然有5%，人民群众的收入水平也在以5-6%左右的速度逐年提高。
这一点，有人不同意，说我的收入这两年就没有涨，还倒退了。但客观的讲，大家的收入依然处在一个整体的向上通道里。你说你在负重前行，肯定是有人替你岁月静好了，也许你该换赛道了兄弟。
具体到平安银行，如果你是一名银行的高管，如果你的薪酬不能一年增长5%以上，你有没有继续干下去的动力？如果你是一名平安银行的普通员工，如果你的工资不能逐年提高，你是不是就该躺平了，该开始骂娘了？那工作还怎么开展？人心散了，队伍还怎么带？
现实就是，为了让一切顺利的运转下去，所有像样点的企事业单位会有一套约定俗成的规则，今年的收入水平必须高于去年，还得和同业进行比较，不能比同业差太多。
作为一家银行，平安目前还有11%以上的ROE。如果它赚的钱一毛都不分红，全部留存在银行作为净资产。那么它的净资产的增速就将达到11%，以一个固定的杠杆倍数放大后，总资产规模增速也将达到11%，理想情况是，它的营收和净利润增速也将达到11%。不过现在是降息周期，总资产规模增速有保障，营收才不至于降低太多，再各处想办法降降成本，最终使员工和高管的薪酬保持在合理的水平。
我们思考这样一个问题，平安银行提高分红比率的过程中，从12%提高到30%，股东们是开心了，但谁的利益受损了？
我这几年学到的最重要的知识就是，整个社会是一个巨大的政治组织，这个政治组织又由一个个小政治组织构成，生活中处处有政治。
而政治的本质是什么？
就是人的斗争，是权力的争夺，是利益的分配。
提高分红比率后，股东获益了，而高管的利益必将受损，员工的利益也要跟着受损，高管和员工的权力将受到了更大的约束。
你把利润全分了，银行的净资产和总资产规模将失去继续提升的可能，以前高管管理的总资产规模是5000亿，你这么一折腾，以后只能管理4500亿，甚至永远停留在4500亿。
所谓，“百万漕工衣食所系”。
理解了这一点，我们再回过头来看前面提出的那个假设，平安银行能不能把分红比率提高到100%？
理论上可行，但现实中是扯淡。
这几年在市场上我还听到过类似的言论，说这家公司这么赚钱，股价竟然是个破净价。那不如把赚到的钱也别分红了，全部用来回购股票，再把股票注销了不就好了？起初我还会跟着附和。
后来我逐渐想明白了，理论上公司是股东的。但现实中，公司既是股东的，也是高管的，也是属于每一个员工的，更夸张一点，它还属于整个上下游体系。
公司创造的价值链，它用于赚钱的这条链路，比如一家公司一年本来能赚100亿，最终有百分之多少是归了股东，有百分之多少是归了高管，百分之多少是归了员工，百分之多少归了依附在它身上的各种上下游供应商、渠道商、客户，这个价值分配的过程，就是政治博弈的过程。
举个例子，给一名员工年薪20万，你当然可以把这个薪酬水平降到15万，这样公司层面就可以多赚5万，但首先你得保证他不跳槽到其他同行业的公司，你得保证他继续为你打工的积极性，你得保证他不会闹小脾气，非但不给你好好干活儿，还处处给你使绊子。所以20万就是你必须支付的代价，这个代价可能是刚性的，是现实的约束。
看到这里，聪明的人会意识到，回购注销股份，主动降低公司的净资产、总资产规模，这样的操作唯一受益的人只有股东，这种极端的政策大概率就推行不下去。
理解不了这个框架的，思想爱走极端的股民，不能全盘考虑问题，不能把整个公司甚至整个上下游产业链想象成一个政治实体的人，建议看我之前写的这篇文章：
好啦，说到这里就要进入本文的尾声。
你问我什么样的政治力量在本轮博弈中突然发力，促使平安银行把12%的分红比率提高到30%，进而强化了股东们在整个价值链中的利益分配格局，使大小股东们得到了更大的权益？
我也不清楚，我不是平安的领导层。
我只看到整个平安集团依然能对平安银行施加巨大的影响，集团吃肉，如果你是小股东，别想那么多，跟着喝点儿汤就好了。
对于一家当前报表ROE11.3%，未来五年可能逐渐降低到8%，拨备尚且充足，目前真实ROE12%，经营能力在整个银行体系里可以排到中游，分红比率提高到30%的银行，它的合理估值是多少倍？
上一篇文章我提出一个估值体系：
如果一家银行通过长期的经营，可以把报表ROE稳定在12%以上，那么它的股价卖1.2-1.5倍PB是非常合理的。
如果一家银行未来可以把ROE稳定在10%左右，那么它的估值至少应该值1倍PB。
如果一家银行未来预期的ROE在6%-8%之间，那么它的合理估值降低到0.8倍PB也可以接受。
只有那些经营惨淡的银行，ROE连5%都维持不住的，才可以给到0.5倍PB以下。
真正反对这个估值体系的人，似乎不多。
大家的焦虑更多集中在某家银行是不是真的能在未来取得8%的报表ROE。
那么我这里预测，平安银行未来五年ROE逐渐从11%下降到8%的过程，如果推理逻辑是科学的，是相对靠谱的，那么现在就给平安银行0.8倍PB，过分吗？
平银的股价，今天依然只有0.5倍PB。
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