概要
1、阿里巴巴最新的财务和运营数据显示，该公司未能实现目标，自由现金流的产生也在减弱。
2、云计算分拆的取消和其他业务部门的推迟分拆计划增加了内部问题。
3、尽管存在这些问题，但有理由相信阿里巴巴的股价可能会在短期内逆转并复苏。
4、马云试图激发希望-在中国科技市场超卖且仍然落后的背景下，这为BABA的大规模增长提供了机会。
5、和2月份一样，也就是大约3个月前，我今天决定把BABA评为“持有”。但与此同时，我注意到复苏反弹继续的可能性有所增加。
6、我是Danil Sereda，家族办公室的首席投资官。我分析普通散户投资者无法获得的信息，并领导投资团队Beyond the Wall Investing。
简介&主题
如果你经常阅读我的文章，你可能知道我对长期购买中国公司的股票持怀疑态度-在我看来，众所周知的VIE结构和**限制了中国的增长前景。2024年2月，当市场上出现联合创始人马云和蔡崇信购买阿里巴巴集团（NYSE：BABA）股票的消息时，正是这些因素的结合，让我无法升级阿里巴巴集团的股票。顺便说一句，自那以来，BABA已经上涨了4.63%，略微跑赢了大盘。
在短期内，我认为阿里巴巴的股票应该会继续上涨，因为我看到了市场上一些非常重要的趋势。然而，基于该公司的内部状况和与其增长前景相关的风险，我决定不增加我在Seeking Alpha上对阿里巴巴的报道的风险，并保持我的“持有”评级不变。
在这篇文章中，我们将讨论为什么BABA仍然是一个购买，虽然只有耐心的投资者与长期投资轨迹。
阿里巴巴的内部问题
首先，让我们来看看该公司最新的财务和运营数据。根据Seeking Alpha的数据，阿里巴巴2023财年第三财季的收入（人民币2603亿元，同比增长5%）和利润（非美国通用会计准则每股美国存托凭证收益下降4%至2.64美元）均未达标：
BABA的调整后息税前利润（非GAAP指标）同比小幅增长2%，但同期利润率下降了100个基点。此外，此前吸引所有价值投资者注意力的阿里巴巴--其强劲的自由现金流产生--开始出现减弱的迹象。例如，截至2023年12月31日的季度，经营活动产生的现金流量净额为人民币647.16亿元（约91.15亿美元），较上年同期的人民币873.70亿元大幅下降26%。因此，FCF金额按季大幅减少：
在对取消云业务的云分拆感到失望之际，阿里巴巴试图通过强调菜鸟智能物流网络有限公司来减轻影响。提交A1申请进行首次公开募股（在香港联交所）。与此同时，在发布2024财年第三季度业绩的同时，阿里巴巴决定推迟其菜鸟物流业务和盒马鲜生的分拆计划-董事长蔡崇信强调在分拆之前需要“承认菜鸟和Freshippo的真正价值”，因此这一进程暂停。
正如你在下面看到的，2023年3月创建的新细分市场组织并没有在最重要的细分市场中刺激销售增长。
淘宝和天猫业务集团收入微增2%，反映国内市场困难（基于6-K的注释）。云智能集团的收入同比温和增长3%，但受到技术限制的影响。此外，对向中国出口先进计算芯片的新限制使情况变得更加复杂，这影响了阿里巴巴的云智能集团，与亚马逊（Amazon）AWS或微软（Microsoft）Azure等同行相比，该集团的增长仍然非常疲弱。国际贸易显示出销售额同比增长44%的前景，但这一领域的负利润率令人担忧。
在我看来，阿里巴巴与PDD控股（PDD Holdings）等竞争对手相比的表现突显出战略调整的必要性。
但管理层在最近一次财报电话会议上试图给予投资者对这些战略调整的希望。他们希望大力投资“增强淘宝和天猫等平台的用户体验，同时支持公共云产品和国际商务运营。“然而，这些投资如何以及何时能够取得成果仍是一个悬而未决的问题，因为阿里巴巴在中国电子商务领域面临来自PDD Holdings和字节跳动等公司的激烈竞争，而云业务似乎受到美国芯片限制的限制。另一方面，投资方面的大计划意味着降低FCF的计划（更高的CAPEX导致更低的FCF）。同样，是什么迫使价值投资者在BABA“基于FCF的公平低估”的基础上购买BABA的每一次下跌，现在应该反映出他们对可预见未来的FCF预测是多么合理。
那么，从阿里巴巴最近的收益中，我能得出什么结论呢？今天，很明显，管理层试图对业务进行的重组和优化尚未奏效：增长停滞，公司正在失去与直接竞争对手的竞争。与此同时，利润率正在下降：不仅EBITA利润率从21%下降到20%，而且EBIT利润率也从14%下降到9%，这是非常重要的。虽然许多其他公司都在努力降低成本，但阿里巴巴却在努力做到这一点。此外，为了跟上人工智能等创新趋势，该公司计划在未来几年进行大量投资，这对预计的FCF增长构成了挑战。因此，阅读公司的财务报告后，我的悲观情绪多于积极的想法。总的来说，没有什么新的：在我早期关于该公司的文章中，我得出了大致相同的结论-至少就利润率而言。
为什么我认为阿里巴巴股票可能会大幅反转？
尽管阿里巴巴的基本面普遍存在负面影响，但我预计阿里巴巴股价将在短期内继续快速复苏。为什么会这样呢？
首先，近几个月来，我们听到的来自中国的大部分消息可能已经深深嵌入了中国的资产价格--阿里巴巴只是一个大“general”的一个特殊例子。在这里，我认为该股只需要一两个增长的催化剂，以及以市场情绪变化为形式的有利条件。因此，催化剂来了--市场现在有了一个充满希望的理由，马云的备忘录就是这样的：
报道补充说，这位近年来从公众聚光灯下退出的亿万富翁写了一份冗长的备忘录，他在备忘录中支持领导人蔡崇信和首席执行官吴（Eddie Wu）重振这家科技巨头的努力。
根据这份基本上只有一页纸的备忘录，马云强调阿里巴巴必须承认过去的错误，并立即纠正这些错误，同时计划未来的改进。他承认公司面临着内部和外部的各种质疑和压力，但尽管面临这些挑战，他赞扬了阿里巴巴团队的韧性和勇气，称其共同成长为“面对逆境的强大力量”。"也就是说，这是一种激励员工的信息，但除此之外，我认为这份备忘录应该让投资者给予更多信心，相信马云正在认真考虑做出自己的努力来扭转阿里巴巴的业务。即使事实并非如此，根据我对BABA最新价格走势的观察，市场情绪似乎已经开始发生变化。
如果你看一下事件的时间顺序，马云的话导致BABA强劲反弹，该股在2024年4月27日录得连续第七次价格上涨。我预计这种逆转势头将继续下去，部分原因是我们都应该记住的另一点——落后的中国科技市场应该是BABA严重缺乏的复苏的沃土。
与此同时，BABA虽然是中国科技板块的化身，但现在甚至落后于KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB），这似乎有些不合逻辑。
与此同时，BABA潜在复苏增长的另一个有利因素——或者说，缺乏障碍——可能是其估值，目前估值相对较低。从国际同行的倍数来看，我认为未来一段时间，当市场情绪再次转为积极时，BABA的股价进一步上涨不会有任何障碍。
观察阿里巴巴明年14倍的市盈率，可以发现与目前大多数同行相比，它普遍较低。然而，根据Seeking Alpha的数据，这一看似有吸引力的估值与预计仅为3.45%的收入增长并列。近几个季度利润率下降、预计在可预见的未来资本支出将增加以及各种其他障碍等因素阻碍了阿里巴巴实现行业增长率中值，从而导致其估值打折。这构成了我的“持有”论点的基础，并辅之以前面所述的政治因素的更广泛背景。
读者可能会问：如果这与上述分析相矛盾，为什么要预测大规模逆转？重要的是要认识到，股票价格的波动往往反映了投资者的普遍情绪。近年来，西方投资者明显地从中国资产中撤资，这一趋势在个股以及与该地区相关的股市指数中观察到。过去几周，我们目睹了中国股市的部分复苏，这表明市场情绪发生了转变。在我看来，这种反弹比基本面因素导致的长期停滞更有可能。考虑到该公司的持续低倍数的支持下，最低的预期增长，有一个信号，为转变的预期，虽然不完全支持目前的基本面。这促使当前估值倍数的潜在重新评级，可能表明BABA的上升轨迹，这仍然落后于整个中国市场的整体情绪转变。
结语
和2月份一样，也就是大约3个月前，我今天决定把BABA评为“持有”。但与此同时，我注意到复苏反弹继续的可能性有所增加。该公司在发展业务方面肯定存在很多问题：最近的业务重组举措仍然没有带来任何具体成果。但马云现在正试图激发希望——在中国科技市场超卖且仍然落后的背景下，这为BABA的大规模增长提供了一个机会，其廉价的估值也支持了它。
分析师披露：本人/吾等并无持有上述任何公司的股票、期权或类似衍生工具，亦无计划于未来72小时内建立任何该等头寸。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到任何补偿（除了从寻找阿尔法）。我与本文中提到的任何股票公司没有业务关系
温馨提示：本文由Danil Sereda于2024年5月3日发表于seekingalpha.com，转载仅为学习交流之用，并不代表本人对相关证券、行业或市场的推荐或建议。本人不对任何机构和个人因使用本报告而导致的任何损失承担责任。