巴菲特：当你听到知更鸟叫的时候，春天已经过去
【对市场的信心】
我经常比较乐观，我觉得悲观者往往正确，但是只有乐观者才能赚到钱。
我经常讲一句话，叫怯者无功，勇者先亡，就那个勇敢的人，可能他先亏点钱，但是胆怯的人永远挣不到钱。所以你们现在全仓杀入了吗？在我的职业生涯里边，空仓的时间是很短的，只有在2008年、2015年空仓，其他时候都是满仓，有时候我们还会有一点点融资，看准的机会就不能放过。
【选股标准】
我们选股票有四个标准，低估值、高现金流，高分红还有一个可持续。这四个只是我们守住底线的方法。其实我们选股还有一条叫有梦想，索罗斯曾经讲了一句话，当一个事件发生了一个明显的改变的时候，可是大众完全漠视他，不理解他这件事情，那么这个时候就可能会带来一个巨大的上涨幅度。
就比如我们过去买煤，其实我们在2019年的时候就知道这个行业已经供不应求了，然后需求下降导致煤价下跌，我们就一直在买。到2021年的时候，你会看到期货涨得特别厉害，实际上股票没怎么涨，期货先涨实际上先看到了煤炭供不应求的事实。
所有投资者都有个共同的心理，如果说你要赚一个很平庸的收益就直接去买债券。所以但凡来买股票的人其实都是有梦想的，都希望多赚点钱，我们也是一样，所以我们希望买的股票具有某种特质，可能会在未来某一个阶段被市场所认可，然后到时候它的股价有一个比较大的升幅，这就是我讲的有梦想的背后的逻辑。
再举个例子，今年涨幅第一的板块是煤炭，过去两年煤炭股票估值低到一个不可思议的地步。2019年有一只股票全部的市值就是两百亿人民币，实际上它的PE在我们当时看来是一个非常低的状态。2021年2022年他就分了大概是两块，差不多一百亿，也就是说你大概拿了两年的时间，其实你把一半的市值分回来了。
我们还买了另外一只煤炭股，陕西的一家煤炭股，当时我买的是七块钱，但是他账上有四百亿的现金。你到今天看他当时有一千亿人民币的现金，我当时七块钱七百亿市值买的，你想想这个公司得有多便宜。
我们现在持有的这些股票，煤炭股的平均市盈率大概在三倍到五倍之间。这是我们做投资或者说成立公司以来一直秉持的一个投资框架。我们一直在寻找的就是低估值、高现金流，然后实际上还是高成长的，还有高分红。
【分红的意义】
其实我经常说分红度一切苦厄，为什么说分红度一切苦厄？因为分红它代表很多的意思。这个公司赚到的钱，利润表里赚了钱，还得赚的是真金白银，他不能赚的是数字。你看好多公司赚钱了，赚的是数字没有赚到现金，他有现金流但光有现金流还不行，这个现金流还必须是自由现金流，也就是说我不要把这些钱再投资出去。
你看好多工业企业，他说我进去赚钱了，但是因为我们的竞争对手在投资，所以我们也得扩大投资。那这种公司也不是我们投资的对象，他必须赚的是自由现金流，而且他愿意把钱分给你，这说明他这个老板具有分享的精神，他愿意把你当做一个股东。如果说他只赚钱不分红，这个也不行的。实际上我们这一个指标穿透了三张表，而且还穿透了人性。
我们组合的分红是10%，像恒生指数的话，大盘的分红到了4%就很难跌下去了。现在我们这个组合有十个点的分红，其实预示着一个极强的安全边际，也预示着未来埋下的未来可能会大涨的这么一个准则。
【估值和成长】
我说的低估值并不是静态的，而是根据不同行业有一个评价体系，其实估值是给到商业模式的，不同的商业模式对应不同的估值。在这个不同的估值里，再找高估值和低估值。
成长股我用会计语言来讲一下，就说会计报表里第一行叫收入，收入的成长就是量乘以价格。利润表的最后一行是什么？就是净资产乘以净资产收益率。只有净资产在增加，同时我的净资产收益率能够提升或者能够保持的公司才是成长股。
其实很多新能源公司它不太符合我刚才讲的这个逻辑。第一，他们量可能是涨的，但是它的价格是往下走的。第二，你会看到它的净资产收益率是很低的。那么它的净资产是从哪里来的？不是它挣来的，而是它在市场上不断融资融来的，它融资融来的就会扩大总股本，所以你会看到一个总股本的牛市，但未必是你是一个小投资人的牛市。
因此我们会关注那些比较永恒的东西。比如说我们会关注新能源的运营，所有的前端它都是什么？制造业，那制造业就有一个规律，比如说钢铁、比如汽车其实都是什么？都是过去的高科技，那么现在的高科技都必将变成未来的工业股。
那你知道工业股的估值应该是多少吗？不会超过十倍是吧。你看美的、格力的估值是多少？真正当铅华退去，当人不再热衷的时候，工业股就是十倍。如果一个人给我推一个几十倍的工业股，那我就跑的远远的。我们会用会计的方法来解释这个问题，可以让你避免错误。投资最重要的是少犯错误，少犯错误就会迎来赚大钱的机会。
【静待机会】
我们有三不主义，第一就不看。第二不听，第三个也不打听，就是这个世界跟我无关，我们只关注符合我的标准的。比如说只要它哪一天跌到我这个标准，巴菲特不是说，就像打棒球一样的，我就不挥这个棒，只有这个球发的是我最舒服的位置，我再挥棒。有一天跌到一个让你特别舒服的位置那我再买。如果不到这一天，那我就等着，我们就欣赏一下就行了。因为这个世界不是只有这一个股票，是汪洋大海，我们只取一瓢就够了。
【集中还是分散】
我们持股一般会在十只左右，但是我们的持仓是不均衡的，我们的持仓大概两个行业就占80%了，我们的收益率会比较高，跟我们的集中度持仓有关系。
这难道不意味着风险吗？所谓的风险是你不能理解的，你不能把握的才叫风险，你能够理解的，你能够把握的叫机会。其实这是一个事情的两面，我们认为非常有把握，那我们就会重仓。我们买股票不是很均衡的买，我们发现这个行业的供求关系发生逆转，那么会买入第一笔。其实你看到股票涨幅经常在第一个50%，可能要等三年。那第二个50%半年就赚到了。第三个50%可能就是三个礼拜。第四个50%可能一个星期就走完了，很不均衡。
所以当我们觉得这个行业发生反转了，我们就会买入；当这个行业要爆发的时候，我们就会集中仓位，我们可能把这个行业的相关仓位加到30%，甚至更高的一个仓位。就是当我们发现这个机会要来了，听到了隆隆的炮声的时候，我们就勇敢的前进，我们不能留遗憾，上天给你的机会是有限的。
【判断行业拐点】
我觉得供求关系就是商业的源规则，第一规则就是供求关系，我经常讲为什么阿里巴巴会跌那么多？过去只有淘宝一家，现在什么抖音、快手、拼多多、京东，电商的供应关系发生了变化，才导致阿里巴巴的利润率下降，才导致估值下降。
所以所有的事情我们都认为服从这个供求关系，而且这个趋势已经发生逆转，不太会变到以前的样子了，你至于说什么时候它又会变好了，我们就要观察，目前我们会很谨慎。行业经常是在我们买入的时候，往往这个行业都调整了七八年。
你比如说这个煤炭这个行业，我们2004年买的，2012年拿了八年的时间，大概我们那个股票大概涨了有五十多倍，我当时买的那只股票大概是七毛，然后每一年的分红都有一块，就是每一年都把我当年买的本金都分回来。那么到2012年，其实煤价是在高位的，但是我们看到了这个扩产，就我们看到每一家的头部的企业都在扩产。那我们知道如果扩产会发生供应的增加，因为需求是缓慢增加的，它供应是一个急速增加的，那么必然会导致这个价格的下跌，所以我们在2012年就全部清仓了。
那清仓了之后，我们也一直在观察，一直观察到2019年，我们觉得这个行业供求关系发生了逆转，因为最后的一座煤矿都投产了，到了2020年之后，就没有新的煤矿投产。但是需求一直在增长，那么这个供求关系一旦发生逆转，我们知道这个爆发点就来了。
【人性和底部判断】
人性是永远会关注那些上涨的东西。比如有人给你推荐一个股票，如果这股票第二天是跌的，大部分人不会关注，如果这股票一涨，你就很兴奋是吧？人性就是会关注那些近在眼前的上涨，所以我们会认为说这个供求关系发生变化的一段时间之后，就会迎来一个爆发点。那这个爆发点之前，你要把仓位加的比较大。你要在股票上赚钱，最重要的是你要在底部建一个很大的仓位，底部拿的仓位越大，你越主动，你未来犯错误的机会就越少。
底部很难判断。尤其对于普通投资者来说，大家总认为是底部了，没想到下面还有一个坑。首先你要看到这个供求关系，看到它的源规则就是第一个问题，供应是不是逆转，任何供求关系，逆转的行业都会涨。
你不能想象股票，投资是分为认知的部分和修行的部分。认知的部分是什么？就是到底真实的世界是什么，这一点一定要想清楚，到底真实的世界发生了什么，你越接近于事实，你就越接近于成功。
很多一般投资者他解决不了这个问题，他要工作要上班，他所有的消息都是一些碎片的、没有逻辑的或者一些道听途说的消息。我们作为一个比较专业的机构，我们就是不断的去调研。然后我们就跟业内人士不断的交流，我们知道这个供需关系来了。我们把这个事实认识清楚，我们才能买。
往往大家低估了周期的长度，为什么很多人一买就会跌？因为他低估了周期的长度和残酷度，为什么供需关系会逆转？是因为里边的人长期亏钱，很多人不断的退出，导致这个行业供需关系逆转。所以一般的向下时间会非常长。你看煤炭八年的调整2012年到2020跌了八年。比如说像电信从2013年开始减费降税，电信股一路下跌，像这么稳健的公用事业行业居然下跌到跌破净资产。在这个区间的任何时间点你买入都是亏钱的，所以一直跌到2021年，这个下跌是非常的残酷，也是跌掉70%。
所以我们认为很多人之所以亏钱，就是过早的买入，他低估了下跌的这个残酷性。然后当他亏钱的时候，他亏的比较多，当他赚钱赚了10%就走了。而且有的时候你在一只股票上亏钱亏伤心了，你就不会再看他了。但是其实错过了他后边的机会。
很多人跟我们聊年轻人的星座，但是你记住，你不可能同时看到十二个星座的对吧？因为我们在这个地球这个平面上，有六个在看不到的下面吧，人永远把当下看得到的认为是最重要的，这就是人性。
曾经我就写了副对联，上联叫日出月末人初醒，当这个星座从地平面升上来的时候，就是最佳的买点，因为他迟早会运行到中间，会如日中天，它从地平面出来的时候，你要有先见之明，你要醒的比别人早一点点，买入时还在底部。
下联叫斗转星移倒难行。就是你要记住斗转星移，它会下去的。如日中天过后就是日落西山了，是倒难行，这个时候让你卖出，你很不愿意吧，所以很多人做了过山车就下来了，因为你没有理解。这就是人性，人性是这样的，人性都是会把那些近在眼前的，如日中天的给一个很高的估值，把那些你看不见的或者离你很远的给一个很低的估值，这是不客观的，而人性本来就是不客观的，人性本来都是这样。
【长期主义】
关于长期持股的问题，其实我觉得我们是想短期的，谁不想短期赚暴利嘛，我觉得长期是修饰语，所谓的长期，只是我们实现了我心中的那个价值，就是说我看好的那个东西被市场认可了，那就是我的长期。因为你短期你没办法实现，我才需要长期。如果能短期实现目标，那我就短期做，长期不是目的，长期是个工具。所以我们公司说长期价值投资收获非凡，获取财富是目的，长期只是个工具。
【投资中犯的错误】
我比较自豪的地方是我没有亏过大钱，我对风险特别敏感。你看我那个微博，我经常说这个行业应该卖出其实特别得罪人，但是我其实真心特别想提醒那些人，我也没有做空，我从来不做空的。但是我特别想说，你千万别去亏钱，你这个亏钱真的好遗憾。
我们犯了一个最大的错误，就是我们当年去认购了腾讯的原始股大概九十万人民币，后来赚了10%就卖了。因为当时在香港我们也开不了户，在一个朋友的账上，后来他说卖我们就都卖了。然后这笔股票不卖的话值十个亿，所以我们后来一直在为这个东西来补课。
我觉得股票最好不要亏大钱。因为其实在下跌过程中，你会承受很多的痛苦。我们来股票市场不是来承受痛苦的，大家肯定都有赚钱的愿望，但是能力上不一定行。在我的内心里最怕是什么？是跌下来以后你才发现你自己错了，要砍掉才可怕，你知道吗？所以《六祖坛经》有一句话我经常讲“改过必生智慧,护短心内非贤”，正确的投资是从改过开始的，只要改了错误才能够赚钱。因为你只有一笔钱，你不从这个错误中出来，你怎么能走向正确呢？所以我觉得改错是第一步，是成功的第一步。
所以我们时时要提醒自己，就是要多问自己是不是错了，就是要反反复复的去考证这个东西，永远就是对股票市场如履薄冰，永远要谨慎。你一定要保持这种精神，你才能够度过股票无数的波折。
【对普通投资者的建议】
我觉得就是你要把这个股票你当做投资就对了，你说我是来投资的，为什么大家很难赚到钱，刚开始有个初心说我来投资的，就像你把一个孩子领到一个森林里说，你看这条路你一直走到头不要往两边乱窜，很多人都是怀着这个初心来的。初心一定要是来投资，你要是去投机和赌博，里边埋伏着很多大鳄和老虎随时会消灭你。再一个就是你要一直往前走，不要往两边看，不要羡慕嫉妒别人，你要一直保持你投资的初心，按照投资的方法，一直往前走，散户也会成功的。我们很多都是从散户出来的，但是做到这一点很难很难。
散户还有一个最大的问题是情绪化。所以我经常说要看得破，忍得住。我们这个行业白天管理组合，晚上管理情绪，这个其实是修行的部分，无论是认知的部分，还是管理情绪的部分。总而言之，这个行业成功的人是比较少的。如果你试一下，你觉得你可以的话就可以。如果你觉得不可以的话，就可以去买基金。
2022.12.15 日斗投资的王文总访谈原视频链接 网页链接