伊利股份2022年度报表解读及逻辑推演。
公司液态类乳品零售额市占份额为33.4%，稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为12.4%，跃居细分市场第二；成人奶粉零售额市占份额为25.3%，位列细分市场第一；奶酪业务的终端市场零售额份额比2021年提升了3.5个百分点；冷饮业务市场份额保持市场第一，连续28年稳居全国冷饮行业龙头地位。
2022年公司实现营业总收入1,231.71亿元，较上年同期增长11.37%，净利润93.18亿元，较上年同期增长6.71%。
公司液体乳业务实现营业收入849.26亿元，同比增长0.02%；销售量9,494,903吨，同比减少-1.23%。
公司奶粉及奶制品业务实现营业收入262.60亿元，同比增长62.01%；销售量345,661吨，同比增加36.63%。剔除合并澳优乳业的营收，实际营业收入增长20%（这个数据不一定准确）。
公司冷饮业务营业收入95.67亿元，同比增长33.61%；销售量597,539吨，同比增加26.3%。
以上大家看的是比较靓丽的部分数据，再看看下面：
应收账款2021年19.58亿，2022年30.88亿，同比增长57.65%。
销售费用2021年193亿，2022年229亿，同比增长18.6%。
存货2021年59亿，2022年148亿，同比增长150%。
有息负债2021年186亿，2022年406亿，同比增长118%。
经营活动产生的现金流量净额2022年134亿，2021年155亿，-13.57%。
人工平均薪酬21.5万，同比增长15.2%。人工成本上升、折旧比例大幅上升、付息利息上升.....
大家看到这里是不是感觉越来越沉重了吧。收购澳优乳业花费87.34亿，持股比例59.45亿，澳优乳业净资产是72.34亿，期末净亏损2700万。也就是说当时收购时给澳优的估值是147亿，按市净率算是2倍，按市盈率算544倍。这次国际化收购是划算还是吃亏还是你自己说了算，如果是我的话，这个澳优公司的股票，这个价位我是不会买的，除非我看到了他的业绩好转的反转趋势才会买。
下面我们再看看伊利股份的整体的资产效率到底怎样？我是这样算的：应付账款+存货+预付款+使用权资产原值+生物资产原值+固定资产原值+无形资产原值，把他们加起来总的是822.38亿。这些是做这个生意必须占用的钱，而占用这么多的钱，实际挣来的税前核心利润是多少呢？我大概算了下是95亿。资产效率是11.55%。我们再看看前几年的伊利财务数据：伊利在2018年营业收入800亿，营业利润77亿，挣这些钱所占用的资金334亿，资产效率是23%，两组数据对比一下，就可以明显看到自己这几年效率越来越差，应收增长和存货增长跟营业收入增长及净利润增长严重失调，而且这几年伊利固定资产扩张明显，固定资产原值来看2018年254亿，到2022年底就达到535亿。
投入这么多，最终钱得收回来，不是说不应该投这么多，而最终的答案还是市场说了算，下面我们就到市场去走走，利用逻辑推演逐个分析伊利股份各个业务板块的后期发展。
首先，伊利最大的业务板块是液态奶，2022年是849.26亿元，同比增长0.02%；销售量9,494,903吨，同比减少-1.23%。液态奶的市场渗透率是最高的，每年回农村过年，走亲访友，亲友家里只要有老人小孩，特别是孩子，都会带一箱牛奶过去。农村集镇上现在也有超市出现了，农村超市里都是卖的是质保期比较长的液态奶，而质保期7天-15天的几乎没有，这是因为农村村镇市场的人口集中度、消费能力、消费意识导致这种短质保期的奶产品消费量很小，当地的区域性奶企短期也做不到盈利，因为量小而费用大，冷链运输费用大，而且人工费不能通过高的销售量来均摊。农村还是常温奶天下，所以这是伊利的机会，特别是在农村市场。现在关键的是液态奶在农村的渗透率也很高了，农村的各个小店都有卖伊利的液态奶。每家每户孩子的牛奶还是不缺的，这块业务的增长真的是比较难了。
那么在城市市场呢？城市市场本地乳企短期液态奶这块，伊利不占优，伊利陷入了群狼里，我们家孩子买伊利的液态奶都是经典有机奶这块，安慕希草莓酸奶太甜，我们不让孩子喝，短期酸奶不买伊利的，我媳妇买短期液态奶主要是看配料表里碳水化合物越少越好，脂肪含量越少越好，蛋白质和钙含量越高越好，各个品牌对比出来，买最优的，伊利从来没有胜出过。伊利最大业务板块的增长乏力，这是最需要考虑的。
下面我们到市场去看看伊利的奶粉业务，奶粉业务去年伊利做的不错，剔除合并澳优乳业的营收，实际营业收入增长20%，这个是很让人欢喜鼓舞的！谈到奶粉业务这里不得不谈及飞鹤，不分析飞鹤就推演不出伊利奶粉业务的后期发展。飞鹤近三年营收：2020年185.9亿，2021年227.8亿，2022年213.1亿。飞鹤近三年净利润：2020年74.37亿，2021年68.71亿，2022年49.4亿。飞鹤近三年净利润率：2020年40%，2021年30.36%，2022年23.22%。再来看伊利奶粉及奶制品业务，2021年大概是163亿，2022年262.6亿，剔除澳优业务，大概增长20%（具体我不是很清楚，有的说是增长35%）。毛利率41.06%，营收占总营收比是21.32%，均摊销售费用、管理费用、营业税、研发费后（总的是298亿）是63.53亿，净利润大概是44.46亿，净利率16.97%。因为伊利财报里没有具体数据，这些是推出来的，而且还是含有奶制品业务，所以这部分数据是不准确的，大家就将就着看吧。不过还是能看出来伊利2022年的奶粉业务发展的还是不错的，在人口出生率下降和疫情的影响下，伊利奶粉业务真的给股东们一针强心剂，按此速度增长下去，2023年的奶粉和奶制品业务超过飞鹤是大概率的（剔除澳优）。那么这个业绩贡献是不是伊利推出的金领冠高端奶粉的贡献呢？从净利率来看的话，应该不是，伊利净利率16.97%，飞鹤净利率23.22%，相差还是很多的。主要贡献的应该是中老年奶粉这块，为何这样说呢？那是因为飞鹤奶粉的母婴专卖店里的专柜渠道实在是太强大了，想攻破他还是很难的。奶粉业务在超市渠道里，现在你很少看到专职的厂家促销员在超市里看守着，因为费用太大，不划算。另一方面，在你家附近的母婴用品专卖店里，如果有个准妈妈，她在孩子没出生前就会给孩子提前准备各种用品，肯定会到母婴店去逛，这个时候，专卖店里的店员肯定会给你推飞鹤奶粉，实际上飞鹤是给其它奶粉品牌来个截流，在准妈妈的孩子还没出生的之前就给你品牌宣传上了，关键是孩子在吃上某个品牌的奶粉后，后期大概率是不会换的，这种销售的延续性，导致想把母婴专卖店里的专柜换掉再改推其它品牌，难度太大。
公司冷饮业务营业收入95.67亿元，同比增长33.61%；销售量597,539吨，同比增加26.3%。因销售价格变动增加收入3.21亿元，因材料价格变动、产品结构调整增加成本4.43亿元。就是说冷饮业务2022年实现了量价齐升，这是好兆头，结合2023一季度的冷饮业务增长数据，2023估计能做到近150-200亿的营收，这个真是了不起！
有点累，奶酪业务和矿泉水业务我就不多说了，奶酪业务去年把妙可蓝多干的够呛，妙可蓝多2022年业务数据极不好看，营收增长是保住了，但是扣非净利润降了近一半，才6692万。
矿泉水业务，我是不看好的，这个业务看似简单，其实不是谁都能做的，水要是伊利能做好，那可真要高看一眼伊利的管理层了。
估值这块，截至今天市值1891亿，外债399亿，就是说把伊利整个买下来，还了债后需要2380亿，2022年归母扣非净利润是85.86亿，收益率是3.6%。考虑后期增长率按30年每年5%，和10%折现率来看，给予15倍市盈率。从确定性角度来说，你如果感觉确定性非常高的话，折现率可以低至5%，那市盈率倍数就可以高很多了。