孔子登东山而小鲁，登泰山而小天下。
故观于海者难为水，游于圣人之门者难为言。
——《孟子》
每到深度熊市的时候，很多人就会质疑投资A股的有效性问题，认为任何人来A股都是被收割的韭菜，更有甚者会臆想：巴菲特来A股也会亏的裤衩都不剩。
但是巴菲特躬身入局的是比A股更惨的港股：在中石油5年斩获8倍回报后，又在比亚迪上斩获30倍回报。
殊不知巴菲特也想买过A股，那是在2013年的5月，可惜A股有一家公司却拒绝了他的投资。如果不拒绝的话，结果更加惊人。这不得不让我更加重视其方法的有效性。虽然我们无法窥探这位神人的内心境界，但是我们可以从其衣钵的传人李录的“作品”中一窥究竟。
因此，引用孟子的话再适合不过了。
一个公司的价值就是其未来自由现金流的折现，但是能预测未来自由现金流的公司又很少。要想提高预测的准确率，核心要素就是避开竞争。
上海机场正好是这么一家避开竞争的公司，它是长三角唯一的国际枢纽机场，未来也不会有第二家。
机场的收入端项目主要有四个：收飞机起降费、商业租赁（主要是免税店的租金和提点）、收广告费、给飞机卖航油，这四项业务在非极端的情况下都是稳赚不亏的买卖。
但是它的成本项就是：投资建航站楼、维护机场，这属于高资本开支的模式。
因此，只要成本项确定下来未来不增长了，那么上海机场的自由现金流就好预测了，结合下资本市场的定价，就可以判断是否可以入股。
2014年一季度，李录——以易方达资产管理（香港）有限公司-客户资金（交易所）——的名义进场，以每股12.6元买入1958万股，此时上海机场市值240亿（见下图）。
值得注意的是：2013年末，上海机场的有息负债端扣除一笔约25亿的发行公司债券，账上还有67亿现金，等于公司还有42亿的净现金在手。因此，240亿市值扣除42亿现金后，资本市场只给公司198亿的定价。
公司的盈利能力如何呢？
2011-2013年公司经营性现金流净额分别为23.22亿、21.82亿和28.49亿，而资本开支分别为：2.07亿、1.08亿和5.3亿，这样每年的自由现金流就是21.15亿、20.74亿和23.19亿。
这就意味着：如果未来上海机场业务不增长，8-9年回本。如果未来业务能增长，回本时间更短。
值得注意的是：这三年资本开支仅占其现金流净额的11.5%，公司已经成为一家“低投入高产出”公司。
判断上海机场未来业务增长难吗？仁者见仁，智者见智。但是一家“低投入高产出”公司，单利12.5%，投资8-9年回本怎么算都是合适的。
公司自1998年上市至2010年，资本开支158.76亿，但是经营性现金流合计仅为150.3亿，可谓入不敷出，是一家纯正的高投入公司，虽然现金流每年也在上涨，但是收到的现金都被资本开支吞噬掉，可谓低产出。而公司摇身一变的关键就在于长达12年的资本开支即将结束，当一家公司只有收入而无开支时，就是公司性质突变的拐点，此时李录很显然看到了这一点。截止到四季度时，已经将股数加到2933万股（见下图），此时公司市值已经涨到377亿，公司账上有净现金65亿，扣除净现金后公司报价312亿。
2015年一季度和二季度资本市场出现了历史上著名“杠杆牛”，事后看来那是一个巨大的泡沫。上海机场市值也涨到了1100亿，这期间李录开始减仓：
大约减持了1000万股，这1000万股成本是12元/股，卖出价格大约在25-40元/股。经过计算可知，目前上海机场的持仓成本已经降至1.5亿附近。
这次的持仓规模一直持续到2019年的二季度：
2019年三季度上海机场市值站稳2000亿，公司账上净现金95亿。此时，李录开始大规模减持：
到2019年4季度已不见持仓，大概率已经清仓：
粗略估算，这笔投资（算分红）净赚14-15亿，用时5.5年。初始投资金额（加权后）为2亿，投资年化复利约43%。事后看来，这笔投资的退出实在是高明，几乎卖在了未来很多年的最高点。现在似乎大家都知道了原因，因为疫情的原因，上海机场的商业模式受到了重创，现金流占比最大的免税业务被疫情颠覆导致公司的估值不断降低。但是李录在退出这笔投资时，疫情并没有发生，显然疫情并没有在卖出的框架中。
如果我们再次回到投资的本质——现金流——就会发现其中的秘密（画红框）
如果跟踪下上海机场的基本面就可以知道：公司为了进一步扩大各种业务，2016年5月公司建设浦东机场卫星厅工程， 历时4年。这四年虽然免税业务大力发展（2015年15亿，2019年50亿+），现金流净额也非常充沛——四年合计160亿，但是这四年公司资本开支合计107.5亿，公司也再次成为一家高投入公司。2019年自由现金流只有约26亿，和2015年相当。但是资本市场给的定价将近2000亿，已经是15年末2.7倍。未来现金流能否再次大规模上台阶呢？2019年末大约50亿的免税收入，即便再翻一倍，自由现金流大约90亿。因此，2000亿的市值也是20年回本的水平，这样看“卖出”就显而易见了。
2014年，巴菲特在《致股东的信》中详细论述了买入标准（见文网页链接）其中一个重要的见地是：
非常确定公司现金产出随着时间增长会越来越大
在2014年，对于上海机场能否得出这个见地呢？
至少有三个事在跟踪基本面时是确定的：
1、2013年三季度公司提高了起降费收费标准，未来航空性收入会确定性增加；
2、2013年公司对商业面积进行扩充改造，未来免税和有税收入会大概率增加；
3、2011年4月8日，上海浦东的世界上最大的迪士尼乐园已经开建。站在2014年看，未来3年，作为中国大陆的唯一一家迪士尼乐园会开园，这无疑会确定性增加上海机场的国际国内客流量（实际在2016年6月16日正式开园），这会进一步增加了航空性收入和免税收入；
由此可知，2013-2014年上海机场的所有买入条件已经具备：
1、公司已经变成一家低投入高产出公司；
2、可以确定未来公司的产出会越来越大；
3、市场给的定价已经到自由现金流的10倍之下；
谁也无法预知7年后一场突如其来的疫情会终结上海机场的价值，将其三年的累计自由现金流变成-50亿+。但是眼前的历史最差业绩，也无法感动其无竞争对手的现实。虽然经历了惨痛的下跌但市值仍在1200亿左右，正所谓瘦死的骆驼比马大。
当我不断回顾这些案例之时，不免想起芒格总说的话：
生活的悲哀之处在于：我们总是老得太快，而又聪明得太慢
（The tragedy of life is that we grow old too fast, but we grow up too late）
——查理·芒格（ChArlie Munger)