$古井贡酒(SZ000596)$ $古井贡B(SZ200596)$
一、收现
1、收现额
从单季看，从23Q1到24Q1，除了Q4，季季都是历史新高且增速相当不错；如果计算23Q4+24Q1,也是新高，只是增速降至6%，；
从ttm看，也是逐月新高的趋势，24Q1创出214亿新高。
2、收现/营收
从ttm看，23Q1为1.05，24Q1为0.97，说明最近一年来，收现增速相对于营收增速已经放缓，预示着未来一年的营收增速可能放缓。
小结：经过3年20%+的高速发展后，古井营收顺利站上200亿新台阶，如果要继续保持20%+的增速，难度开始加大，因此推测今年+21%的目标比较有挑战。
二、发展战略之——次高端
1、从整体来看，毛利率79.1%已经达到了近年的最高水平，且进步显著，比去年提升了2个pp；
2、从结构来看，原浆的毛利率85.7%（去年84.5%），吨均价24.29万元（去年23.01），提升明显；原浆给力，对整体毛利的提升作用是决定性的。并且，这个毛利率的提升，是量价齐升的结果。
不得不说，虽然时有争议，但古井原浆取名还是很有水平的，古5、古8、古20都成了大单品，升级思路清晰，用户易于接受；无独有偶，汾酒的青花20、30也是卖得飞起；相反地，以营销领先著称的洋河，运营梦3、6、9十几年，还是没整明白。同样是取几个数字，寓意不同、效果就截然不同。最近，洋河总算推出了手工班10、15、20，应该是意识到问题严重性，并开始着手整改了，希望还不算晚。
三、发展战略之——全国化
2020年，公司明确提出加速“全国化”的战略，由于受疫情冲击，当年的效果不明显；
2021年，华北、华南市场均实现了50%以上的增长，尽管营收绝对值和占比还不高，但趋势是明确的。与之相对应的，经销商数量也有15%以上的增长，保证金及押金都呈现大幅增长。
2022年，华中增速最高为27%，华北、华南却较去年降速，似乎全国化走得并不容易。
2023年，华北（+39%）、华中（+19%）、华南（+27%）均有不错的增速，华中区占比降至84%。
另外，关于全国化进程，管理层在2023年5月23日的业绩说明会上提供了两个数据：
一是全国化覆盖率达到70%；二是省内外占比达到64开。看看今年是否还会回答此问题，全国化应该在提速。
四、成本和费用
1、营业成本尤其是直接材料的增速远低于营收增速（同属江淮浓香，并没有像洋河剧烈波动），体现在毛利率的稳步、显著提升。随着营收的跃升，成本率逐年降低，毛利率逐年提高，这是规模效益的应有之义，这一点在古井体现得很明显、很确定，然而体量更大的洋河，数据却大起大落，也得不到清晰有力的解释，让人头昏脑胀。
2、销管费用增速均低于营收增速，因此费用率大幅降低，说明曾经以高营销费用著称的古井，近几年的营收高增并不是依赖费用高增来实现的，这才是名副其实的“高质量增长”。
五、折旧
1、智能园区项目（总预算83亿）进度：资金投入比例55%，工程进度62%，计划5年完成(2020年开建，2025年底完工)，现在已过去4年；
2、折旧计提：
2016年1.80亿
2017年1.90亿
2018年1.94亿
2019年2.06亿，
2020年2.13亿，
2021年2.24亿
2022年2.47亿
2023年2.99亿
数据显示，扩产后4年的折旧计提并没有明显增长，原因一方面可能是进度较慢，另一方面可能是折旧年限较长摊薄导致，总之尚未对毛利和净利产生明显压力（反而近两年毛利率、净利率提升明显），但不排除后面几年建设加速后计提上升，需继续跟踪。
六、黄鹤楼
2023年是对赌期结束后的第一年，还好，没有出现业绩变脸，营收、净利、综合收益、净现金流都有微增。
七、估值及交易计划
1、营收：
根据2024年经营计划，按240亿预估（老梁去年成功连任，这两年冲的很猛，看来是鼓足劲在退休前干到300亿）。
经过连续几年高增，有可能透支一定增长潜力，保守假设2026年达成300亿，2025年就拍一个270亿吧。
2、净利
营收增幅已经不小，净利率保守一点，就按2023年的23%不变。
即2024-2026年净利预估为55亿、62亿、69亿。
3、合理估值
给与20倍pe（以前给的25倍还是高了，降下来合理些）
2024年：55*20=1100亿
2025年：62*20=1240亿
2026年：69*20=1380亿
2024年理想买点：1380/2=690亿
4、交易计划
当前仓位18%，持仓上限是20%；
当前市值：634亿（B股），低于理想买点，希望等分红到账，我仍有机会增持。