接着，我们来聊聊流动性。最近黄金、比特币接连创历史新高。今天，黄金就突破了2235美元一盎司。比特币虽然有回撤，但这轮周期的涨幅也让很多人意外，因为它首次在减半前突破了历史新高，而之前很多分析都以为，在高利率的环境下，像黄金、比特币这种对于流动性敏感的标的，表现并不会特别好。结果呈现出了相反的走势。经济和股市也在高利率环境下，表现突出。经济一直保持在高于趋势的增速，美股三大指数在不久前也屡创新高。那么造成这一系列反常表现的原因是什么呢？又会如何指导我们的投资呢？
大部分的分析都认为，上面的反常现象都可以用流动性来解释，虽然明面上美联储在加息缩表，但背后，拜登政府巨大的开支，不仅抵消了美联储抽走的流动性，还有大量的剩余，导致流动性并没有减少，反而还在增加。而美联储的银行救济项目BTFP，也扭转了缩表的一大部分成果，同样使得流动性变强。今天我们就通过两篇报告的，来从一个侧面看看这两者对于经济和风险资产的影响。
首先来说拜登政府的巨大开支。这种政府开支的巨大影响，被称之为Fiscal Dominance。今天金融时报就探讨了这个问题，报告中指出，巨额的开支也就导致政府对于经济增长贡献，高于以往的水平，随后给出了这张图。从图中可以看出，从1947年到现在，政府平均对经济增长的贡献在0.5%左右，也就是图中的粉色线，但现在偏高。在2023年之初的时候就已经有大约0.8%到1%的影响，而且可以看到基本上从2022年开始，政府的贡献就是正的，这是美国经济能够避免衰退的一大原因。其中一个例子，就是由于政府的通胀削减法案和芯片法案的刺激，美国的制造业建造开支，从2022年1月就以52%的年化速度增长。
文章还指出，一边是直接补贴，另一边是间接补贴。利息开支的不断上涨，也对于经济有一定的影响。美国国会预算办公室就估计2024年，联邦的利息开支将会高达8700亿，超过了美国的军费开支，和去年相比增加了32%。而这些利息开支的大部分都会流入各种债券基金，最终成为美国民众投资的一部分，刺激财富效应。企业机构们，也会因此有更多闲钱来投资。
另一个比较明显的是美联储的逆回购项目。Pantheon Macro的首席经济学家就指出，逆回购最高点曾经有2.5万亿美元，现在已经降到了不到5000亿。这中间的2万亿，绝大部分都被财政部吸收了，而财政部显然会把这些钱不断的花掉。这就增加了经济体内的流动性。而当我们再来看看美联储的资产负债表就会发现，缩表进行到现在仅仅减少了约1.5万亿，也就是说经济体内额外增加了5000亿的资金。本质上，这些逆回购的资金是从疫情时期来的，也就是说这依然是政府开支，当然美联储在其中也通过印钱提供了支持。
说完政府，我们再来看美联储。美联储的BTFP也增加了流动性。 根据Wrightson ICAP的分析，去年年底的时候，BTFP就给银行提供了将近1300亿的资金，接着有趣的是今年1月份，BTFP的体量又增加了386亿。很多银行就利用这次BTFP的机会，拿到了低于5%的贷款，转头就去买短债，套了个无风险的回报。其中，旧金山地区，也是硅谷银行曾经的地方，用的最猛，总共多借了80亿，波士顿地区则多借了40亿。机构的分析师表示，因为BTFP接受国债等抵押物，而这些国债又因为高利率亏损，所以这么操作，其实相当于美联储凭空多印了386亿出来，然后这笔钱又流向经济内。当然，美联储意识到了并堵上了漏洞，不过依然是一次小的流动性刺激。
阿吉认为，流动性的增加和减少，对于风险资产的趋势有重大的影响。流动性增加就有助于资产价格抬升。这也就难怪为什么黄金、比特币，和美股在高利率的环境下，有着如此亮眼的表现。而未来流动性大概率只会越来越多，这是因为美联储即将准备降息和放缓缩表。所以这对于风险资产有持续利好的作用。不过短期内，我们投资者可能要注意时间差的风险， 在美联储还没降息之前，财政部收紧了开支，降低了流动性。这可能对于美股的行情可能会成为一个短期威胁，值得注意。