股票投资的收益主要来源于两个部分——股价上涨和现金分红，即股票投资收益 = 股价涨幅 + 现金分红。影响股票价格涨跌的因素有很多，但有一条规律应当被视为最基本的认知——长期来看，股价是对公司基本面绩效的真实反映。
如何理解这句话？
先看一个例子——招商银行（600036）【1】，我们取其过去10年的股价、每股收益（eps）数据，为了对比两项数据的涨幅，我们对数据做标准化处理后可以看到，从2008/12/8至2019/1/16【2】股价和EPS涨幅均上涨了90%，是巧合么？
表1：不复权数据（下表字段错了，应为不复权）
图1：2008-2019股价和EPS走势对比(不复权)
仔细观察表1我们会发现，10年前后招商银行的动态PE均保持在8.58左右，按市盈率（PE）的定义【3】来看，股价 = PE * 每股收益，也就是说，如果投资者的风险偏好不变，即PE不变，股价与每股收益应该是同步涨跌的。所以，在投资者10年前后风险偏好相同的情况下，招商银行股价与公司盈利能力得到了同等幅度的提升。
投资招商银行10年累积投资收益是90%么？
当然不是，过往10年间，招商银行有过多次送股、配股和现金分红，股本结构和股价都受到了影响，不复权数据无法真实反映投资收益。为了计算10年间股价的真实涨幅，我们以2019/1/16作为基准日向前复权，并剔除现金分红对股价的影响【4】。通过前复权数据可以看到，10年前后动态PE相同，股价和EPS均累积上涨了232%，也就是股价上涨贡献了12.7%的复合年化收益率。
表2：前复权_剔除现金分红数据
图2：2008-2019股价和EPS走势对比（前复权）
现金分红贡献了多少收益？
假设2008/12/8买入100万招商银行，一直持有至2019/1/16，期间累积现金分红金额为48.58万（含税），相当于10年累积收益率为48.58%，复合年化收益率4.04%。整体而言，10年间持股市值增长231.48万，现金分红48.58万，累积盈利280万，整体相当于14.28%年化复合投资回报率。
图3：投资100万历年分红金额（万元）
总结一下
通过图2可以发现，尽管股价大起大落，但基本都是围绕eps进行波动，当投资者的风险偏好与10年前相同时，股价与eps的涨幅也趋于一致。这个现象验证了篇首的观点——长期来看，股价是对公司基本面绩效的真实反映。跟踪eps的方向，就能把握股价的方向。现在是不是很容易理解为什么巴菲特将提升伯克希尔公司每股盈利能力作为其首要任务，是不是隐约感觉发现了投资股票持续赚钱的逻辑？
那么问题也来了，本文的案例是不是特例？为什么是长期规律？股价与eps之间是否还有其他规律？面对具体个股该怎么操作执行？下篇我们继续探讨这个话题，欢迎拍砖留言。
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【1】为什么选招商银行（600036）？个人自选股排序第一个，大家也可以试试其他的股票。
【2】为什么时间周期是2008/12/8--2019/1/16?因为这两天的动态PE相近。
【3】为什么用市盈率来进行分析？市盈率（PE）是投资者权衡股票投资回报和风险最常用的评估工具，是反映投资者风险偏好的重要指标。由其定义市盈率（PE） = 股价 / 每股收益（eps）可得出 股价 = PE * eps。本文的核心观点同样可以用其他指标进行分析，比如PB等。
【4】为什么要剔除现金分红？复权就是为了消除股本变化和现金分红对股价走势连续性的影响，剔除掉现金分红后，展现的就是统一股本结构下的股价走势。
【5】为什么2019年1月16日复权后的eps=3.194与公司2018年年报数据3.13不一致？因为2018年年报计算基本每股收益时扣除了优先股股息。本文前复权计算中统一按 eps = 归属母公司股东净利润/总股本进行计算，并未扣除优先股股息。