漫步Ethan研究随笔-在线教育板块未来不止十倍

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本文讨论一下在线教育行业现状与投资机会,但不代表任何投资建议。有需关于本人后,可发送文章相关报告和数据,回复慢敬谅。

开篇我先要强调一点也引用下,目前所谓的在线教育并不是真正意义上的在线教育,准确说是“线下教育online”或“在线教育beta版”更为恰当,所以我们以此基础讨论。

近期,在线教育已经成为全民话题和投资圈最热风口,带娃的家长们最有体会的是坐在一块屏幕前听另一端的老师授课,这似乎成了近期中小学生和家长的日常,随着新冠疫情的爆发,不少机构将线下课程转到线上,并且很多在线教育机构提供相关免费课程,大量生源从线下转移到线上,看似在线教育提前迎来了加速期。客观说,这次经历是有利于加深学生用户和家长对在线教育形式的理解和接受体验,但是否能真正长期将一部分线下付费学生用户转变为真正的线上付费用户才是关键。

从数据看在疫情影响下,在线教育的普及率可以说是从此前的20%不到,快速提升到接近100%的水平。此前在线教育面对主要是获客成本比较高(具体分析请阅读《对教育板块投资的思考》《好未来TAL研究随笔》),但渗透率与普及度应用大幅提升会降低未来的获客成本。整个在线教育行业在2020年势必已经进入快速爆发的状态。其中,按Frost&Sullivan数据看K12 AST市场及注册学生人次空间是巨大的,在线AST市场的营收与注册学生人次总体将占比50%以上,无疑是在线教育市场最佳细分板块,如我前文预测这里一定会诞生未来数十倍的股票。

Frost&Sullivan中国在线教育市场概况:

Frost&Sullivan中国在线教育市场增长及核心驱动:

Frost&Sullivan数据 K12在线课外辅导在K12 AST市场占比:

Frost&Sullivan数据中国在线教育市场总营收拆分:

Frost&Sullivan数据中国在线教育市场注册学生人次拆分:

说了那么多那么问题来了,当前在线教育公司应对疫情措施及疫情过后群雄逐鹿的"战国时代”又将如何演绎呢?

好未来应对疫情措施:线下已报名课程转为学而思培优在线小班授课,确保原来老师,原来上课时间及课程内容的同步性。2月12日-27日,xueersi.com推出周一-周五与校内时间同步的全年级学科的免费直播课和自学课程面向全国用户开放,课程直播将持续到疫情结束为止。

新东方在线应对疫情措施:面向全国用户(主要为中小学)免费提供新东方在线的春季班直播课程。同时,确保所有课程与授课品质与原付费课程的一致性与同步性。

跟谁学应对疫情措施:跟谁学+高途课堂向部分疫情地区提供免费寒假正价直播课,同时面向全国中小学和培训机构开放直播系统“微师”。“成蹊商学院”也积极拓展线下培训机构和老师顺利提供在线教学和服务。

思考乐教育应对疫情措施:寒假班所有线下课程(面授课和双师课)将全部转为思考乐网校课程,上课时间段不变,上课内容保持不变,上课教师不变。

分析后认为疫情过后在线K12 AST教育板块未来演绎也将面临分化和巨变,且这不仅仅是在在线教育行业的分水岭。中长期看线下机构一定是向线上转移或者说线下机构会逐步具备一定的线上能力,但面授体验是无可取代的,因此事件过后的迅速回流是必然结果,此期间留存率将是至关重要的观察指标。就个股而言,地方K12教培龙头思考乐为例依靠前期搭建和积累的网校系统,在此期间全面实现线上化转变和体验,有利其品牌提升的,有利于加速整合地方中小机构市场份额。跟谁学“微视”有望整合更多资源,公司预计20年营收为20亿。头部企业如学而思网校,核心一二线用户粘性依然强劲,长期跟踪peiyou online数据,好未来的业绩展望已有对疫情的反应,未来2-3个季度疫情影响等因素影响已经轻微,未来peiyou online的持续转化对公司未来1-2个季度的利润率表现有积极影响。新东方在线是市场最关心也是最正宗的在线教育标的,也是我最早开始覆盖的核心标的。新东方在线20H1 K12学生人次数据也印证我的分析判断,呈现了爆发式增长,东方优播增速186%,ASP增长至1040元,付费人次增长至75.5万人次,23个省份128个城市。预计正价率与班均人数对公司形成有力支撑,整体生均单价180,东方优播保持60/小时,K12大班在30/小时水平,整体上半年K12是287元,生均及特价-正价转化率有足够成长空间,新东方在线有着纯正的线上基因和积极的市场策略,通过此次如果能实现长期付费用户的增长无疑是对其最有效的验证。

在线教育未来盈利模式的思考:

线上盈利模式本质是课程属性和定价模式,因为成本结构如获客成本、客单、学生付费人次比例等与线下完全不同,线上教学内容具备通用性,定价上也就更具备优势,单线下培训机构的线上推广和定价模式又有所不同,双视模式、小班模式或大班模式,因此线下培训机构的线上盈利模型与线下没有相关性,此前我也做过大量教育公司报告和数据模型,但相对线下成本曲线而言线上的利润率长期看会更好(小班盈利模型计算略复杂且不具备普适性)。中长期而言,新东方在线、好未来等头部公司更容易推出一些促销来完成获客与市场份额。

以东方优播为例,按照东方优播已经开业网点城市特征推算,可以满足人口大于百万、人均收入高于2.5万元的地级市总量在200个以上,最保守按以上城市常住人口规模计算,按小学-高三人口占比10%、参培率50%、生均科目1.5科、单科全年3000元测算,总体市场规模为2000亿元以上。东方优播保守按4-5%份额看对应收入空间也为80-100亿元。(具体分析请阅读《新东方在线研究随笔》)

在线教育板块课程定价对比:

Conclusion:从在线教育的刚需属性和行业前景看,这是个万亿市场空间的行业,这次的疫情无疑是对在线教育抛出一次试金石,在线教育本身叠加了优质教育资源和科技赋能的双重属性,这也让其壁垒和优势长期凸显,在线教育是互联网板块最后一块蛋糕,在促进区域优质教育资源公平性上起着积极的作用和长期意义。长期看线上教育是大势所趋,这次突发事件是对在线教育的一次“集体裸考”,未来在线教育能否像2003年电商发展一样成为线下教育的另一种选择就让我们拭目以待吧!

BTW,从关注在线教育伊始我一直是乐观的,也希望这篇文章随在线教育的发展可以持续更新下去,未来回顾时候可以看到涨数十倍的标的。

$新东方在线(01797)$ $好未来(TAL)$ $新东方(EDU)$

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精彩讨论

青柠檬檬2020-07-05 15:46

教育赛道非常好 想想16年的新东方 先mark上 有时间看

Sophie_122020-04-16 11:50

在线教育

Ricky2020-02-12 16:44

我刚打赏了这个帖子 ¥6,也推荐给你。

全部讨论

ljly12402020-11-30 21:32

双师大班制是不是适合在一线的渗透率已经达到天花板,通过该模式拓展下沉市场的?那么双师大班只适用新东安和好未来吧?
另外兄认为语文是否可以像数学和英文一样能跑出一个赛道?

思考者8582020-08-13 15:59

漫大的私信你 合作事宜

筹h的v白萝卜2020-08-13 09:07

更新的在哪里

漫步Ethan金融笔记2020-08-13 02:09

最近深度跟踪交流在线教育与K12,商业模式的细微变化也会带来改变,整理更新原来数据报告... 力争做好最稳健资产配置.


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冷眸寒光2020-08-01 00:47

你做的文章很认真也有见地。

以小胜成大胜2020-07-29 08:56

明白了,谢谢!

漫步Ethan金融笔记2020-07-29 00:56

问题很好 可私信交流

漫步Ethan金融笔记2020-07-29 00:56

欢迎不同视野

漫步Ethan金融笔记2020-07-29 00:48

雪球发的只是我研究1/100内容不到,因为敬业协议是不可能把我们深度研究的资料发到这种平台上,互相学习

以小胜成大胜2020-07-29 00:08

说句实话,我并不是不认可和佩服你的知行合一以及眼光,只是我再次回头看你的这篇深度分析,其实我并不觉得你的研究有什么深度,不如一些研报对公司或业态的研究深入。理由是:你的研究引用的数据是第三方咨询机构的预测,唯一我认为称之为分析的就是优播未来的盈利空间,但这个很多人都会算。我觉得你对这个公司的超额收益,更多是因为很早关注到它以及疫情加速了它的上涨,这里面运气成分占了大部分。$新东方在线(01797)$